（报告出品方/作者：信达证券/王舫朝，王锐）

一、市场化机制灵活，新管理层带来业绩增长动力

1.1 无实控人机制灵活，股权结构稳定

广发证券前身是广发银行 1991 年设立的证券业务部，1993 年公司改制为广东广发证券， 1999 年在银证分业的监管要求下与广发银行脱钩，2001 年公司改制为股份制并更名广发 证券股份有限公司。2010 年公司反向收购延边公路建设股份有限公司，借壳在深交所上市。 2011、2012 年通过非公开发行、资本公积转增股本方式增资。2015 年在香港联交所主板 上市，是中国第三家“A+H”上市券商。

无实控人、股权结构稳定，奠定市场化经营基石。公司无控股股东和实际控制人，是头 部券商中唯一非国有券商。22 年来吉林敖东、辽宁成大和中山公用三家公司始终保持在 公司前三大股东之列，截至 2021 年 6 月末，吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其一致行 动人持股比例分别为 18.06%、17.77%、10.34%，股权结构稳定均衡，良好的治理结构 赋予公司管理层充分的决策自由度，保证公司激励与约束并重，保持长期市场化运行机 制，健康发展可持续。

管理团队稳定，新鲜血液获得补充。公司秉持“知识图强、求实奉献；客户至上、合作 共赢”的核心价值观，在行业人才流动频繁的大背景下由于公司具备优良的企业文化， 经营管理团队和业务骨干队伍保持高度稳定，流失率低，经营管理团队的证券金融相关 领域管理平均年限为 27 年，在公司的平均任期超 20 年，过去 3 年中高管和员工主动离 职率仅 2.4%和 2.5%。2021 年 7 月公司内部提拔新经营管理团队，原广发基金董事长林 传辉晋升为董事长兼任总经理，另聘任易阳方、辛志运、李谦和徐佑军四位副总经理， 拥有投资银行、投资交易、资产管理等专业背景。新管理团队以 70 后为主，覆盖 60、 70、80 后，利于公司人才梯队建设。新一届年轻且专业的团队全部来自公司内部提拔， 对公司文化和长期战略的理解与认同感深刻， 是公司下一阶段高质量发展的重要引擎。

风控整改有效，重视风控重回 AA 级。受康美药业风险事件影响，广发证券连续两年评 级 BBB。此后，公司积极整改，重视风险管理，全面风险管理支撑体系战略，审慎经营 风险、三道防线及以人为核心的基本管理理念，持续建设强大、独立、严谨的管控体系。 2021 年公司分类评级已重回行业最高评级 AA 评级。在分类监管框架下，净资本要求及 创新业务资格将向更高评级的公司倾斜，公司资金利用效率有望进一步提高、创新业务 机会将打开空间，并逐步兑现到公司的业绩表现。

1.2 全牌照、综合实力强，珠三角区位优势明显

公司拥有交易、财富管理、投资银行、投资管理等全业务牌照，旗下共 7 家全资子公司， 1 家控股子公司，1 家主要参股公司和 2 家间接全资持有海外公司。全资子公司分别是广 发期货、广发控股（香港）、广发信德投资、广发乾和投资、广发合信产业投资、广发融 资租赁（广东）和广发证券资产管理（广东）。

深耕粤港澳大湾区，区位优势尽享改革红利。粤港澳大湾区发展纲要明确将建设国际金 融枢纽、大力发展特色金融产业，有序推进金融市场互联互通，并支持完善现代金融服 务体系。广发证券是广东省营业部最多的券商，将充分受益于粤港澳大湾区改革，通过 前瞻性部署，公司跨境金融、服务贸易等业务机会有望大幅增加。

广东省上市公司和高净值人群资源丰富，公司财富管理、投行等有良好的区位支撑。广 东省 GDP 稳步增长，2020 年生产总值 11 万亿元，同比增长 2.87%，稳居全国第一。省 内聚集大批优秀上市公司和高净值人群，截至 2021 年 12 月，广东省内共有 580 家境内 上市公司，占 A 股全部上市公司的 16.27%，位列全国第一；2020 年，广东省人均收入 达到 5.03 万元，次于北京、江沪和山东，排名全国第六。全省拥有千万资产的高净值家 庭有 28.5 万户，仅次于北京位居全国第二。因此，公司投行、资管与财富管理等多项业 务有良好的区位支撑。

