中集集团的减碳版图
原创 滕宇 阿尔法工场研究院 今天
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一家公司的标签与命运，既要看自身的努力，也要考虑时代的进程。
航运业，是个标准的周期性行业。
在全球95%工业品，依靠远洋集装箱运输的背景下，集装箱的运价指数，已经成为了全球经济枯荣的风向标。反过来，经济的上下行，也影响了集装箱行业和企业。

经济繁荣时，需求上升使得运力出现瓶颈，运价随之上涨，集装箱企业也因此扩产增收，但当经济开始衰退，供需关系倒转，集装箱企业又会陷入需求锐减的增长低谷，面临业绩压力。

从集装箱业务龙头中集集团（000039.SZ）过去十年的营收曲线中，不难看出下行周期的力量。

但这个情况，从2020年下半年，开始生变。
伴随着海外需求回升，贸易景气度回升，市场对集装箱的需求持续处于相对高位。而另外一个因素是，疫情控制最好的中国，自然而然地成为了全球的供应中心。但中国对外的商品需求并不对等，因此货物从中国运输到国外无货可拉，将集装箱停泊在海外港口是相对经济的选择。

这种趋势在航运复苏之下逐步抬头，最终造就了集装箱“一箱难求”的景象，也推动了十几年难得一见的顺周期。同时，它也成为了集装箱业务龙头中集集团业绩的推力来源。
10月27日晚间，中集集团（02039.HK）正式发布了2021年第三季度业绩报告。

报告显示，2021年1-9月，中集实现营业收入1182.42亿元，同比上升85.94%；归母净利润87.99亿元，同比上升1161.42%；基本每股收益为2.4056元，同比上升1620.74%；加权平均净资产收益率为19.83%。堪称名副其实的大幅双增。

这是中集自投产39年、上市27年以来，中集营收首次突破1000亿元，凭此成绩成功跻身“千亿俱乐部”。

报告显示，2021年7-9月三个月间，中集实现营收450.58亿元，归母净利润超过45亿元，第三季度盈利超过上半年的利润总和。
这意味着行业的景气度仍旧处于上升阶段，而千亿营收这一历史性成绩，中集今年只花了9个月就做到了，大幅超出了市场的预期，更加令投资者对其未来发展报以坚定的信心。

得益于集装箱航运市场的高景气度，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）持续创下新高。在2021年10月08日，指数达到3271.70，相较于去年年底上升90%以上，相对于去年同期上升150%以上。

对集装箱的旺盛需求，也推动了箱价大涨。集装箱出口价格在今年连续创下近十年新高，2021年5月，价格达到4900美元/吨，相较于去年年底上升16%，较去年同期上升43%。

这些因素，共同推动了中集集团在集装箱业务上，获得优异的业绩表现。而根据集装箱价格、以及今年以来集装箱航运指标的走势，可以得出结论：集装箱的价格和需求在未来的一段时间内仍将维持高位。

同时，集装箱行业在生产用地、产能限制上的门槛，行业内市场结构的高集中度，都保证了中集作为具备产能优势的龙头企业，将在需求长期上升，供给相对不足的长逻辑下，成为最大的受益者。

对于自1996年开始，集装箱产销量就在全球保持领先地位的中集而言，业绩的上扬、供求长逻辑的确定，都意味着产业龙头地位的进一步强化。不过，这些因素虽然鲜亮有力，却无法解决一个问题：改变资本市场的固有认知。

所谓的固有认知，在于对中集集团“周期股”的定位。长期以来，受行业周期性的影响，中集不可避免地被打上了周期标签。影响了资本市场对公司的估值溢价。

不过，凡事有定亦有变，推动中集集团从周期股，向成长股转变，乃至于获得市场重新定价的机遇，其实藏在中集集团产业的减碳版图里。
氢能路线图
企业涉足氢能领域，并不是一个新鲜的动向。作为能源形式的一种，氢既拥有产业化的理论基础，也拥有实践上的实际进程。

凭借能量密度高、燃烧产物为水且没有碳排放、资源丰富的优势，氢能得到了终极清洁能源的称号。

近两年内，美国、日本、韩国、欧盟均采取了较大的政策力度加码氢能源产业，并出台了相关经济路径规划，力争领跑该赛道。截止到2021年初，全球共有约20个国家和地区发布了氢能发展规划或路线图。

作为全球最大的二氧化碳排放国，中国近年来通过大力发展光伏、新能源汽车，实现了产业的弯道超车，但仅凭这两项，却尚不足以进一步深度脱碳，达成碳中和目标。

例如新能源汽车的电池供应商，由于要使用大量锂、钴、镍等金属材料，其实都属于冶炼、化工企业，其生产过程中，金属材料的开采、生产加工都会产生大量能量消耗和碳排放。

在此背景下，我国开始密集出台相关产业政策促进氢能源发展，自2019年开始，氢能源首次写入政府工作报告，之后迎来了相关产业政策发布的密集期。
据不完全统计，从2006年到2019 年，在这13年期间国家层面颁布的氢能源相关政策大约22个，2019年之后到现在不到3年时间颁布的政策超过25个，地方层面的更是全面开花。

这构成了氢能产业发展的大背景，使得氢能产业迎来历史级的发展机遇。

一张氢能路线图，清楚地展现在市场面前——到2030年，随着氢能成本的下降，氢能在重型运输领域极已具价格竞争力；到2035年后，氢将作为重要的能源在主流工业领域和交通领域大规模推广应用。
而到2050年，随着氢能降本以及氢能汽车逐步渗透，氢气的市场空间有望达到7000亿+，汽车的市场空间有望达到万亿规模，而整个氢能产业链的市场空间预计超过十万亿。

因此，企业涉足氢能领域，并不是市场讨论的重点，关键的因素在于，作为氢能路线图落地的实际操盘者，企业究竟会从产业链上的哪一环入手。而这也关系到我们研究的关键——中集集团的减碳版图，究竟从何展开。

储氢瓶里的市场机会
按照产业链由上到下的次序，氢能源产业链可以分成三段，它的上游，是氢生产与供应；中游，是燃料电池及核心零部件，而它的下游，则是燃料电池应用。

在氢能产业链带来的万亿蓝海市场中，其实处于一个从0到1的产业阶段。
这意味着，在市场上并没有真正意义上的产业龙头，而各路资本纷纷布局于此，其目的不尽相同。或是为了自身节能碳减之需，或是为了拓宽产业赛道，或是为了实践上下游一体化，或是为了增加资本概念。

除去为了贴上“氢能标签”的少数炒作者，真正力图在产业内有所作为的企业，都要自发地遵守一条现存的产业规律：那就是氢能源发展处于初级阶段，技术发展不成熟、成本过高，所以并不能一蹴而就地进行商业化平铺，而是需要采用技术的渐进发展方式。
不过，这条发展路径，并不模糊。

在上游制氢环节，随着光伏/风电度电成本的下降，以及弃风弃光的利用，逐步从蓝氢（通过裂解煤炭或者天然气获得氢气）与灰氢（对焦炭、纯碱等行业的副产物进行提纯获取氢气），向绿氢（利用风能、太阳能等可再生能源制氢）过渡，因此可以看到，加氢站建设正在全面展开。

在中游，燃料电池技术随着规模生产，大幅降本的未来亦不难预测，而在下游，氢能商用车的应用，也同样是一批车企