各位朋友好，欢迎来到本周的周报时间。

本周由于中秋假期只有三个交易日，不久又将迎来国庆长假，每到这个时候，由于面临长期休市的不确定性，关于持股过节还是持币过节的讨论就会多起来。

从过去10年的规律看，A股确实存在一定程度的节日效应，根据统计，过去10年上证指数国庆节前下跌概率更大，而国庆节后上涨概率更大。

我们认为节日效应的短期影响不会影响市场中长期走势，不用为此而改变自己的投资方向，而国庆节正好处在三四季度交叉之际，三季报也即将陆续披露。

相比于节日效应，我们更关注对A股下半年走势的研判，为此，我们阅读了多份机构研报，现将其中的精华观点整理给大家。

在此之前，先说一个我关注到的信息，从2021年9月23日开始，明星基金经理谢治宇旗下的兴全合润与兴全合宜取消了持续近一年的限购。

相比卖方研报，作为买方的基金公司和基金经理对市场的看法通常更客观，但除了在存在滞后性的基金定期报告中能看到一点外，普通投资者很难获取到最新信息。

但是，通过一些基金自身的动作，如分红、限制申购、停止申购等，我们却能从侧面得知其态度，而今年受挫的明星经理重新放开申购，又释放出什么信号？

海通证券

政策面看，疫情后经济趋稳，重点行业监管政策频出；

资金面看，央行提前降准，未来财政支出进度有望加快，市场处于流动性宽松阶段，整体市场可能出现像2009-2010年的流动性宽松态势；

基本面看，估值总体合理，估值优势仍存。

技术面来看，半年线与年线均构成支撑线。

综合看股指或将再度演绎高低切换，市场风格有望从成长与价值的两极分化中转向收敛。

早在8月份的报告中，海通证券就对市场的驱动因素做了归因，指出近三个月市场主要由流动性、波动率、动量等因素驱动，而估值与分红因素对市场价格的影响反而是负面的。

简单来说就是贵的更贵，便宜的更便宜。

但同时，海通证券也认为“进入下半年，投资环境正在悄然改变。中长线来看，上证50与创业板的估值严重背离，存在着回归收敛的压力。当前既看不到重大利好因素，也看不到系统性风险发生的可能”

对于“金九银十”，海通证券给出的建议是均衡配置，长假过后市场将提前演绎2022年投资机会，年底可能提前预演新年行情。

关键词：价值回归、均衡配置、无系统性风险。

国盛证券

由于去年受疫情影响，今年Q2大概率是本轮盈利同比上行的高点；而ROE的改善趋势在未来3-4个季度仍将延续。这就意味从2021H2开始，市场进入了盈利增速见顶回落，但ROE仍在趋势上行的阶段。

国盛证券从盈利与ROE的角度看当前的市场，认为下半年市场处于“盈利下，ROE上”的状态。

基于统计学上的规律，盈利增速拐点通常先于ROE拐点出现， A 股历史上从“盈利顶”到“ROE顶“大概有4-5个季度的时长，市场走势基本上呈现先上后下的”倒V走势“，其中前半段的上行周期通常持续2-3个季度，有以下特征：

1）风格特征方面，历史经验指向上游资源、消费制造等价值板块占优；

2）做多行情内没有大级别的风格切换，更多是强势行业的轮动。结合本轮行情特征来看，未来中期内主线很难发生系统性切换，机会更可能出现在大消费、周期制造内部的轮动，尤其是消费、周期内部的相对滞涨板块。

3）盈利顶之后的行情，公司表现与业绩存在较强的相关性，分子端高增仍是现阶段的主要抓手。

总的来看，对中期市场还无需担忧，压力最大的阶段在ROE见顶前 1-2 个季度。

关键词：2-3个季度做多行情；价值板块占优；无大级别风格切换；业绩为王。

中信证券

建议成长制造与价值消费两手抓，重心继续向价值偏移。具体配置主要有三个方向：

1）左侧布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，推荐次高端白酒、CXO、疫苗以及港股的啤酒、服饰龙头；

