前不久，海天公布了自己的半年报，半年报一出的当天，市场大吼：暴雷！第二天就给砸了个跌停。

呵呵，市场绝大多数人/机构果然是三个月价投。

海天的这份成绩单，真的暴雷了么？咱们一起来看看。

01 价值事务所 2021年半年报简评

今年上半年，公司实现营收 123.3 亿，同比 +6.4%，归母净利润 33.5 亿，同比+3.1%。要知道，去年这么惨的情况下，海天都是双位数增长，今年上半年，海天居然就不增长了，甚至单独二季度居然下滑了（ Q2 营收 51.7 亿元， 同比-9.4%，归母净利润 14.0 亿元，同比-14.7%），于是，市场用脚投票，跌停。

为什么海天今年上半年业绩如此不堪呢？

其实，大家不能单单看海天，这对海天不公平，如果拉长看整个行业，不难发现，不论是同行中炬高新还是千禾味业，亦或者做醋的恒顺、做调味品的天味，大家的中报都非常糟糕，没有一个好看的。

说明，不是海天雷了，而是整个行业景气度不佳。而且，拉出来大家比着看，哎哟呵，龙头的好处一下子就显现出来了，还是海天最好、最稳。

那么问题来了，怎么会出现调味品全行业景气度不佳？要说别的东西呈周期性波动还容易理解，可调味品这是刚需呀，妥妥的弱周期性，经济不景气可选消费品会出现下滑，刚需怎么还不景气了呢？

还记得前不久咱们分析的伊利、金龙鱼么？

对了，首先第一点，上游原材料涨价了，漂亮国烂印钞，导致大宗商品的价格飞速上涨，而处在中间的工厂们，又很难让产品跟着原料一齐提价，所以，咱们分析了这么多消费品企业，本次半年报，除了像伊利这种，靠高端产品拉动毛利的业绩还不错，其余的，一个比一个惨。

如果要在矮子里挑高个，其实海天已经很不错了。

其次，也是市场目前最为担心的，便是社区团购对零售渠道带来了变数，咱们可以把社区团购看作一个拼多多，拼多多上目前什么商品最多？没有品牌的白牌商品最多。

社区团购，亦是如此，极致追求性价比的社区团购，上面出现了很多没有品牌的调味品。

加加食品就在半年报中明显指出社区团购对公司业绩的冲击，于是，市场开始担忧新渠道对于性价比的追求会降低这些大牌的毛利，靠“集采”来拉低均价。

如此，调味品公司们的毛利可能短时间内都起不来。

所长只想说，市场实在是多虑了……

什么是龙头？龙头就是，最会打也最能打价格战的那一个……

话不多说，咱们先看一下海天的毛利和净利率，诚然，毛利从去年开始就有些承压下降，但公司的净利率却不停在涨，只有今年上半年略微比去年下滑了一点点，也就是一点点而已……

即便社区团购分流了传统渠道，带来了部分“消费降级”，但不要忘了昨天咱们讲的谁？对了，我们讲了伊利，伊利今年半年报炸裂的核心原因是高端产品放量明显。

我们一定要记住：一个经济不断在增长、人均GDP突破1万美元的大国，消费市场的整体趋势必然是消费升级的。

只不过由于中国国土大、人口多，地区差异明显，会有一定程度的消费分化而已。

在所长看来，社区团购带来的，其实是一个增量市场，因为他助推了消费市场的下沉，要知道，一个很反常识的事情是：中国调味品的市场集中度其实不高。

即便是在海天最引以为傲的酱油行业，公司2020年的市占率也就不到20%，更别提其他如食醋、蚝油等等细分领域了。

而时间发展到现在，咱们不难发现，虽然社区团购刚兴起的时候，上面的调味品基本为白牌产品（没有品牌，不知道哪里来的），但到了现在，社区团购渠道上的调味品，现在依然以头部品牌为主。

受限于产能劣势从而导致的成本劣势，白牌产品，实际连和大牌打价格战的资格都没有。

至于市场普遍怀疑的，社区团购降低大牌整体毛利，相当于给调味品行业来了一次集采，所长认为就更不科学了。

要知道，社区团购虽然在一定程度上分流了传统线下商超，但其对于零售端需求的总量却没有造成负面影响，甚至还有增量出现（渠道更下沉），大牌的优势就在于，可以出各种各样的产品线，满足不同用户的不同需求。

现在，海天已经在这么做了，在通过指定经销商、更改产品规格大小从而设计团购渠道专属产品。

社区团购上的人不是图便宜嘛！可以，给你便宜的东西，如果有消费能力更强，追求更好产品的顾客，也没问题，我通通都能满足你。

咱们还以昨儿讲的奶制品行业为例，所长举个例子，所长在重庆，重庆有个名叫天友的地方奶企，它在重庆地区销售的鲜奶（同是七天保质期的鲜奶，规格750ml-1L），价格就有9.9-25元不等一系列价位。

所长还真就仔细对比过，标价10块钱的鲜奶和20块钱的鲜奶，到底有哪里不同？？？

经过仔细对比发现，20块钱的奶蛋白质、脂肪含量都比10块钱的高一点点，嗯，也就那么一点点而已……如果加上有机两个字，价位就可以更高了。

2020年，名创优品的创始人说出：社区团购再干一两年，500平以上超市全都没戏。

一开始，所长是有部分认同的，可最近随着所长去各个超市瞎逛的次数增多，发现，剧本并不是这样写的。

线下的超市，人流还是这样多，而且，线下超市出现了很多“分层”，他们不约而同在向“逛玩”方向发展，SKU的数量更多，尤其是进口、网红商品的数量大大增多。就此问题，所长还专门和做商业地产的朋友讨论过。

和商场命运十分相似的，便是商业地产，以前的传统百货商场都在消亡，可全新的集逛玩吃一体化的大型商圈命运却越来越好，如果大家能定期去逛商圈，不难发现，商场的品牌、服务越来越高端了……总之，当你对自己的钱包自信满满时，去逛一圈商场，就能深深明白，嗯，自己还是很穷。

02 价值事务所 写在最后

海天所处的调味品行业，既是刚需又具备超长生命周期，没有“摩尔定律”，行业格局变迁不大，反而“祖传工艺”更吃香，对于投资者来说，就是妥妥的“时间朋友”。

公司的毛利常年40%左右，其实并不高，算不上什么躺着赚钱，之所以公司净利率能高达27%，全靠公司规模化、自动化运营，这也意味着，其他小企业和公司打价格战的资格都没有。

一旦面临行业寒冬，就是大企业发力挤死对手的时候，风波过后，一切平稳，要不要和所长赌五毛，等个一两年，海天的业绩将爆炸式增长？

海天味业过往文章合集：海天味业 

（来源：价值事务所的财富号 2021-10-02 19:34） [点击查看原文]