国金研究化妆品&珠宝行业 罗晓婷团队

启示：产业链：培育钻石类似天然钻石，上中游呈周期性、下游呈消费属性。天然钻石：下游零售与消费者教育、终端零售景气度相关；而上中游景气度由供需决定，当供给大于需求、库存高企，行业景气下行，当需求大于供给、库存低位，行业景气上行。培育钻石：我们认为培育钻石上下游与天然钻石上下游属性具有相似性。当前培育钻石下游消费持续释放、处于快速成长的早期阶段；上中游获益于下游需求释放、供不应求、处于景气上行阶段；未来随着产能增加、供大于求、上中游企业将经历一轮调整。 长期：天然钻石产业发展成熟给培育钻石提供契机。天然钻石：近年终端需求低个位数增长、上游库存高企、厂商扩产面临价格下跌压力，长周期看（经测算）供给过剩、景气下行。为此，天然钻石贸易商、生产商陆续转型培育钻石：1）天然钻石贸易及加工商有5000多名，议价能力低、现金向上游厂商进货、向下游零售商赊销，在天然钻石景气下行生存压力最大，而培育钻石自18年突破量产技术瓶颈，相对天然钻石性价比优势凸显、下游需求打开后，留给贸易商的利润空间更丰厚（20Q4培育钻石裸钻零售价为天然钻石的35%、批发价是20%），同时培育钻石价格更便宜、资金周更快。2）天然钻石生产龙头戴尔比斯投资培育钻制造商element six、18年推出培育钻品牌lightbox。 短期：培育钻石获益天然钻石需求短期上行行情。天然钻石：21年进入新一轮成长周期，主要体现在：1）天然钻石全球两大市场美国、中国天然钻石进口额回暖，其中美国21Q1/Q2主要为疫后修复、分别增19%/291%，21Q3已恢复至疫前水平、同增65%，预计22H1将继续修复；中国20Q4恢复正增长，21年加速回暖，21Q1~3分别同增147%/197%/55%，较疫前仍有增长、需求较强。2）天然钻石全球加工基地印度进出口数据的回暖，21年1~11月进出口额分别同增98%/71%。培育钻石：终端零售获益对天然钻渗透及钻石饰品需求短周期的景气上行。跟踪：中游加工周期数据跟踪对上游企业有参考意义。天然钻石：在中游加工存在明显的周期属性，通常为3~4年一周期，其中上行周期为2~3年、下行周期为1年（不考虑20年特殊情况）：1）上行周期：进口增速较出口增速先导2~3月、主要为上一轮周期末期库存消化至低位、新一轮周期回暖时、存在补库存需求，先后经历上行成长期（进口增速高于出口）与成熟期（进口增速低于出口）。2）下行周期：出口先导1~2个季度，先后经历初期（出口率先进口下滑）及末期（出口、进口均下滑）。培育钻石：中游印度加工进出口数据自17年以来有披露，直至19年获益需求释放、进出口呈现正向增长，截止目前尚未经历一轮完整短周期。目前进出口均正增长、仍处于上行周期，且进口增速高于出口、我们认为仍处于上行周期中的成长期、尚未进入成熟期，甚至未进入下行周期。 投资建议：国金机构客户可详细查看《培育钻石行业深度系列报告——从天然钻石长短周期看培育钻石》全文研报内容。

风险提示：上游培育钻厂商无序竞争；印度培育钻加工进出口数据波动；培育钻消费者教育不及预期。