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2021年，全国原煤产量稳步增长但增速低于下游需求增速，煤炭供需处于紧平衡状态，煤炭价格整体呈上升趋势并于2021年10月达到历史高位，煤炭行业盈利水平大幅提升。2021年煤炭行业信用环境随着煤炭价格攀升逐步走出前期偏紧状态，煤炭企业净融资在下半年逐步由负转正。

目前，煤炭价格虽有回落但仍保持高位运行。煤炭企业盈利水平的提升，缓解了煤炭企业的偿债压力，一定程度提升了投资者对煤炭企业债券的风险偏好。随着新核增产能的释放，预计2022年煤炭供需有望逐步趋于平衡，煤炭价格中枢将较2021年有所回落。煤炭行业发债主体以高级别的央企和国企为主，可获得较强的外部支持，行业整体风险不大。

一、2021年煤炭行业运行情况

2021年，全国煤炭产量保持稳步增长，煤炭产地进一步向晋陕蒙及新疆地区集中；下游需求方面，电力需求的增长叠加水电出力下降导致火电用煤需求增速明显大于原煤产量增速，煤炭供需格局趋于紧平衡，全年煤炭价格整体呈上升趋势。动力煤价格于10月创出历史新高后，随着调控政策发力和煤炭供给的增长，开始有所回落，但目前仍处于历史较高水平。

1.行业供给

随着煤炭行业供给侧改革的完成，“十四五”期间煤炭行业的重点放在结构性去产能、优化存量资源配置和发展优质先进产能。根据国家发展与改革委员会（以下简称“国家发改委”）7月中旬公布的信息，2021年上半年，通过推进在建煤矿投产、在产煤矿核增产能及智能化改造扩产等多种途径，全国新增优质先进产能约1.4亿吨/年。其中，全国在建煤矿投产约9000万吨/年，在产煤矿核增产能约3000万吨/年，内蒙古自治区鄂尔多斯市批复露天煤矿临时用地，恢复产能约1800万吨/年。通过产能置换、产能核增和在建煤矿的建成投产，2021年下半年将新增产能接近1.1亿吨。

为保障煤炭供给满足下游需求增长，缓解煤炭价格上行压力，国家发改委10月中旬公布信息称9月以来国家发改委允许153座煤矿核增产能2.2亿吨/年，相关煤矿已陆续按核定产能生产，预计四季度可增产5000万吨以上。

2021年1－10月，全国原煤产量达到32.97亿吨，同比增长4.00%。

受煤炭资源分布条件影响，中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的70%。2016年煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，2021年1－10月，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重进一步上升至79.75%。

进口煤方面，2021年全年进口煤数量呈前低后高趋势。2021年前五个月，受澳煤进口受限及疫情反复下蒙煤通关速度放缓影响，煤炭月度进口量均同比下降。2021年6月以来，随着进口管制放松及印尼、南非、加拿大和俄罗斯煤炭进口增长，煤炭月度进口量同比转正且增速持续提升，进口煤累计量自10月份开始由负转正。根据海关总署公布的数据，2021年1－11月，全国进口煤炭（煤及褐煤）共2.92亿吨，同比增加2811.40万吨，同比增长10.64%。

2.行业需求

煤炭行业的下游需求主要集中在电力（约占54%）、钢铁（约占18%）和建材行业（约占10%），其余主要为民用煤和煤化工等其他行业。

煤炭在中国能源消费中的主要形式是火力发电。2021年1－10月，全国规模以上电厂火力发电量4.76万亿千瓦时，同比增长11.30%，增速远高于同期全国原煤产量增速（4%），主要系电力消费快速增长叠加水电出力下降所致，火电发电量创2018年以来同期新高。

