2021年11月，美联储议息会议声明官宣Taper（缩减资产购买），基本符合市场预期。

Taper和加息到底有怎样的关系？美联储持续努力引导市场预期，试图“切割”Taper与加息。但由于美联储在9月会议中已经明示，加息大概率需要到Taper结束以后，因此Taper的节奏、何时结束，将关系到美联储是否具备更早加息的灵活性。因此，明年1月以后，市场仍会关注美联储是否调整Taper节奏，并以次为线索对加息进行预判。

Taper落地之际，近期市场对于美联储加息的预期大幅提前。据CME FedWatch数据，市场预计2022年6月至少加息1次的概率，在近一个月由20%左右大幅跃升至60%左右（图1）。由于Taper与加息多少存在联系，在Taper来临之际市场对于加息的讨论增多。此外，客观上美国通胀持续时间超预期、供应链瓶颈问题也很直观，美联储近期对于通胀的态度发生调整，市场担心美国通胀有所失控下，美联储将不得不提前加息以应对通胀。再加上，包括英国、加拿大、澳大利亚等发达经济体央行表现出更加鹰派，市场认为美联储可能需要“迎头赶上”。多因素叠加后，市场加息预期大幅提前。

至此，美联储本轮货币政策路线图已经较为清晰。假设美联储未来Taper的节奏基本不变，并（如市场所预期）将于2022年6月首次加息25bp，那么，美联储将于2022年5月执行最后一次资产购买，并在此后的1个月里开始加息。与历史相比，本轮美联储Taper过程的斜率更陡，且加息可能来得更早（图2）。2014年11月美联储基本停止资产购买，时隔约1年以后，于2015年12月首次加息。

虽然本轮美国经济复苏确实更快，但政策正常化路径也是全新的，市场对此不免仍有担忧和怀疑。虽然类似2013年市场大幅震荡、美元大幅回流的“紧缩恐慌”（Taper Tantrum）或难再现，市场对此也有较强共识，但我们对美联储行动造成的市场波动风险也不宜过于忽视。事实上，“紧缩恐慌2.0”（即加息预期的波动）近期在债券市场上已经有所反应：近一个月，美债市场开始price in美联储加息，2年期美债利率在10月跃升了20bp，期间10年和2年美债利差缩窄、美债收益率曲线平坦化。其他发达经济体债市方面，鹰派央行的短端国债利率更快上行。近期，加息预期也一定程度上带动美元指数上行，不过尚未直接削弱美股表现（这或与美股三季度财报超预期有关）。

展望后续，对于未来美联储政策正常化的影响，我们表示谨慎乐观。一方面，我们看到本次美联储对美国经济仍有较强信心，对于“滞胀”格局的破解有一定自信，短期或能在一定程度上安抚市场。客观而言，四季度的美国经济确实很难比三季度更差，经济基本面的企稳回升也是市场信心的来源之一。另一方面，横向比较，与此前不同的是，美联储是市场和同行的“追随者”。这意味着，其后续即使边际加快政策收紧步伐，市场对此或具有一定容忍度。

尤其未来1个季度，美联储Taper的节奏是确定的，市场环境相对清晰，加息预期也有望缓和，市场风险偏好或难回落。10年美债收益率仍有上行空间，在通胀预期短时间可能仍然维持高位的情况下，下一波拉升或是因美国经济改善而带动实际利率上升。美股等风险资产有望继续维持强势。美元指数则可能因风险偏好较强而上升动能趋弱。

（来源：勇敢阿牛的财富号 2021-11-04 09:46） [点击查看原文]