2）制造和科技板块需更加重视估值和盈利的匹配程度，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、军工、半导体、锂电等高弹性品种；

3）压制因素有改善，但尚未完全消除的背景下，关注港股互联网龙头在极端悲观预期影响后的估值修复机会。

关键词：平衡配置；互联网龙头修复。

长江证券

指数平庸，上下空间均有限，但估值驱动让位盈利为重。风格明确转向均衡，但不用过虑风格切换。

虽然连续多日天量成交额已经超过2015年，但市场情绪并不过热，结构较为分散，稳增长+偏宽货币，利率稳定，市场流动性充足，系统性风险有限。

而风格切换的必要条件在于相对景气的趋势反转，或利率中枢的趋势反转，目前概率较低。

四季度的机会集中在“稳增长”+“双碳约束”两条主线上。

稳增长：

传统领域看稳基建：水泥、工程机械、玻纤、农化、钢铁。

新兴领域看强开支：新能源、军工、化工新材料。

双碳约束：能耗双控、低库存行业。

供需两旺：锌、铝、铜、纯碱、PVC、电石。

供给改善：硅铁、锰硅、水泥

关键词：估值驱动让位盈利为重；风格切换概率低；”稳增长+双碳约束“。

整体来看，大部分机构都对市场关注的风格切换做了判断，建议四季度以均衡配置为主，前期大跌的消费、医疗、互联网板块尽管还未出现趋势反转的迹象，但已经具备较高性价比。

同时，高景气赛道尚未看到景气度反转的迹象，需要结合3季报跟踪做具体判断，而当前流动性依然充足，突然收紧的概率很小，高景气赛道的机会仍将持续演绎。

周报

进入周报正文，主要指标情况总结：

1. 沪深300下跌0.13%，PE下跌0.2%

2. 十年期国债利率持平。

3. 全市场股债性价比小幅上升，变化不大，维持在低估区，由上周的72.39%上升到本周的73.49%。

整体判断：整体性价比较高，机会多多，无系统性风险。

周报详细说明请继续往下看。

一、本周沪深300PE下跌了0.2%，从13.12下跌到13.09，指数从4856下跌到4849，跌了0.13%。

为什么股权投资是长期收益率最高的投资方式？

股权的本质是所有权，即使估值一直不变，只要公司持续经营，那么公司本身的利润就会持续推动公司价值上升。

而对于普通投资者来说，如果没有能力和精力进行个股投资，那么，本身就带有”永生不死”性质的宽基指数也不失为一个很好的选择。

二、本周十年期国债利率持平，依然维持在2.87%，目前的水平与去年7月份相当，市场流动性依然较为宽松，流动性宽松也是今年来高景气度赛道辉煌的原因之一。

三、股债性价比，用来衡量股市相对于债市的性价比，我们再计算了其当前位置的时间百分比，以中证全指作为观察标的，数值越大说明股市的性价比越高。

在“韭圈儿”APP中，能查到这个指标，但我们对其进行了再优化，引入了“百分比”，主要是为了进行跨指数间的对比。

可以看出在过去20年间，除了在最开始的几年相关性不大之外，从2005年后，就与市场整体走势呈现一定的负相关关系：

每一次低于40%都是相对高点，2008/2015年两次牛市顶点都低于30%，每一次高于80%时都是相对低点。

本周全市场股债性价比小幅上升，从72.39%上升至73.49%，维持在低估区。当然，距离不是太远。

这三个指标反映的是市场整体情况，具体到个股和行业上，还需要更加深入的研究，但是个股不可能完全脱离市场整体走势而存在，因此，关注市场整体情况，有助于我们了解除了个股本身风险因素之外，由市场整体带来的系统性风险。

根据我们的判断，当前市场整体情况是：各项指标良好，暂无系统性风险。

最后，附上当前估值情况。

（来源：金投研的财富号 2021-09-27 08:53） [点击查看原文]