节后这两天，市场真的是惨不忍睹，其中领跌的是热门的赛道类行业。而在领跌的热门赛道行业里，最惨的当属创新药和新能源板块。创新药，特别是CXO这里不做论述，毕竟之前就明确的表示对今年22年的医药在未来一段时间并不看好，整个医药板块有没有走出底部的迹象。但是新能源这个赛道莫名其妙的跌了很多，市场传言鬼故事也满天飞。在去年211224写过对于新能源的论述，写完之后很快就反弹了，没两天又一波暴跌，这次正好借着再表达一下对新能源的观点（倾向于将这一轮高景气赛道的调整定义为回调，调整幅度差不多后，还是有参与的价值）。明天再讲一下我们对赛道行业投资的理解。

言归正传，延续我们的框架，对热门赛道我们主要从自身基本面、大盘系统性风险和竞品行业三个维度来分析。

一、基本面

新能源板块（主要指最核心的锂电、光伏）的基本面是一个中期的确定高成长和短期的结构扭曲的矛盾，业绩和估值按照中期的高成长给，但短期的结构扭曲可能导致阶段性业绩低于预期。业绩好的上游市场认为不可持续，业绩低于预期的中下游市场认为业绩不好。但电动车渗透率进一步提升和风光装机进一步增加的局面是高度确定的，我们觉得增速和市场预期可能也不会有太大的偏差，所以行业景气度层面是没有大问题的。

二、大盘系统性风险

我们认为在稳增长的环境下，指数不存在大的系统性风险。市场可能会担心美联储货币政策收紧导致的资金外流，但实际上流入A股的海外热钱并不多，北上资金也是一个可日度监测的指标，我们认为影响可控。

三、竞品行业

1、金融地产。这代表着走政策放松的老路，市场主流预期会阶段性松但不会回到老路上，板块估值低、持仓轻，缺点是可持续性一般，长线资金参与意愿不强，短线资金目前则未看到赚钱效应出现。

2、周期。21年9月周期股见顶后没有大机会，业绩22年承压较大，比较共识性没什么大机会的板块。

3、消费。消费回升的前提建立在经济稳增长有效的基础上。一手是白酒，一手是疫情受损的旅游社服，中间还有一堆涨价的大众消费品。白酒是消费的核心，而社服最近更是创出了新高。消费是能起到替代作用的大行业，但是白酒的拥挤度仅次于新能源，旅游社服的基本面尚未实质改善预期就不断提升，大众消费品也是如此。消费股短期可以轮动，但中期的动力还未形成，容量最大的白酒板块也面临一定的政策压力。年前白酒基金的大额分红导致大跌，说明白酒板块也是有一定脆弱性。

4、医药。医药目前是自身难保，机构最后的堡垒CXO近期也是连续下跌，其它主要板块如医疗器械、医疗服务、疫苗等都表现不佳。中药板块近期大涨，但机构并不感冒，被归为主题投资的范畴。

5、科技。科技板块有不少看点，无论是车载电子，传统半导体还是元宇宙等，基本面和题材兼备。美国费城半导体指数和台湾半导体指数也都是创出新高。在这一轮新能源调整前科技板块表现是不错的，有望在22年有更好的发挥。

目前的调整，我们看到新能源车和锂电池行业指数的高点在11-30，军工也是，但在12-30做了双头，芯片的高点在12-03滞后了几天，电子更晚在12-13；光伏的高点最早，在8-30和11-1做了双头。泛新能源是调整的主力，而军工、科技在12月末都重新上涨，是跟随新能源下跌的。但这些板块的共性都是21年最为市场看好的几个方向，可以说投资者在去年12月开始就逐步撤离这几个高景气赛道。我们再看一下另一个高共识度的景气赛道CXO，11-29是上一个阶段性高点。我们不认为这么多高景气赛道会同时出现基本面的转向，更可能是市场的交易范式在变化，对高景气赛道的追逐面临修正。

一个高速成长的行业，是给30X、40X还是50X估值合适，我认为这没有标准答案，在我们的框架中和自身基本面、大盘流动性、竞品行业情况都有关系，甚至也会出现供给创造需求的情况，就好像21年三季度的周期股，不少产业资金入场参与，将周期股和资源股的价格推向疯狂的高位。因为我们认为一季度整体流动性还是比较宽松的格局，所以倾向于将这一轮高景气赛道的调整定义为回调，调整幅度差不多后，还是有参与的价值。

目前关注到的一个风险，是新年新基金发行遇冷。居民财富向资本市场转移这个大逻辑能否持续讲下去，需要市场给出不错的赚钱效应。如果形成反向的赎回循环，对市场流动性进行抽取，则可能要对市场进行重新的评估，而赎回重点打击的也是热门赛道的品种。

更新一下组合情况：

公募组合（闷声说灵活配置）——目标：相对收益产品，跑出超额，紧跟股票市场，同步在且慢有组合

FOF组合——目标：中等波动产品（周度更新，每周二更新上周五情况）

（由于相关合规要求，我就不体现私募产品名称了，产品代码是协会编码，大家可以自己上上面查看）