近期，金科股份交出2021年上半年业绩报。

数据显示，今年上半年，金科股份实现营收439.73亿元，同比增长45.1%；实现净利润48.66亿元，同比增长14.26%；归属于上市公司股东净利润37.05亿元。

这份业绩报相当亮眼，更难能可贵的是，金科股份“三道红线”全部达标：净负债率降至77.08%，剔除预收款后的资产负债率降至69.55%，现金短债比达到1.38。

不过，从金科股份公布的其他数据中，我们或许也能够看出，其隐匿真实负债水平的嫌疑。

商票暴增112%至百亿规模

为了成为一家“绿档”房企，金科股份大规模降低有息负债。

在大刀阔斧地砍去160亿元的有息负债之后，金科股份的有息负债总额，由去年同期的1106.05亿元，下降至本期末的941.44亿元。其中，一年内到期的有息负债为268亿元，占比为28%，长短债结构非常合理。

而受此影响，金科股份的净负债率降至77.08%，剔除预收款后的资产负债率降至69.55%，现金短债比达到1.38，“三道红线”全部达标。

不过，金科股份有息负债大幅下降的原因，或者有些“猫腻”。

数据显示，截止今年6月底，金科股份账上实际应付票据中的“商业承兑汇票”余额高达约120.7亿元，相较年初约57亿元的规模，剧增了112%。

我们知道，在“三道红线”的监管背景下，经营性负债是要被排除在有息负债的范畴之内的。

因此，房企就可以通过发行商票的方式，完成对下游施工单位、材料供应商的款项支付。而此举增加了房企的经营性负债（也即应付账款、应付票据）的方式，却不在有息负债的项目栏中显示，这样就间接地降低了房企的有息负债，以此实现了“三道红线”的降档。

事实上，房企对这一招“乐此不疲”。但是，商票本身就是一把双刃剑，用不好就会出现问题。毕竟，商票也是房企欠的钱，终究是要兑付的。如果兑付出现问题，那就会造成严重的违约后果。

今年以来，商票出现问题的房企太多了。像是阳光城、阳光100、实地地产等，直接就是拒绝兑付；还有中梁控股旗下子公司，兑付的前提条件，是打折扣。

而金科股份为了降低有息负债，直接将商票规模扩大了一倍有余。120亿元的商票，可以拖得了一时，却拖不了一世。如到期之时，金科股份无力进行兑付，那就要陷入危机了。

永续债和“明股实债”

除了商票规模的剧增之外，金科股份的永续债也增长迅猛。

数据显示，截至今年6月底，金科永续债规模已经升至42.63亿元，较去年底的21.42亿元，大增99.02%，翻了近一倍；相较去年同期更是暴涨了354.96%。

永续债同样不计入有息负债这个项目栏里，因此也是房企隐匿真是负债的常用手法。永续债作为高利息的一种形式，会分走很大一部分企业的利润，从而导致企业盈利能力下降。

除此之外，金科股份“明股实债”的嫌疑也愈发明显。

数据显示，2020年金科股份少数股东权益（非控股股东权益）为365.8亿元，占权益总额比例为49.77%，接近一半。

进入2021年，这一比例继续上升。数据显示，今年上半年金科股份的少数股东权益达到了421.31亿元，占权益总额比例高达54.34%。

然而，金科股份占权益总额比例如此之高的少数股东权益，却没有获得与之相对应的少数股东损益。

数据显示，今年上半年金科股份的净利润达48.66亿元，其中归属于上市公司股东净利润37.05亿元，占比高达76.14%。

而金科股份的少数股东损益只有11.61亿元，占比23.86%。

也就是说，金科股份超过一半权益属于外部非控股公司或合作方。然而，它们所占利润比例，只有不到24%，完全不匹配。

而这种情况，或许是金科股份进行了“明股实债”的操作，即将实际上的债权投资变成名义上的股权投资，将其纳入进权益类账户，从而增强了公司的净资本，从而起到降低负债率的效果。

永续债和“明股实债”，都可以助金科股份美化负债，使得其“三道红线”人为的达标。

但还是那句话，负债终究是负债，并不会因高超的财务技巧而凭空消失。但这些债务不断积累，超过了财务安全的临界点，就会彻底爆发。

（来源：白丁财说的财富号 2021-08-30 21:23） [点击查看原文]