6月29日，继每日优鲜之后，生鲜电商叮咚买菜(NYSE:DDL)登陆纽交所，股票代码为“DDL”，发行价为23.5美元/ADS。

此番上市，叮咚买菜作出了巨大“牺牲”。29日披露的最后一版招股书显示，叮咚买菜首次公开发行407.2万股美国存托股票（ADS），发行价格为23.5美元。此外，叮咚买菜还授予承销商在上市后30日内购入61.08万股ADS的优先权。

此次上市，叮咚买菜筹资金额为9569万美元，扣除约7%的承销费用后，叮咚买菜实际募集资金约8899万美元。这与该公司原计划发行1400万股ADS、募资3.57亿美元的目标相去甚远，募资规模缩水74%，直接打骨折了！

如果要追究责任的话，叮咚买菜上市前惨遭毒打恐怕只能赖竞争对手每日优鲜(NASDAQ:MF)了。

6月25日，抢跑上市的每日优鲜开盘后立刻破发，一度暴跌36%，随后两天继续下跌。有阴谋论说，每日优鲜募资了近3亿美元后，放弃护盘，主动“跳崖”，让叮咚买菜无法顺利募资。

但是，IPO君觉得，通过自残来伤害对手，每日优鲜应该不是主动的。要不然如何解释，叮咚买菜上市后，每日优鲜继续阴跌不止呢。截至8月23日，每日优先股价已经从发行价13美元，跌到了4.5美元，跌幅65%！演这场苦肉计，这得需要多大的敬业精神呐。

只看股价的话，叮咚买菜似乎比每日优鲜好过一点。叮咚买菜上市后，股价跌幅不大，甚至第二天还暴涨一倍最高到46美元，截至8月23日，叮咚买菜仍然顽强的站在20美元上方，累计跌幅15%，和每日优鲜相比好很多。

更重要的是，叮咚买菜目前市值仍然高达50亿美元（约合325亿元人民币），是每日优鲜的4.5倍！也就是说，叮咚买菜的市值可以买下4.5个每日优鲜！你能想象吗？

叮咚买菜估值真的能达到300多亿元人民币吗？在IPO君看来，叮咚买菜跌幅较小的主要原因不是抗跌，而是其流通盘太小了。上市后，叮咚买菜只发售了407万ADS，占总股本的比例仅为1.72%。

再看一下成交量，最近两周每天成交额在100万-200万美元之间，8月23日仅成交了14385股，成交金额只有28.8万美元。这是妥妥的一个缺乏流动性的僵尸股。

但是，再过4个月，叮咚买菜将面临股东和风投持股解禁大潮，如此惨淡的交易量必然无法承载几十亿美元的解禁股，那么叮咚买菜股价只能下跌。

叮咚买菜估值多少合理呢？最简单的办法可以参照每日优鲜，上市前，每日优鲜估值约60亿美元，要大于叮咚买菜，只是疫情期间，叮咚买菜营收增速要快于每日优鲜，但叮咚买菜的快速增长是靠拼命烧钱换来的，其亏损额要大于每日优鲜。

按2020年营收计算，每日优鲜目前的P/S为1.2倍，叮咚买菜的P/S为2.9倍。我们看到，虽然叮咚买菜2020年营收超过了每日优鲜，但其代价是大量烧钱和补贴，其2020年现金净流出高达20.56亿元，净亏损35亿元，全靠融资在支撑。如果未来补贴下降，其营收规模会不可避免的下滑。

2021年一季度，叮咚买菜营收38亿元，净亏损高达14.51亿元，规模越大，亏损越厉害。

最主要的是，过去几年的经验表明，生鲜用户的黏性并不大，哪里有补贴去哪里，随着美团、滴滴等巨头杀入生鲜战场，靠拼补贴占有市场的叮咚买菜是难以为继的。

因此，我们认为，叮咚买菜目前50亿美元的市值宛如空中楼阁，摇摇欲坠。随着解禁日期的到来，叮咚买菜的股价大幅下跌不可避免。

我们预计，叮咚买菜的合理估值不应超过每日优鲜的2倍，也就是20亿-25亿美元。这意味着，叮咚买菜目前股价至少有50%的下跌空间。

（来源：开甲财经的财富号 2021-08-25 17:33） [点击查看原文]