钢铁和建材行业为煤炭的两大下游行业，建材行业主要以水泥行业为代表。房地产投资对钢铁和建材行业的需求具有重要影响。2021年初，“就地过年”政策促使春节后建筑施工行业复工速度较快，房地产新开工面积有所增长，竣工面积大幅增长。4月以来，针对房地产行业的宏观调整政策持续加码，各地陆续出台政策加强预售资金监管，叠加房地产企业融资环境承压，房地产企业资金压力进一步加大，拿地意愿减弱，新开工面积增速放缓并于7月出现负增长。2021年1－10月，全国房地产新开工面积16.67亿平方米，同比下降7.70%；竣工面积5.73亿平方米，同比增长16.30%。房地产新开工走弱及竣工面积增幅放缓对钢铁和建材行业的需求支撑减弱。同时，受“能耗双控”相关政策影响，钢铁及水泥等高耗能行业生产受限，2021年1－10月，全国粗钢产量8.77亿吨，同比下降0.70%；全国水泥产量19.73亿吨，同比增长2.10%，环比增速持续下降。整体看，2021年1－10月，钢铁产量小幅下降，水泥产量增速持续放缓，对煤炭需求减弱。

3.煤炭价格表现

2021年初，煤炭价格延续2020年底持续走高态势，进入2月，春节效应导致需求阶段性萎缩，同时在政策层面要求保供的情况下，煤炭优质先进产能逐步释放，产量快速提升，煤炭价格呈下降趋势，动力煤价格于3月跌入绿间。2021年4月以来，伴随着迎峰度夏及下游工业需求增速提升，煤炭下游需求增速持续大于原煤产量增速，煤炭供需格局趋紧，煤炭价格持续攀升。其中,动力煤于10月20日达到1345元/吨（国内主要地区动力煤平均价）的历史高位。

为保障下游电厂发电积极性和供暖用煤安全，2021年10月19日，国家发展和改革委员会组织重点煤炭企业、中国煤炭工业协会、中国电力企业联合会召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干预措施。10月20日，国务院常务会议要求全力保障供暖用煤生产和运输，依法打击煤炭市场炒作。同时，随着国家发改委出台的一系列增产保供政策开始落地生效，煤炭新增供给逐步增加。据国家发改委官方网站消息，11月10日，煤炭调度日产量达到1205万吨，创历史新高。

随着煤炭价格调控政策的效力发挥和煤炭供给的增长，煤炭价格开始回落。截至2021年12月10日，动力煤（国内主要地区）价格较年内最高点回调近30%至958元/吨，但较2020年底仍大幅增长69.56%；主焦煤（国内主要地区）、喷吹煤（国内主要地区）和无烟煤（2号洗中块－全国）价格分别为2123元/吨、1955元/吨和1971元/吨，较2020年底分别大幅增长76.04%、100.92%和119.00%。

4.行业效益情况

2021年以来，受益于煤炭价格大幅上涨，煤炭行业利润总额同比增长较为明显。2021年1－10月，煤炭行业实现利润总额5435.70亿元，同比大幅增长210.20%。

二、2021年煤炭行业主要政策

关键词1：2022年煤炭长协基准价或将上调

2021年12月3日，全国煤炭交易会公布了《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿）》，该意见稿由国家发改委制定，明确了2022年下水煤长协基准价上调至700元/吨，较2017年以来执行的535元/吨基准价，上调近31%。同时，该意见稿还明确了“基准价+浮动价”的价格机制，实行月度定价，5500大卡动力煤在550-850元/吨合理区间内上下浮动，非下水煤基准价按700元扣除港杂费、运费之后的坑口费测算。

该意见稿同时明确要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协，核定能力30万吨以上的煤炭生产企业原则上均要纳入长协签订范围。

联合点评：此次长协基准价格的上调是煤炭长协定价实施以来的首次上调，上调幅度较大，有利于煤炭企业盈利中枢的提升。同时发电供热企业除进口煤以外100%签订长协，长协覆盖面的进一步提升，有助于稳定煤电上下游供需的衔接，避免供需阶段性失衡的发生。

