事件：双节动销进行时，板块经历了一月余的盘整，随着茅台股东会的召开和旺季动销的催化，近期关注度提升，市场目前在关心什么？如何看白酒板块四季度及明年的投资机会？

上周五茅台股东会顺利召开，新任董事长用心的介绍了经营理念和后续发展思路，让投资人感受到了白酒标杆茅台的“新人新气象”，亦提升了对未来稳增长的预期。与此同时，双节动销数据陆续出炉，经历了6月以来的调整，目前白酒板块，尤其是高端酒年初以来跑输明显，即将进入四季度，估值切换在即，板块的关注度持续提升，资金“蠢蠢欲动”，站在当下如何看待板块基本面的走势和后续投资机会？
首先，维持前期判断，高端酒的估值回落至“理性区间”，进入中长期配置区间。2021年开年伊始，我们预计茅台对应2021年的市盈率在40-55倍之间（具体详见往期报告），目前来看，维持年初判断，除非遇到极端情况，茅台的估值难破40倍，亦难超过55倍。在此判断下，茅台现阶段估值为预计区间下限，而茅台作为高端酒的估值矛，我们在上月提出高端酒“跌不动了”，从中长期维度来看，高端酒进入价值配置区间。
问题1：“跌不动了”是否能“涨起来”？
从基本面的角度来看，在探讨这个问题之前，先要摒弃一个“幻想”。2020年中秋至今年春节的行业性快速增长能否持续到明年？我们认为不会，在去年底的时候我们提出今年春节是过去五年最旺的春节，这个旺是三五年甚至10年难遇的旺。叠加了 1）货币超发后茅台价格单年最大涨幅；2）消费再升级，主流消费价格带跃迁；3）资本对于产业的加速效应；4）消费回补式增长，中小品牌迎来阶段性“春天”。而上一轮这么“旺”还要追溯至2010年。
明年来看，茅台价格经历了过去一年的高速增长，需要稳定消化其金融属性的泡沫，大概率茅台终端价半年内难继续高增，需求面不支持，宏观面亦难支持（除非货币面极度宽松）。在此背景下，白酒板块的“涨价”浪潮或难延续，每轮茅台价格平稳期，板块会现结构性、阶段性行情，难出现业绩和估值双升的现象。
问题2：如果难双升，白酒板块的收益来自于哪里？
白酒板块的投资预计将“重回理性”，即时间换空间，收益率是跌出来的。对于高端酒而言，去年业绩平稳，今年平稳，预计明年平稳依旧。作为行业的稳定器和风向标，茅五泸均希望能“熨平”周期，在此情况下，业绩预计将稳健增长，四季度或有一波估值切换的涨幅。
与此同时，个股逻辑或出现alpha行情。老窖的收入弹性释放，茅台新任董事长的上任，或引发渠道和管理的新变革，五粮液超高端系列的塑造和渠道下沉等预期差如遇兑现，会有个股超盈机会。
问题3：如果要配白酒，配什么？
从基本面的角度来看，展望三季报，依旧维持前期判断：高端稳，次高端快，地产酒弹性初现。从中秋的情况来看，符合前期判断，展望四季度，次高端汾酒、酒鬼、水井等标的业绩弹性仍大，预计增速仍领跑板块，此外，地产酒古井洋河水井坊等预计将延续二季度情况，增速环比改善，利润弹性逐渐显现，茅五作为基本盘，短期弹性虽不大但估值较低。
投资建议：随着估值的回落，白酒行业“泡沫”基本出清，茅五泸作为基本盘进入价值布局区间，目前板块保持高景气度，次高端有望延续高增长，地产酒业绩弹性逐渐显现，中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度有较大提升空间，看好名优酒的量价空间，核心推荐泸州老窖、山西汾酒、水井坊、古井贡酒、酒鬼酒，并重视茅五等价值标的配置价值。
风险提示：高端酒价盘大幅波动；经济面向下引发需求不及预期；行业竞争格局大幅变化。

（来源：金魔方的财富号 2021-09-28 08:25） [点击查看原文]