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今天，策略哥来给大家拆解一只石化仓储龙头——宏川智慧的投资逻辑，以及对应的投资机会，大家感兴趣的建议认真阅读，这是一种通用的个股分析框架之一。

宏川智慧作为国内化工仓储龙头，第一主业是码头储罐仓储，储罐综合服务占比89.93%，第二主业是化工仓库仓储，目前化工仓库综合服务占比4.19%，公司通过持续的并购成长路径逐步实现第一、第二主业的双赛道并进发展。

公司的储罐出租模式分为长租和短租两种;目前长租客户比重保持在较高水平,为公司的日常经营稳定提供保障。叠加储罐资源具稀缺性，租金受经济周期波动影响较小，公司具有较强的盈利稳定性。

具体来看，相应的基本面投资逻辑如下：

1）仓储码头一体化，构建高竞争壁垒

作为创新型石化仓储物流综合服务提供商，公司服务辐射珠三角和长三角地区，充分发挥了区域经济及产业优势，公司子公司福建港能投产后将成为公司开拓东南市场的战略支撑点。公司拥有优质的自建码头，地理位置优越，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，可最大程度利用码头及储罐资源，为公司综合仓储服务提供有力支撑。

2）并购落地，兑现产能，实现高速增长业绩

2015-2020年，公司营业收入实现从3.32亿元到8.48亿元的跨越式增长，对应年复合增长率为20.6%；实现归母净利润从8026万元增长至2.277亿元，对应年复合增长率23.2%。2020年公司营业收入/归母净利润同比分别增长74.6%/56.2%，创2015年以来的增速新高。2015至2018年，公司毛利率一直维持较高水平，在56%-60%区间波动，2019年突破60%，2020年迎来毛利率新高，达到64.3%。

3）仓储综合业务为基石，贡献营业收入的90%以上，营收增长的核心动力来源

2015-2020年，公司通过自建和并购不断扩张，运营罐容实现翻倍式增长，从107.03万立方米增至230.6万立方米。受益于石化产品市场需求增长，公司各库区储罐出租率均有较大的提升，2020年平均出租率增至85.7%。同期，公司仓储综合服务收入从3.27亿元增至8.18亿元，对应复合增长率为20.1%。2020年，仓储综合服务收入占营业总收入的比例为96.5%，毛利贡献为96.70%，是公司营收的主要增长点。

4）延续内生增长+外延并购双向发展的成长逻辑，布局第二化工仓库仓储赛道，开展创新增值服务，公司未来盈利空间有望进一步提升

公司变动成本较低，其利润弹性主要来自业务增量。考虑公司福建港能项目建设投运进度，我们测算，2021-2023年公司加权运营罐容体积分别为232.44/263.85/304.95万立方米。公司未来或将通过大力发展第二赛道化工仓库业务，进一步提高市场占有率，为公司业务创造新增量。

同时，技术分析来看，这股主力控盘度近日快速增加，且拉升过程筹码并未松动，说明资金目前锁仓。长期来看，中轴线上方高位重新蓄势，终极目标或是IPO初期的高点。而短期来看，股价刚过前高，缩量上涨，可能会有短期回踩，或可关注回调机会。

风险提示：并购项目不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策风险风险。

参考资料：

20211031-华西证券-宏川智慧（002930.SZ）：2021年三季报点评，三季报业绩在合理波动内，拟私有化龙翔集团验证长逻辑

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（来源：九方金融研究所的财富号 2021-12-22 09:32） [点击查看原文]