事项：近期市场对于中秋旺季各价格带白酒动销情况较为关注，机构走访华东、华北、华南多家经销商进行渠道调研，现反馈如下。

一、整体观感：动销端基调平稳，渠道相对健康。

整体来看今年中秋小旺季白酒销售基调相对平稳，相较去年没有明显增长主要有两方面的原因：一是八月来自然灾害、疫情等扰动下，国内经济承压消费预期有所下降，传统宴席等场景受到一定影响，销量相对平淡。二是去年上半年疫情压制消费，三季度得以补偿性反弹，同时中秋、国庆双节重叠，消费氛围更强，形成去年的高基数效应，因此虽然今年中秋小旺季动销增速相对平淡，但此前市场已有预期。渠道及价格表现方面，目前各价格带白酒渠道库存整体良性，较往年普遍相对偏低，渠道利润较高，经销商信心仍然较足，打款备货节奏正常，渠道整体属于良性健康状态，因此与往年相比，今年旺季放量后各名优酒企批价表现均更为坚挺。

二、高端：中秋旺季高端白酒礼赠需求属性凸显，表现理性稳健，销量以个位数小幅提升。

茅台引领，高档酒运营平稳动销稳定增长，三季度超市场预期潜力大全年预计走出前高后低趋势；茅台箱/散批价维持高位，分别为3840/2830元，茅台酒中秋国庆放量7500吨以上，外加1935、五洲整体突破8000吨，我们预计三季度收入增速超市场之前预期；五粮液计划外打款比例较高，计划内完成度很高富余量延至明年，动销旺盛看好下半年发力及全年目标的达成；泸州老窖9月以来控货挺价，1573全年增长良好、看好国窖任务达成。

三、次高端：基本持平，略有分化，强势品牌在强势区域表现较好，汾酒、古井相对亮眼。

1）山西汾酒：汾酒在次高端中表现相对亮眼，打款进度接近100%，发货90%+，省内全年目标基本完成，省外河南、山东等地区回款80%+，预计9月底可完成全年目标，节奏较往年提前约1个月，全年预计超额30%完成目标。具体分产品看，玻汾和青花仍采用配额制，价格坚挺，青花放量玻汾控量，产品结构加速优化。

2）洋河：节前公司打款进度约90%，其中山东、安徽等市场回款表现较好，预计十月初可基本完成全年目标。梦6+和梦3水晶版实行配额制，库存不足1月，批价稳定，动销略低于预期，海天库存略高。

全国化次高端龙头增速和渠道反馈都依然积极。价格带扩容叠加消费升级，次高端迎来消费升级+渠道扩充发展机遇期，舍得、汾酒、酒鬼等全国化次高端提价顺利渠道利润领先放量迅速，下半年收入增速不乏有超市场预期潜力；区域性次高端关注价格带升级带来的整体增速贡献，梦6+、古20、青花30等大单品享受酱酒500元以上产能受限带来的行业机会；考虑到宽流动性的长期性+2021H2疫后旺季加速回补与基建催化，中长期来看基本面稳定向好。

综上，高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。

相关标的：1）从价值角度看，预计高端白酒确定性仍为最高：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）全国性扩张酒企：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。

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（来源：柑说研报的财富号 2021-09-22 16:47） [点击查看原文]