这是投资钥匙第50篇原创文章，我们继续聊投资这点事。今天聊聊白酒，这个行业是投资机构非常喜欢的一个行业，去年股价涨了好几倍，但今年春节后，行业完全没有了去年YYDS（永远的神）的风采。

高端白酒，带头大哥、A股股王茅台从春节后最高点2608.59元，跌到本周五收盘时的1658.22元，每股将近跌了1000元，半年下跌36.4%。二郎神五粮液从春节后最高点354.61元跌到本周五收盘时的205.89元，半年下跌41.9%。沙师弟泸州老窖从春节后最高点325.61元跌到本周五收盘时的184.3元，半年下跌43.4%。

次高端，山西汾酒从最高点380.77元跌到本周五收盘时的267.14元，下跌29.8%。洋河从最高点265.6元，跌倒本周五收盘时的166.32元，下跌37.4%。

这还是近期有所反弹的跌幅，如果按照近期最低点计算，跌得少的也跌了40%，跌得多的，腰斩都不止。比如高端白酒老三泸州老窖最低的时候跌到160.53元，跌幅超过了50%。应该说这段时间白酒的下跌急速而又惨烈。

01

基本面没有出现重大利空，下跌主要是杀估值

一是带头大哥业绩不及预期，带来行业股价下跌。就像一个人跑步，不可能一直跑下去，总要停下来歇一歇。上市公司也一样，没有任何一家上市公司能长期保持15%以上的高速增长，中间肯定会发生业绩增速突然掉下来，甚至负增长、亏损的情况。

茅台也不例外，公司今年上半年扣除非经常性损益后的净利润增速只有8.72%，低于机构预期。茅台作为行业老大，业绩不及预期带来股价下跌，从而造成整个白酒行业泥沙俱下。

二是去年股价上涨过快，估值与业绩脱节，股价有回调的压力。去年白酒行业股价上涨太快，聚集了大量的获利盘，今年稍有风吹草动，就会有大量卖盘涌出，卖盘多于买盘，股价就会下跌。

股价上涨过快，业绩增速远远落后于股价上涨速度，业绩与估值脱节。还是以茅台为例，最高时PE高达70倍，而今年上半年公司扣除非经常性损益后的净利润只增长8.72%，PEG（PE除以净利润增速）=70/8.72=8，远远大于1，公司PE估值及股价回调在所难免。

三是资金都去追逐新能源汽车、光伏、芯片等科技，以及有色等周期行业，市场产生了虹吸效应。去年因为疫情，市场担心经济下滑，都去追逐茅台等具有业绩确定性的消费、医疗等公司。

今年经济好转，很多行业业绩上涨了30%、50%甚至100%，市场已经看不上茅台们中低速确定性增长了，很多资金卖掉了白酒，去追逐新能源汽车、光伏、芯片高景气度的科技股，以及有色等强周期股。任何公司，买入资金多，股价就会上涨，卖出资金多，股价就会下跌，即使贵为茅台也不例外。

四是遭遇连续的政策利空，情绪恐慌。由于白酒在资本市场持续被热捧，社会上出现了白酒投资过热的现象，部分白酒头部企业前段时间被有关部门约谈。再加上互联网和医药、医疗器械遭遇反垄断、数据安全、集采等重大利空，大家不免对白酒也担心起来。

这次白酒下跌，主要还是杀估值，以及市场风格偏向科技、周期，白酒行业基本面没有出现重大利空，主要公司例如五粮液、泸州老窖、山西汾酒等业绩也都正常，只有茅台业绩不及预期。

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高端、次高端白酒前景广阔

白酒行业，具有很强的社交属性，未来的发展趋势是“少喝酒、喝好酒”，既保护了身体健康，也满足商务宴请、社会交往的需要。对于价格不是很敏感，有时候贵反而是一种优势。白酒消费总量会逐渐下降，但随着经济发展和老百姓收入提高，高端、次高端白酒的消费量会逐渐上升。未来高端、次高端白酒会朝着量升价涨的方向发展。

白酒的品牌粘性很强，给马云1000个亿，也造不出茅台、五粮液来。谁也不好意思拿一瓶马云补贴的便宜酒招待客人。同样的，给朋友送礼，这种补贴的便宜酒也拿不出手。白酒是为数不多的不用担心互联网巨头、资本大鳄降维打击的行业。

高端、次高端白酒，挣的是富人的钱。挣他们的钱，然后反哺低收入人群。不但不影响民生，反而有利于民生，符合共同富裕的要求。大家不用过于担心政策方面的利空。

中国这么大的国家，确实需要一些自己的奢侈品品牌。比如一些女明星，随便买一个LV包，好几万，钱都要让外国人挣走了。咱们国家其实也可以发展自己的奢侈品品牌，让富人们把高端消费留在国内。高端白酒具有奢侈品的潜质。

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整体高估，但部分公司估值已基本合理

由于去年白酒行业股价大幅上涨，即使经过前期大幅下跌，中证白酒指数PE估值仍高达41.45倍，历史百分位81.69%，依然高估。但行业内公司发生分化，部分公司估值已经进入了合理区间，比如五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。今世缘、口子窖已进入1/3的低估区间。

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白酒基金产品

专门的白酒基金产品不多，主要有招商中证白酒指数、鹏华酒、鹏华中证酒ETF，在第三方基金销售互联网平台上都能查到。大部分白酒产品还是和调味品、乳制品、矿泉水、文具、卫生纸等其他消费品混在一起，通过消费、食品饮料等行业基金发行。

虽然白酒已经跌了很多，有些甚至腰斩，但是不像保险、银行、互联网、影视等行业处于绝对低估状态，部分白酒公司估值进入了合理区间，但有些公司的估值还是非常高。

而且白酒行业没有业绩暴雷，基本面也没有出现重大利空，这次下跌就是因为前期涨的太多杀估值而已，风险并未完全暴露，朋友们不能把预期打的太满，买卖一定要留有余地。

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文章仅仅记录我自己学习研究后的感悟、体会，不构成任何买入卖出建议，投资有风险、入市须谨慎。

（来源：投资钥匙的财富号 2021-09-04 20:10） [点击查看原文]