最新研究表明，华尔街的被动革命正在变得毫无意义，主动投资活跃起来，甚至在 ETF 世界中最昏昏欲睡的角落也开始活跃起来。

康奈尔大学和悉尼科技大学的学者发现，尽管向低成本指数跟踪基金投入了数万亿美元，但总体而言，美国股市与 20 年前传统选股者的平静日子一样活跃。

在一篇新论文中，他们利用交易所交易基金推翻了对11 万亿美元指数狂潮的既定批评，认为这是自动驾驶的资金管理业务，愚蠢的现金盲目地追逐著公司上下波动。

ETF 不仅受到各行各业的全权委託经理的热情部署，而且它们的设计方式通常比他们的批评者所相信的更积极。

“ETF 不仅仅是市场上的‘搭便车者’——投资者仍在押注市场、因子或个股的出色表现，”康奈尔大学的大卫伊斯利 (David Easley) 和莫琳奥哈拉 (Maureen O'Hara) 以及大卫米查鲁克 (David Michayluk) 和 Talis J. UTS的Putnins。“即使是持股与基础指数被动挂钩的 ETF 也可以通过投资者的主动交易来提高信息效率。”

多年来，行业专业人士一直承认被动车辆中隐藏的人手。从编写指数规则到决定基金将如何运行，再到实际执行交易和策略，总是很难消除任意参与的所有痕迹。

这篇题为“被动投资的活跃世界”的论文试图量化这种转变的真实程度，考虑到上述因素和投资组合中指数基金的使用。它还概述了一个单独的产品类别，称为“积极的被动”，或跟踪寻求产生优异性能的仪表的车辆。

该小组使用 2000 年至 2017 年之间的数据，为 ETF 定义了两种类型的主动投资：形式——基金本身旨在产生阿尔法——和功能，其中产品用作活跃投资组合的构建块总体。

他们将这些结合起来以在一个范围内查看基金的活跃度，最被动的工具是 Vanguard Total Stock Market ETF (ticker VTI) 之类的工具。虽然此类基金“接近”完全被动的投资组合，但它们仍可用作对沖工具或构成更大、更主动的投资组合的基石。

另一方面是狭窄的行业 ETF 和 smart-beta 基金——比如 iShares MSCI 美国动量因子 ETF (MTUM)——“构成对市场或因子的某些部分的积极押注。” 该论文称，虽然这些可以遵循标准和规则，但它们的结构经常“导致更接近於主动管理而不是被动管理的平衡”。

总的来说，结论是大多数产品都属於高度活跃的，而流量和交易活动都集中在最活跃的地区。

形式活跃和功能活跃的 ETF 按资产约佔 ETF 市场的 58%（15% 和 43%），按数量约佔 93%（42% 和 51%），按数量约佔 78%（10% 和 51%）。 68%) 以在二级市场上交易的美元数量计算，研究人员发现。

定义主动和被动并了解如何在更广泛的产品组合中部署产品是一项棘手的工作，有很大的解释空间。但这项研究是在多伦多大学一个团队的一篇相关论文之后进行的。

在“被动基金的壁橱主动管理”中，学者们表明，三分之一的被动指数基金和 ETF 表现出比主动管理基金中位数更高的主动性。

总而言之，这两篇论文是对针对索引行业的反对者的反驳。超过 11 万亿美元的指数产品——包括 ETF 和共同基金——的担忧包括资本配置效率低下、波动加剧和价格扭曲。

尽管如此，康奈尔大学和 UTS 的研究人员在他们的结论中暗示，仅仅因为 ETF 可能没有预期的那么被动，它并不会自动免除他们的所有指控。

他们写道：“正是因为许多 ETF 是积极的投资工具，它们对市场的影响更普遍是未来研究的一个重要领域。” “诸如 ETF 是否能增强市场稳定性、ETF 如何影响流动性，或者特定类型的 ETF（例如槓桿产品或交易所交易票据）是否有害等问题，似乎都是很有成效的调查领域。”

（来源：ETF股票的财富号 2021-09-08 09:41） [点击查看原文]