一、3季度市场回顾

3季度A股市场主要指数涨跌互现，具体来看，代表大盘股表现的上证50、沪深300、创业板50、科创50均录得负收益，而代表中盘股表现的中证500和代表小盘股表现的中证1000则双双录得正收益。市场结构性分化严重，但与二季度不同的是，结构分化的内涵从2季度价值风格与成长风格的分化，转变成了3季度大盘风格与小盘风格的分化。

图表1：宽基指数指数1、2、3季度表现对比

（数据来源：通达信，数据截止：2021年9月24日）

从板块指数表现看，弱周期板块3季度整体表现不佳，医疗、消费杀跌幅度分别为-15.78%、-18.69%（数据截止9月24日，下同）。逆周期与顺周期整体延续了2季度的强势，但分化也较为明显，半导体冲高回落微跌2.01%，碳中和虽然录得了11.71%的涨幅，但远低于煤炭、钢铁、有色动辄30%以上的涨幅。市场领涨板块明显由2季度的逆周期切换至了3季度的顺周期。

图表2：板块指数指数1、2、3季度表现对比

（数据来源：通达信，数据截止：2021年9月24日）

公募基金3季度整体上呈现股弱债强的格局，主动股票型平均、偏股混合型平均分别录得了-2.32%和-1.13%的负收益，而偏债混基平均、二级债基平均、一级债基平均、纯债基平均则纷纷录得正收益。众所周知，偏股型基金（主动股票型和偏股混合型，下同）传统重仓的一般是弱周期的消费、医疗以及逆周期的信创（半导体、软件）、碳中和，因此3季度顺周期板块的强势并没有给偏股型基金带来明显的业绩贡献。3季度偏债型基金表现较好的原因是资金面偏向宽松带动了利率债的强势表现，7月初央行实行全面降准，释放长期资金约1万亿元，十年期国债期货主力合约指数录得了1.5%的季度涨幅。

图表3：各类型基金数1、2、3季度表现对比

（数据来源：择尔裕基金，数据截止：2021年9月24日）

二、4季度市场展望与主题基金投资策略

展望4季度，我们认为，A股的长期慢牛格局依然不变。首先，政策引导居民储蓄搬家资本市场的趋势并没有出现变化；其次就是当前A股市场的整体估值依然保持在合理区间。

表4：市场主要指数估值现状

（数据来源：择尔裕智慧+APP，数据截止：2021年9月24日）

对于市场担忧的流动性收紧问题，我们认为，面对百年未有之大变局，不管是中国，还是美国，亦或是欧洲，都不会轻易收紧流动性，因为复苏是自己的，通胀是全球的，中美欧没有谁愿意燃烧自己照亮别人。另外我们也观察到，国内经济复苏动力在边际减弱，加上房地产债务危机暗流涌动，在这样的大环境下，国内货币政策收紧概率不大。

图1：官方PMI走势

（数据来源：CHOICE）

同时，我们认为，A股行情结构性分化的特征也将继续存在，只是演绎的方式会区别于2、3季度。从大盘股与小盘股的分化的角度看，我们认为4季度这样的分化将会继续延续。首先，从估值看，中证500的估值依然处于极低位置，补涨需求强烈；另一方面，专精特新“小巨人”政策利好热度未减；第三就是市场对反垄断和共同富裕相关政策的错误解读依然存在，也就是简单将共同富裕和反垄断政策理解为“压大扶小”。但我们坚信，核心资产才是长期优质资产。从价值风格与成长风格分化的角度看，我们认为，弱周期、逆周期、顺周期在4季度表现预计各有不同，新的分化格局或将会在4季度孕育。

1.消费升级主题策略消费升级主题的投资逻辑有两个，首先，费升级是人民群众追求美好生活的主观需求，也是经济内循环为主导的战略背景下扩大内需的客观要求。消费板块中短期行情扰动因素主要来自传统消费估值的回归和互联网消费平台（游戏、外卖、网购）的反垄断。虽然传统消费板块的估值已经回归至正常范围，但正常范围的估值对主力资金吸引力并不明显，估值还存在进一步回归的需求，市场正等待低估时刻的到来。同样，虽然互联网消费平台反垄断政策已经接近尾声（政策底已到），但在相关企业年报出来之前，平台企业经营业绩的受损程度仍处于未知状态（业绩底未到）。展望后市，我们认为，消费板块估值归回和监管压力导致的杀跌的动力已经接近枯竭，板块将进入时间换空间的震荡筑底期。我们对消费板块的整体看法是长线看多，中、短线看震荡。4季度配置比重建议维持在20%左右。