1.3 资管业务贡献占比高，盈利能力优于同业

业务结构均衡，资管是公司第一大收入，占比高于同业。公司业务结构均衡，2021 年前 三 季 度 资 管 、 经 纪 、 自 营 、 利 息 、 投 行 及 其 他 收 入 营 收 占 比 分 别 为 27%/22%/19%/14%/1%/16%。公司对传统经纪业务依赖度进一步降低，经纪营收占比 从 2013 年的 44%降至 3Q21 的 22%。公司前三季度实现资产管理收入 73.51 亿元，营 收占比超越经纪、自营成为公司第一大收入来源，占比高于同业。（报告来源：未来智库）

公司资产管理业务、财富管理业务优势明显。财富管理业务方面，2020 年公司代销金融 产品收入 6.26 亿元，排名行业第五，在中基协公布的 2021 年第三季度公募基金保有量 数据中，公司公募基金保有量 736 亿元，同排名行业第五。资管业务方面，2020 年公司 资管业务收入行业排名第四，资管新规以来公司主动管理规模增长迅速，2021 年上三季 度主动管理规模 3975.81 亿元，主动管理规模占比 93%，仅次于中金。

盈利能力突出，资产负债表利用较充分。由于公司高 ROA业务占比及杠杆倍数均高于行 业平均，2013 年以来 ROE 始终高于行业平均水平。公司 ROE 自 2018 年以来持续上行， 从 2018 年的 5.1%升至 2020 年的 10.60%，远超同期行业均值 6.8%，在头部同业中处 于领先地位，盈利能力突出。

二、大财富业务优势明显

2.1 参控股两大头部公募，券商资管行业领军

公司的投资管理业务主要包括公募基金管理业务、券商资管业务及私募基金管理业务。 公司通过全资子公司广发资管开展券商资管业务，控股广发基金、参股易方达基金，通 过全资子公司广发信德开展私募股权基金业务。

2011 年以来，公司资产管理业务与公募基金管理业务发展迅速，收入从 2011 年的 1.12 亿元增长至 2020 年的 65.98 亿元，年复合增速 41.04%，远超公司总营收、归母净利润 19.3%、19.2%的年复合增速。营收占比也从 2011 年的不足 2%提升至 2021 年 Q3 的 27%，成为公司第一大收入来源。

2.1.1 头部公募净利润贡献比例高

受益于居民财富持续通过机构入市，非货基规模持续高增。在房住不炒、居民储蓄搬家 背景下，我国居民财富逐渐向金融资产转移。而伴随股市扩容，个人投资者自选股难度 逐步加大，投资者逐渐从自主交易转向机构进行资产配置，公募基金加速扩容。截至三 季末，我国公募基金总规模 24.47 万亿元，同比增长 31.63%，其中非货基规模 15.05 万 亿，同比增长 32.83%。

市场份额向头部集中。头部公募基金在投资管理、风险控制、客户服务和产品创新等核 心能力强，产品布局完善，投资业绩优异，具有较强的品牌影响力，管理规模向头部集 中趋势明显。从行业集中度来看，非货基发行规模集中度 CR10 从 2019 年底的 34.53% 提升至 2021 年 12 月的 40.08%。

参控股公募基金业绩与规模领军行业，利润贡献持续提升。在 2021 年三季度非货基月 均规模排名前十的公募基金中，易方达偏股主动型基金业绩总体保持在前 50%，近一年 业绩排名第一，债券型基金近三年、近五年业绩排名行业第一；广发基金偏股型基金的 业绩出色，近三年、五年业绩分别排名第四、第六，公募资管业务实力领军行业。近五 年广发基金和易方达基金规模增长迅速，广发基金管理规模从 2015 年的 3300 亿元，增 长至 1H21 的 10651 亿元，CAGR 为 23.74%，规模排名从行业第七升至第二；易方达基 金管理规模从 2015 年的 5760 亿元，增长至 1H21 的 15599 亿元，CAGR 为 19.86%， 规模排名从行业第三升至第一 。广发基金和易方达基金净利润随规模持续增长，5 年净 利润 CAGR 分别为 15.35%和 18.24%，对广发证券的净利润贡献从 2015 年的 8.75%提 升至 1H21 的 26.04%。（报告来源：未来智库）

