明世观市 每周债市观察

快速了解市场动态 2021年10月7日

九月最后一周，市场交易主线仍为跨节资金面。最后两个交易日资金全面宽松，跨季成本回到2.2%甚至更低的水平，带动利率债收益率陡峭化下行。

国庆回来之后会怎样呢？越来越多的迹象表明，我们正在经历一次“滞涨”，在过去的十几年中缺少可供对比的阶段。大部分投资者都是第一次经历，逐步迈向利率市场化的货币政策也是第一次经受考验。缺乏参照样本加大了投资者对后市预测的难度，反过来又形成了新的共识：既然都看不准，那就等央行指明方向。

三季度的债券市场进一步体现了这一特征。经济数据、通胀数据等只能对市场产生脉冲式影响，而不改变方向。在央行超预期降准表明宽松态度后，投资者已经将各类利差都压缩至近年较低的水平，利率若要进一步下行，只能等待央行开启降息。

延续这一逻辑，对于四季度债市的预判，可以近似地看作央行是否会在四季度降息。通胀看起来不仅没有减缓，甚至有可能在四季度再创新高，在全球范围内都会是最受关注的经济现象。国内PPI与CPI剪刀差持续扩大，在供暖季来临之际这一趋势难言反转，高通胀甚至有向CPI传导的可能性。海外则是全方位通胀，美国上一次经历严重的“滞涨”是上世纪80年代初，美国十年期国债收益率一度上行至童话般的15%。当前已经有数个经济体率先加息，美联储预期的加息时点也一再提前，在此环境下，中国央行降息的概率是不高的。

诚然，在当前的经济情况下，短期内我们也没有看到货币政策收紧的必要性。然而从债券市场当前的绝对收益率来看，只要货币政策没有进一步宽松，债市空间就缺乏想象力，市场的交易心理就会较为脆弱。四季度的交易性机会可能来自于此，即交易结构过于拥挤之后，放大短期利空，所带来的买入机会。

海外市场方面，10月1日公布的8月美国PCE同比再创新高，但此前公布的8月CPI同比出现降温苗头。两通胀指标的反差说明美国通胀已由输入型通胀转向内生性通胀。假期期间油价站稳80美元，天然气价格则大幅震荡，油价大涨叠加债务上限风险，美国再现滞涨交易。美债利率站稳1.5%，后续仍将关注美联储官员表态。

（来源：明世伙伴的财富号 2021-10-07 18:26） [点击查看原文]