2.医疗创新主题策略医疗创新主题在3季度表现不佳，从细分领域看，医疗创新主题三大细分行业各自面临的问题然在存在，首先是创新药领域，靶点同质化严重，细分赛道拥挤，Metoo导致的重复性的低效产能出清尚需时间；其次是高端医疗器械领域，集采靴子未落地，虽然从药品集采经验看，医疗器械集采是短期利空长期利好，但集采目前只在个别省发生，全国性靴子尚未落地；最后是医疗服务领域，过度医疗监管升级，儿童增高、医美、儿童眼科手术等细分行业面临的负面舆论压力仍在。展望4季度，我们认为医疗创新板块尚不具备反转的基础，只能期待修复性的反弹行情。但在人口老龄化红利和国产替代补短两大板红利未变的情况下，我们对医疗创新板块的中长期配制价值依旧看好。我们对医疗板块的整体看法是长线看多，中短线看震荡。4季度配置比重建议维持在15%左右。

3.碳中和主题策略新能源汽车、光伏、风能等低碳概念（碳中和）是今年慢牛行情的核心主线。在中国、欧洲、美国等碳中和碳达峰政策利好推动下，碳中和各细分领域行业景气度持续走高，在政策与景气度加持下，市场资金对该主题当前估值的高低与否并似乎不在意。但我们要坚信一点——市场没有永动机，碳中和也难逃一致预期后的均值回归，我们怀疑短线调整可能已经开始运量。不过短期或有的调整不改长期配置价值，我们建议投资者对该主题基金在保持标配的状态下做长线配置。4季度配置比重建议维持在15%左右。

4.信创主题策略半导体与软件是中国走向复兴路上追求自主可控的行业中最为明显的短板。行业政策扶持力度强、国产替代空间大。但中短期看，相关领域的技术突破尚需时日，细分行业在全球竞争中依旧缺少优势，行业政策利好对龙头企业带来的实际业绩提升并不明显。长期确定性和短期不确定性这两个因素形成一组矛盾，使得信创主题呈现宽幅波动向上运行的行情特征。展望未来，我们坚信事关民族复兴伟业的国内信创行业一定能取得突破，坚定看好该主题的长期配置价值。4季度配置比重建议维持在10%左右。

5.军工主题策略武器装备补短板是军工板块未来3、5年的主要投资逻辑。近两年，军工行业由于武器装备更新加速驱动的行业景气度上行明显，行业上中下游龙头公司业绩持续保持高增长，但由于该行业的特殊性，很多“没有亲自调研心里就没底”的基金经理对该行业存在偏见，尤其是以北向资金为代表的的所谓“价值派”。结果是市场对军工行业形成两个极端：看好的坚定看好，甚至融资加杠杆，看不清的坚决不碰，分歧较为严重。我们对军工板块的投资理念是“大胆假设小心求证，只求模糊的正确”，策略上“适度配置但不盲目重仓”。长远看，军队现代化建设是民族复兴的保障，军工行业的景气度毋庸置疑，我们坚信市场对军工板块特有的偏见一定会在未来一两年中得到纠正。4季度配置比重建议维持在10%左右。

6.顺周期主题策略煤炭钢铁有色等顺周期板块是3季度市场当红不让的明星，美元泛滥推升资源价格上涨是主因，全球经济复苏预期下的补库存需求是催化剂。上涨逻辑高度类似于2009年。我们认为，中国2020年下半年开始复苏，2021年下半年复苏动能开始边际减弱，同样，美国2021年上半年开始复苏，2022年上半年复苏动能也将减弱，甚至会提前。面对百年未有之大变局，我们认为中国、美国、欧洲都不会轻易收紧流动性，毕竟没有人愿意燃烧自己照亮别人。维持现状可能是全球央行之间达成的唯一默契。但全球通胀压力也不容忽视，因此全球流动性进一步宽松的逻辑也不存在。在对通胀的治理上，我们预计欧美会学习中国的调控模式，全球资源价格炒作可能会面临来自美国的政策打压。

图3：中国调控后腰斩的铁矿石期货指数

（数据来源：通达信，数据截止：2021年9月24日）

我们预感顺周期的行情已经进入后半场，4季度或许是一个震荡筑顶行情。

配置建议：4季度建议尽量回避

三、基金投资策略长期持有和科学配置是应对市场潜在风险的两大法宝。

从大类资产配置角度，我们建议进取型投资者在4季度保持对偏股型基金的超配状态，稳健型及以下投资保持对固收+基金的超配状态。行业配置上，我们建议回避顺周期，弱周期、逆周期各配置比例占35%，混合主题配置比例占30%。具体配置建议如下：

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（来源：玩赚财富的财富号 2021-09-28 14:38） [点击查看原文]