关键词2：燃煤发电市场化改革

2021年10月12日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快推进电价市场化改革，完善主要由市场决定电价的机制，保障电力安全稳定供应，国家发展改革委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，部署进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革工作。

《通知》明确了四项重要改革措施：有序放开全部燃煤发电电量上网电价、扩大市场交易电价上下浮动范围、推动工商业用户都进入市场及保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定。

联合点评：此次进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革，标志着电力市场化改革又迈出了重要一步，有利于更好发挥市场在电力资源配置中的作用。在当前煤价高企电力企业普遍亏损的背景下，《通知》的出台带来了电价上调的预期，有利于电力企业将原料煤价格上涨向下游传递，长远看或将间接支撑煤炭价格中枢的上行。

关键词3：煤矿产能核增实行产能置换承诺

2021年7月30日，国家发改委等三部门联合印发通知，鼓励符合条件的煤矿核增生产能力，对煤矿产能核增实行产能置换承诺。2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行产能置换，取得产能核增批复后，在3个月内完成产能置换方案。

联合点评：产能核增对应的产能指标置换由前置条件改为承诺制，有助于加快煤炭企业新增产能的释放进度，缓解当前煤炭供需紧平衡的状态。

关键词4：中长期合同加强监管

2021年4月26日，国家发改委发布《关于做好2021年煤炭中长期合同监管工作的通知》，对于2021年重点监管的中长期合同（含20万吨及以上的电煤中长期合同），要求保证月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。

联合点评：大型煤炭生产企业多为央企或国企，中长期合同在整体销售模式中占比高，加强对中长期合同履约率的监管有利于保证长协煤炭整体供应量，对平稳煤炭价格具有一定积极作用。

关键词5：煤炭消费比重下降

2021年4月19日，国家能源局印发《2021年能源工作指导意见》的通知指出2021年预期目标包括：煤炭消费比重下降到56%以下；全国能源生产总量达到42亿吨标准煤左右；密切关注东北、“两湖一江”等地区煤炭供需形势变化，加强产运需调度，保持港口、电厂库存处在合理水平；夯实煤炭“兜底”作用，坚持“上大压小、增优汰劣”，认真开展30万吨/年以下煤矿分类处置工作，按照产能置换原则有序核准一批具备条件的先进产能煤矿等。

联合点评：作为“碳中和、碳达峰”承诺之后的首个能源工作指导意见，能源结构清洁化转型及压降煤炭消费比重成为重点，同时，该指导意见指出夯实煤炭在能源消费结构中的“兜底”作用。预计在下游能源需求逐步增长，清洁能源稳定性尚需提升的背景下，煤炭需求仍存在一定支撑，煤炭行业整体产能将得到优化。

关键词6：取消对外承包，规定承包单位数量

2021年4月14日，国家矿山安全监察局发布《加强金属非金属地下矿山外包工程安全管理若干规定（征求意见稿）》，规定承包单位数量不得超过一家，规定实施一年内取消采掘工程外包。

联合点评：煤矿取消采掘工程外包有助于加强煤炭生产安全管理，减少安全生产事故的发生，支撑煤炭产能利用率维持较高水平。

三、2021年煤炭行业债券市场回顾和信用风险分析

2021年上半年，煤企债务违约事件对煤炭行业整体信用环境的影响未消除，煤炭行业债券发行规模同比大幅减少。2021年下半年以来，随着煤炭价格大幅上涨，煤炭企业盈利水平明显提升，逐步带动煤炭企业融资环境的改善，煤炭企业净融资逐步由负转正。