2.1.2 券商资管主动管理能力突出

资管新规后公司资管规模随行业总规模下滑。广发资管坚持价值投资，力求为客户获取 稳健回报，2016-2020 年公司整体资产管理规模保持行业前十。自 2018 年资管新规出台 以来，券商资管从监管套利、利差套利的盈利模式逐步回归主动管理，整体规模持续下 滑，从 2017 年的 16.52 万亿元下降 47.70%至 2021 年三季末的 8.64 万亿元。在行业资 管规模大幅下滑的背景下，公司积极转型，压缩通道业务规模，定向资管规模从 2017年 的 2587 亿压降 42%至 2020 年的 1514 亿，公司总资产管理规模从 5234 亿元压降 42% 至 2020 年的 3040 亿元。2021 年上半年总资产管理规模企稳回升至 3310 亿元。

主动管理能力不断提升，规模占比领先。广发资管主动管理规模从 2018Q4的 2606 亿元 提升 52.56%至 3976 亿元，主动规模占比从 2018 年 Q4 的 69%提升至 2021 年三季度的 93%，在主动管理资产月均规模 TOP20 中，广发资管主动规模占比仅次于中金公司，居 行业第二。

2.1.3 私募基金聚焦科技产业，净利润高增

私募股权业务聚焦科技产业，2020 年净利润高增。广发信德持续聚焦生物制药、智能制 造、企业服务等行业，截至 2021 上半年，广发信德设立并管理了约 50 只私募基金，管 理客户资产总规模超百亿，在清科券商私募管理人榜单中始终保持前三名成绩。此外， 广发信德还通过间接全资持股的子公司广发投资（香港）开展境外私募股权，主要投资 高端制造、TMT、生物医疗等领域，部分项目已通过并购或海外上市实现退出。2020 年 分别实现营收 15.03 亿元，同比增长 188%，实现净利润 9.21 亿元，同比增长 321%， 净利润贡献从 2015 年的 3.76%提升至 2020 年的 8.55%。

2.2 财富管理转型领先，优质产品与服务支撑业绩高增

传统经纪业务贡献收入弹性下降，开启财富管理转型。伴随行业佣金率下滑，公司传统 经纪业务即代理买卖证券收入占比下滑，从2015年的40%下滑到2019年的18%，2020 年股基成交额大幅放量叠加公司投行业务暂停，公司经纪业务占比小幅回升至 23%。由 于经纪业务贡献收入弹性逐步下降，公司于 2018 年正式开启财富管理转型。

2.2.1 渠道优势明显，矩阵式管理投顾兼顾规模与质量

公司营业部主要集中于经济发达地区，具备较强的渠道优势。截至 2021年 6月末，公司 共有 302 家分支机构，包括 20 家分公司和 282 家证券营业部，分布于全国 31 个省、直 辖市、自治区。从分支机构地理分布来看，广发证券在珠三角经济发达地区的分支机构 比例明显高于同业，长三角、珠三角、京津地区经济发达地区的营业网点占比仅次于华 泰，居于行业领先地位。

公司对财富管理条线施行矩阵式管理，有利于实现规模化发展。公司对财富管理业务实 行“零售业务管理总部-分公司（财富管理或营销管理部）-营业部（拓展营销部）”三级 管理体系。总部财富管理中心设有研究部和私人银行部，研究部负责筛选产品、对产品 进行持续跟踪，私行部负责私募产品的立项、尽调、评审等。投顾的招募与管理方面， 总部需要对分支机构/营业部推选的投顾候选人进行审核、评估，合格者予以聘用，对投 顾团队进行产品与专业技能培训和绩效考核；分公司对辖区业务人员开展协调监督；营 业部负责实施招聘、日常培训与业务拓展。

投顾数量占优，重视培训、专业技能不断提升。截至2021年上半年末，公司投资顾问人 数达 3670人，仅次于中信证券，居行业第二。公司注重投资顾问培训，公司首创行业领 先的“星投顾”培训体系，借鉴国内外专业机构成熟金融课程体系，课程内容聚焦资 产配置、金融产品、投资分析等专业内容，投顾专业技能不断提升。

2.2.2 坚持“研究先行”，产品体系获投资者信任

基于深度研究前瞻判断，选品流程严密。广发证券财富管理部下设金融产品研究所作为 二级部门，研究团队以“改善投资者的盈利体验，引导投资行为的长期化”作为基本选 品目标，在内部卖方研究以及国内其他友商研究基础上，形成广发证券对各个时段各类 资产配置的观点，前瞻性判断大类资产配置趋势、市场风格等，并把观点应用到选品工 作流程当中。每季度、半年、每年选下一期主推产品方向时，将选品团队选出的产品纳 入评选流程，授予研究人员较高比重投票权，最终通过销委会评选的产品才能入选产品 池。无论是首发还是持续营销的产品，均需要进行专业评估后，才能引入销售。

