定位集团浮法玻璃平台，产能加速释放，业绩反转在即

研报日期：2021-09-09

中国玻璃0.00%

中国玻璃(03300)中国玻璃是中国领先的平板玻璃和镀膜玻璃生产商，以浮法玻璃为主业，同时覆盖着色玻璃、节能镀膜玻璃、光伏玻璃、汽车玻璃、电子玻璃、医用玻璃等多个细分市场。中国建材集团与联想公司为前两大股东，中国建材集团是产业投资人，具备技术、工程、装备等优势，联想控股是财务投资人。中国玻璃以“自然增长、并购增长、走出去”为三大战略目标。[自然增长]，因冷修、技改、产能搬迁等原因，公司产能利用率过去长期在70%上下，公司积极促进产能释放，6月以来，13条生产线产能利用率得到100%发挥，另有3条生产线在建，后续产量有望大幅提升。预计公司在手生产线在2021-2023年的有效产能将分别增长15%、27%、9%。[并购增长]，凯盛集团另拥有12条浮法玻璃生产线，占2021年末公司总产能的70%，凯盛集团确立了“3+1”战略布局，中国玻璃被打造为浮法玻璃平台。依托股东支持，中国玻璃围绕新玻璃、新能源、新材料等领域进行产业布局工作。[降本增效]，公司拥有较多的降本增效空间，新一届领导班子提出了“深化落实三大战略、以提高业绩为中心，聚焦浮法主业，压减非盈利公司，实现管理职能优化升级、充分发挥绩效激励的作用”的目标，各类补短板的举措下，其盈利水平有望向业内领先公司看齐。行业观点：短无忧远有虑。4年新开工大年对应4年竣工大年，自2018年底开始抬头的竣工端有望延续至2022年底，同时，“三道红线”也强化地产商加快竣工和结转的逻辑，当下极低的库存和金九银十的传统旺季将支撑玻璃后期走势。7/8月全国商品房销售连续出现负增长，2023年竣工存在明显压力。因此，在短无忧远有虑的大背景下，工信部喊话玻璃价格，以及地产前端投资链的向下波动可能会影响市场情绪。盈利预测及投资建议：预计中国玻璃2021-2023收入分别是50、66、69亿元，同比增60%、31%、4%，净利润分别是8.1、12.5、12.0亿元，同比增速分别是+858%、+54%、-3.7%。中国玻璃业绩反转在即，当下股价对应2021年预期PE在7.2X附近，PB在2.1X附近，存在低估空间，首次覆盖，给予“审慎增持”评级，目标价4.81港元，对应2021年预测PE是9倍。风险提示：原材料价格上升、疫情反复、地产投资链风险、工程进度不及预期、汇率风险

研究员：兴业证券 韩亦佳

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