1.2021年债券发行情况

自2020年末，河南省属煤炭企业发生债务违约以来，煤炭企业信用环境趋紧，2021年上半年未见明显改善，同时山西省煤炭企业重组所涉资产的划转尚未完成，叠加上半年煤炭价格有所波动，导致2021年上半年债券发行规模同比大幅减少。2021年上半年，煤炭行业（证监会－煤炭开采和洗选业）发行的债券金额合计779.00亿元（较2020年同期减少1505.70亿元），债券净融资额为-1127.67亿元。2021年下半年以来，随着煤炭价格大幅上涨，煤炭企业盈利水平明显提升，逐步带动煤炭企业融资环境的改善，煤炭企业融资规模大幅增加。2021年7月至2021年12月10日，煤炭行业（证监会－煤炭开采和洗选业）发行的债券金额合计1964.60亿元，债券净融资额为43.24亿元。

从发债企业信用等级来看，煤炭行业的发债企业继续集中在高等级企业。截至2021年12月10日，2021年新发债煤炭企业共24家，包括18家AAA企业、4家AA+企业和2家AA企业。

从发债期限和债券类别上看，煤炭企业发行长期债券占比相对较高，发行期限1年以上的债券发行规模约占67.44%。

2.煤炭企业财务表现

截至2021年12月10日，煤炭行业存续债券金额合计8597.53亿元，发行主体共56家[1]，包括28家AAA级别企业、15家AA+级别企业、8家AA级别企业、2家AA-级别企业、1家A级别企业、1家BB级别企业（永城煤电控股集团有限公司）和1家B级别企业（河南能源化工集团有限公司），中高等级存续债券发行主体占比高。

从财务指标来看，截至2021年9月底，煤炭行业主要发债企业资产负债率和带息债务/资本投入的平均值均较2020年底有所下降。2021年以来，受益于煤炭价格的大幅上涨，煤炭企业盈利水平显著提升。

3.煤炭行业信用级别迁移情况

2021年以来，煤炭行业发生级别调整的企业共计1家，详细情况见下表。

4.2022年煤炭企业债券到期情况

截至2021年12月10日，煤炭行业存续债券中2022年到期债券金额合计2882.39亿元。其中，2022年上半年到期1266.31亿元，2022年下半年到期1196.22亿元。到期债券级别以AAA为主，整体信用风险不大。

四、煤炭行业信用风险展望

随着2021年新核增产能的释放，2022年煤炭行业供给能力将进一步提升。2022年，新冠疫情对全球供应链的扰动将进一步减弱，我国对外出口增速面临下降压力，宏观经济增速下行压力增大，电力需求增速或将有所回落。房地产行业在“房住不炒”的定位和“三道红线”的政策约束下，难以重回高速增长，钢铁和建材行业对煤炭需求的支撑作用有限。考虑到2021年部分煤炭新增产量来自保供政策下的煤矿有序适度超产，随着保供周期结束以及安全检查的收紧，上述新增产能将逐步受到约束。预计2022年煤炭供需有望逐步趋于平衡，煤炭价格中枢将较2021年有所回落但回落幅度或有限。

在“碳中和”的时代背景下，新能源及储能技术发展潜力巨大，用煤大户火电行业的成长空间有限，煤炭企业内生投资动力不足，煤炭产能供给及竞争格局趋于稳定。我国以煤为主的能源结构和火电的调峰调频地位，决定了相当长一段时间煤炭消费量会稳定在一个平台期。供需双稳的格局下，煤炭价格未来出现大幅下降的概率很小。煤炭行业发债主体以高级别的央企和国企为主，可获得较强的外部支持，现阶段煤炭价格中枢虽有所回落但较历史水平仍维持高位，行业整体风险不大。

综合评估，联合资信对2022年煤炭行业的信用风险展望为稳定。

[1]在证监会-煤炭开采和洗选业行业分类基础上，剔除已剥离煤业业务的北京京煤集团有限责任公司，增加利润来源主要为煤炭开采的华阳新材料科技集团有限公司、河南能源化工集团有限公司、山西煤炭进出口集团有限公司、贵州盘江投资控股(集团)有限公司、山东宏河控股集团有限公司、山西煤炭运销集团有限公司和开滦能源化工股份有限公司。

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（来源：联合资信的财富号 2021-12-23 17:03） [点击查看原文]