选品指标科学，细化产品标签便于匹配客户需求。目前广发已覆盖全市场各品类产品的 头部管理机构，同时对所有管理人和主要产品独立建档，动态跟踪产品表现。具体来看， 定性分析主要包括“大咖”团队用专业研究方法挑选出一批优秀基金经理，持续跟踪市 场动态，动态更新严选基金产品库。定量分析包括用大数据系统智能下沉研究员选基方 法论，超过 100 个量化指标从产品、基金经理、基金公司三个维度把控产品质量，拟合五大指标，严控产品引进入口关。经过 4 年时间积累，财富管理研究团队获得了大量的 产品相关数据，把管理人风格、产品表现、风险等级等产品特征标签不断细化，使得后 续投顾服务更加便捷，便于投顾为客户做更合理的资产配置。

研究成果输出带动销售，专业能力驱动产品保有量提升。重视客户适当性管理特别是持 有体验，在易淘金 APP 中打造“大咖”严选、指数大师等特色服务区，向客户输出广发 证券的投研成果。研究员对其所推选产品质量实名背书，将投研实力展示给投资者，专 业能力是投资者信任的基础，已充分体现在产品销量与保有量的大幅提升。

2.2.3 保有量行业居前，代销业绩高增

金融产品代销收入增长迅速，优质产品与服务已兑现业绩。2018 年以来，公司金融产品 代销收入快速增长，2020 年、2021 年上半年进入高速增长期，2020 年公司实现代销金 融产品收入 5.9 亿元，同比增速 223%，2021 年上半年代销金融产品收入已超 2020 全 年，同比增速 191.53%。根据中证协代销金融产品排名情况，公司代销收入排名从 2017 年的第九名提升至 2020年的行业第五，专业投研筛选的优质产品体系、数量与质量双优 的投顾服务已兑现到财富管理业绩。（报告来源：未来智库）

权益类公募产品保有量行业领先。权益类公募产品保有量行业领先。根据中基协披露， 截至 2021Q3，广发证券销售的股票+混合公募基金保有量为 736 亿元，所有机构中排名 19 位，前面多为银行和互联网第三方销售机构，在证券行业排名仅次于中信、华泰位居 第三位。

三、投行具备品牌优势，业绩增量贡献可期

深耕中小企业，投行具备品牌优势。2010 年起，伴随中小板和创业板逐渐发展壮大，大 批优质中小企业掀起上市热潮，陆续登陆中小板和创业板。广发证券多年深耕中小企业， 经营模式“以量取胜”，投行团队遍布全国，股权承销规模大幅提升，市场地位也从 2010 年的第 12 位上升至 2014 年的第一名，并在大多数年份保持行业前十水平。

风险事件之前，公司投行业绩下滑。2019 年公司遭遇康美药业风险事件， 2020 年 7 月 证监会暂停公司股权承销保荐资格半年、债券承销资格一年，导致 2020 年和 2021 上半 年投行收入同比下滑 55%和 38%。

积极应对调整投行管理架构，投行合规性与成长性更加稳健。康美药业风险事件之后， 公司积极应对冲击，2020 年 11 月公司调整投行业务组织架构，设立投行业务委员会， 下设 6 个一级部门，分别为投行综合管理总部、投行质量控制部、资本市场部、战略投行部、兼并收购部和债券业务部。裁撤原投行业务管理总部、投资银行部，设立投行业 务管理委员会，新设投行质量控制部，对投行项目质量进行严格把关，杜绝风险事件再 次发生。调整后，组织架构更加扁平，项目决策权收归投行委员会，投行业务合规性和 成长性更加稳健。

今年 7 月投行业务资格全部恢复，保代人陆续回归，业绩增量弹性可期。业务暂停期间， 公司通过调配资源、延长考核期等方式留存保代队伍。公司股权承销保荐资格及债券承 销资格分别于 2021 年 1 月、7 月恢复，业务资格恢复后，公司加大招聘力度，原保代团 队陆续回归，截至 2021 年 12 月末，公司拥有 185 人保代团队，排名行业第十位。截至 2021 年末，广发证券 IPO 项目储备 12 个，伴随承销保荐人员陆续回归，投行业务将恢 复 2019 年以前业务常态，业绩增量弹性可期。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。