9月市场延续分化，上证指数上涨0.68%，深成指下跌0.14%，中证500下跌2.09%、沪深300上涨1.26%、上证50指数上涨3.23%。港股方面，恒生中国企业指数本月下跌了4.98%、恒生科技指数下跌7.66%，均创下一年以来最低的月度收盘。前期强势的中证500指数本月则是先涨后跌，波动巨大。由于公司的配置整体较为均衡，策略多样，9月公司产品整体表现比较稳健，稳定增长型产品平均上涨1.39%，进取型产品平均上涨2.14%。

图一、彩霞湾产品9月表现

图二、彩霞湾产品今年以来表现

接下来具体回顾一下本月的市场状态。

一、 中证500指数大幅波动：

图三、中证500指数近期表现（数据来源于wind）

前期表现亮眼的中证500指数冲高回落，月内最大波动达到9%。在上个月回顾中已经对此做出了警示。对于中证500的回落，主要原因在于：1.权重较大的周期性行业在限电减产的情况下，股价出现大幅下跌；2.前期中证500指数增强太过拥挤，正反馈吸引了太多新投资者进入，这往往是阶段性见顶的预兆；3.部分量化私募接到窗口指导，预计未来会有资金逐渐撤出。

二、 辩证看待大宗原材料板块与新能源板块：

大宗原材料板块和新能源板块今年都有不俗的表现。

(一）大宗原材料今年上涨的逻辑主要在于商品价格的上涨，相应的是ppi的上涨。从供给和需求端来具体分析，主要上涨的逻辑似乎在供给端，尤其是下半年，随着经济增长减速，商品价格仍旧出现上涨。尤其是供给主要在国内的商品表现明显强于供给主要在国外的商品，比如：铝的表现明显优于铜，螺纹钢、卷板、焦煤、焦炭的表现好于铁矿石。这些商品供给端格局改变的核心逻辑还是在双碳。长期看对应的公司很难回到过去产能过剩的情况。周期属性减弱的同时，仍旧有估值修复的机会。

图四、中证材料指数表现（数据来源于wind）

（二）新能源板块的逻辑不同于大宗原材料，新能源板块对应的未来需求有广阔的前景。但是这个板块的公司，可能面临如下的困扰：1.估值过高，预期太足；2.技术路径的变化；3.有没有足够的竞争优势挡住后来进入者维持高利润率。

图五、中证新能源指数近五年来ttmpe变化（数据来源于wind）

三、 海外市场的机会开始显现

今年以来，在美国上市的中概股和港股表现非常糟糕。AH股溢价指数已经接近于2015年杠杆牛和今年年初抱团股加速上行时的点位。不同于前两次，这次并非国内A股强势，完全是因为H股表现疲弱。此外，代表海外中概股表现的纳斯达克中国金龙指数（HXC）今年从高点以来的跌幅已经超过50%。造成这些情况主要是因为：1.今年陆续出台的行业监管政策令海外投资者担忧不确定性增加；2.相较国内A股市场有大量海外投资者通过陆股通、国内个人投资者通过公募基金或者结构化金融衍生品进入A股市场来说，港股及海外中概股市场缺乏增量资金；3.近期美股下跌进一步加剧了港股和海外中概股的弱势。

图六、恒生沪深港通AH股溢价指数（近10年，周线）（数据来源于wind）

图七、纳斯达克中国金龙指数（数据来源于wind）

随着持有A股打新收益未来的进一步下降。以及海外投资者担忧情绪缓解，国内投资者逐渐意识到港股和中概股的投资价值，长期看，比价和估值修复是可以预期的。

四、 消费股基本面边际改善

今年2月以来消费股表现非常疲弱，许多消费股跌幅达到了50%。中证消费指数高点回落了35%。这主要是因为:1.前期估值太高，随着抱团瓦解消化估值；2.原材料价格上涨导致中游利润被压缩；3.国内消费表现不佳，消费动力不足。

随着股价下跌，高估值风险已经得到消化。原材料涨价势头也开始减弱。不少消费品公司，如:海天味业、安琪酵母等开始酝酿提高价格。国内可能出台刺激消费的政策。这些消息边际上改善了消费股的基本面，扭转了部分担忧情绪。同时，基金公司也从抱团消费股转向了其他各个行业。

9月以来，从申万一级行业的表现看，前期大幅下跌的行业，比如消费股得到了明显关注。前期涨幅较大的行业出现了下跌，也进一步揭示了部分资金开始对消费股进行了回补。

图八、申万一级行业表现对比（数据来源于wind）

以上是本月度的回顾。对于未来的市场，仍旧值得看好，市场并没有需要担忧的大的系统性泡沫，未来增量资金进入到A股市场的大格局没有改变。但是，不同于以往一窝蜂上涨的牛市，现在的市场更多的表现为快速的行业轮转。从去年的抱团白马、消费、“茅组合“到今年新能源为代表的“宁组合“，再到近期快速上涨的上游周期行业，再到周期行业股价快速回落。之前的牛市参与主体是散户，一窝蜂上，几个月之内就把行情从低估打到有泡沫。现今的市场由基金等机构主导，大家都想跑赢，在内卷中胜出，心态也非常浮躁。这种时候可能需要更多的耐心，静下心来等待别人犯错的机会。以价值投资为纸，以深入研究为笔，以工具和量化策略为墨，以平和的心态为印，四位一体才能描绘出一幅绚丽的图画。

祝大家国庆节快乐，祝福伟大的祖国繁荣昌盛。

投资总监 鲁俊

2021.10.1

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（来源：彩霞湾投资的财富号 2021-10-08 09:48） [点击查看原文]