中秋闲来无事，回顾了过去几年TMT热点的主题，特别是PC领域的自主可控，当时还有陆续演化出几个更响亮的名字，如AK、ZZKK、XC等，虽然已经不再被市场关注，但当年吹过的牛皮却正在陆续兑现，下面逐一盘点。

股价走在成绩前

股票定价是非常复杂的系统性问题，除了CAPM（资本资产定价模型）的那套价值理论，有时价值外因素对股价影响也是巨大的，这点在2019-20年炒作XC主题时体现的非常明显。彼时XC市场刚打开，乐观预期充斥市场，CPU、操作系统、数据库等产品的国产替代空间从刚开始的百亿不断拔高到千亿，甚至万亿，从而推动龙头公司股价迭创新高。

股价是对预期的反应。这一点体现在2019-20年炒作中软、长城等信创龙头时体现最为明显，在国产替代百亿、千亿、甚至万亿的预期下，1年上涨4-5倍，直接把预期打满，股价反应比业绩兑现整整提前至少2年。

预期兑现，股价下降

如果说2019年PC领域的国产替代还是炒预期，从2020年已经能够看到实实在在的好成绩，优秀公司在各自领域不断攻城掠地。

半导体/CPU风头最劲。曾经只闻其声，不见其影的国产CPU公司纷纷都已经拿出爆炸的业绩展现给市场。龙芯已经申报科创板IPO，2020年营业收入10.8亿，同比增长123%；飞腾和海光2020年的收入均超过10亿，分别增长500%和200%，今年继续保持翻倍以上的增长。

国产操作系统和数据库也有亮眼表现。麒麟和统信操作系统今年继续保持了强劲的势头，增速均接近500%，产品的更新迭代也很迅速。我自己也用统信操作系统，除了不能看盘，好像无甚影响，PC在生活中的地位大大降低，替代了windows也感受不明显。国产数据库同样表现不俗，达梦上半年营业收入2.07亿，同比增长200%以上。

跌跌不休的股价。前面说过，股价会提前反应预期，2019-20年的那波炒作已经把2022年甚至2023年的预期打满了，虽然成绩看着牛烘烘的，但股价早已从高点腰斩。可就算如此，中软、诚迈、长城等曾经的龙头对应2023年的PE仍然远高达50-100倍。所以说，市场很聪明，卖在预期最高的时点；至于买？短时间很难见到了，吹得再好也改变不了那些公司“烂”的本质。

对投资的启示

股价反应预期，预期走在业绩兑现前面。主题炒作如此，价值投资也一样，不过价值股上涨与业绩表现基本是同步的。自主可控不是纯粹的热点炒作，但股价提前3年反应了基本面的预期，股价高位就容易放大不确定性，同时市场还存在其他机会的诱惑，如半导体、锂电、新能源汽车等，那么估值回归就非常惨烈。

股票要买就买最纯粹的公司。实际2019-20年那波炒作的龙头都不是业务纯粹的公司， $中国软件(SH600536)$ 的麒麟、 $诚迈科技(SZ300598)$ 的统信、 $中国长城(SZ000066)$ 的飞腾、曙光的海光等等，都是参股性质，公司原本的主业都是一塌糊涂或毫无亮点，这对基本面跟踪非常不利，烂业务亏钱、好业务赚钱，根本算不清总账，既然不能长期跟踪，那就炒一把走人。另外，科创板、注册制等组合拳下来，科技股上市越来越容易，如果飞腾单独IPO，谁还炒作屌丝的长城？