2021年伊始，A股市场的关键词就是“复苏”，企业基本面的明显恢复，企业利润大幅增长。2021年A股上市公司的利润，将会比2020有一个完全的改头换面的表现。

但经济复苏之后，宏观货币政策从比较宽松的状态逐渐恢复到正常状态，甚至通货膨胀再度到来，从而货币政策开始收紧。

为什么担心货币政策？因为货币收紧，整个市场会出现系统性的估值水平向下的修复。释放的货币流动性，我们常比喻为放水。水涨船高，水位降下去了，船还能高吗？

2020年A股、美股的上涨很大程度上是因为宽松的货币政策。宽松的货币政策向市场上释放了很多流动性，最后导致了资产价格的上浮。如果把这个水收回去，那不论大船小船最后的水位都要降下来的。

上证综指滚动市盈率（2008-2021）

上证综指滚动市盈率（2011-2021）

沪深300滚动市盈率（2008-2021）

沪深300滚动市盈率（2011-2021）

上证50滚动市盈率（2008-2021）

上证50滚动市盈率（2011-2021）

创业板综指滚动市盈率（2011-2021）

全A市盈率中位数（倍）

来源：Wind，财信证券

短期来说，一般就是关注央妈给予市场的流动性，就是看是放水，还是收水。常关注的有逆回购和MLF，一般净投放就是正利好。流动性好，市场的估值相对就高一些。

中长期来看，市场估值的变化主要由2个因素驱动，一是基本面上的业绩增速，二是资金面上的流动性。

根据过去10年的估值来看，目前各大指数基本处于估值中枢附近。但要判断未来估值区间是继续下滑还是抬升，还要看两点：上市公司业绩增速和流动性/长期利率。

再聊聊核心资产。过去两年核心资产抱团很猛，春节后抱团有所松动，但是我认为都可以理解。除了有资金去炒顺周期的板块，还有就是机构资金的政策轮动。

现状就是，市场上钱多了，而核心优质资产也就是好的股票，太少了。从供求关系这个因素。简单的说在一个正常的市场经济的环境里，所有的资产、商品的价格都是供求决定的。

狼多肉少，就会导致核心优质资产估值水平出现了大幅的上涨。可以解释过去今年国内贵州茅台的市盈率水平从10倍涨到了四五十倍；包括现在不少人还认为，是可以接受的。

因为不论机构还是散户，进入到市场，带来的资金越来越多，但挑来挑去发现能够让人放心的、确定性增长的好的资产，着实不多。

经过市场的不断折腾之后，大家资金都愿意去买确定性好的资产。这些行为就导致了好的资产价格大幅的上涨，也就是估值提升。

整个标普500的估值水平达到了40倍，这要是在十年前的美国，是不会有人相信的。

毕竟教科书里讲的是价值投资，分析也是讲估值水平的倒数，反映的是企业投资的收益率。

参考过去多年成熟的美国市场的表现，大概率会在A股市场重复演绎，未来十年抱团可能会更加紧密。

牛少目前的侧重点，一是核心资产，属于长线；二是轮动的板块，属于中短线。

最后想扯几句最近的房shui，当然是绝对赞成高层决策。我只是想从投资的角度给朋友们聊几句。

先说说我国城镇居民家庭的资产结构。根据中国人民银行调查的报告，截止到2019年年底，我国城镇居民家庭里97%已经拥有房产。

未来10年大家对房产的需求会相对明显下降，房地产市场所吸纳的资金规模和增量、增速都将明显下降。

加上严格的限购、限售、限贷等一系列的房地产调控政策下，有钱人、多套房的人，想继续买房的路基本已经被今天的政策堵死了。

那么也不可能都放银行存款。城镇的中产阶层已经越来越明白把钱存在银行里面，是跑不赢通胀的。更多的人都明白了，要想战胜通胀，要把自己的钱变成资产。

（来源：牛少财经的财富号 2021-10-25 08:53） [点击查看原文]