各位华夏兴和的持有者：

您们好！8月21日上午有媒体截取《关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》部分内容，引发大家担忧是否会同医药带量采购。

避免断章取义。原文还有如下重要内容“要坚持质量至上、效益优先，坚持以高质量为前提的低成本、以低成本为导向的高质量，绝不能陷入低价中标的误区，更不能以降低质量为代价换取假性低价，全力推动高质量和低成本有机统一”。

基于过往对于医药带量采购和军工行业发展研究，其实路演过程中，我就详细回答过这个问题，军工是否会出现带量采购等情景在我进行投资决策前也进行了深入思考。先说结论，倡议书并不会对我们当前的投资产生明显影响，或者说没有实质影响。

是否能够和需要进行带量采购取决于行业发展阶段和竞争格局，本轮史诗级军事改革反腐已经深入骨髓、泡沫挤出充分，产品购买方一直都在进行量和价的平衡保证参与企业合理利润，军工产业当前多数环节并不存在不合理利润，军品一直都在进行阶梯式降价。

华夏兴和基金重仓的主机厂部装企业，当前盈利能力严重偏低（何谈不合理利润），与产业地位严重不匹配，尚未获得合理利润。这也是我为什么坚持不投资未来竞争格局可能出现明显恶化的环节的原因。

复盘美股1973年至今，航空和国防工业年化收益率10.9%，居所有行业第一。军工和医药行业商业模式完全不一样，分析的核心要素也不一样，军品和正常工业品一样一直在进行阶梯式降价，如果本次板块出现回调，将有可能是难得的加仓机会。

具体分析如下（由于本人医药研究不够深入，不对之处还请指正）

一、医药带量采购复盘

过往几年，医药从大部分化药到部分耗材到部分生物制品进行了带量采购。这些问题都是历史积累的，里面涉及利益纠纷太严重，到了近些年医保局才下定决心带量采购。为什么一次性降价70%甚至更多，因为过去没怎么降价。分析其原因，包括以下几点：

1、医保吃紧，老百姓部分承担，民生是一等大事，治病救命是基本权利保障

2、带金销售吃回扣等腐败行为严重

3、部分生产环节获得了超出其竞争实力的回报

如果创药业企业加大研发me first，而不是me too\me better，在完善专利保护下还能进行带量采购吗？这种情况下降价也是企业自发选择，选择最优化的量和价导致的收入和利润。为什么PD1一出来就可能带量采购，因为同时研发的企业太多了。所以，竞争实力和竞争格局很重要。

近期沸沸扬扬的华北制药的布洛芬为什么会被集采呢？因为中国有很多家可以生产布洛芬的企业。国家不需要这么多企业同时生产布洛芬，投资过度，内卷，国家需要引导资源去需要的地方（这和近期国家出台的系列政策是一个整体，我们应有全局思维能力，比如教培学区房到了一定程度都是内卷的典型体现，国家要引导资源去社会更需要的地方）。

二、军工

1、军工商业模式和医药完全不同，军品最重要的是性能和质量，而不是价格，生产研发军品本质上是一个大国竞争模式，如果A国空优重型战斗机明显竞争不过C国空优重型战斗机，那这个产品就没有存在的价值；集采药品多数时候是要满足能用且没有副作用的基本原则，有钱的群众可以自费享受更好的药品。

2、军品更像是苹果手机，一代比一代贵，但是在这一代里面一直在降价。比如F35战斗机会比上一代多用途战斗机更贵，但是F35在2006年首飞至今的时间里也在持续逐步降价。生产商洛马在生产F35的过程中是更加赚钱，而不是少赚钱，这里就涉及路演中反复提及的莱特定律（静态规模效应、动态规模效应、范围经济性、均衡生产）。军机迭代比手机慢很多，维修价值占比大，商业模式更稳定、好太多。

3、经过过去几年史诗级的军事改革，反腐已经深入骨髓，带金销售泡沫完全被挤出。

4、在三大军种中，对标C国，A国陆军相对发展成熟，海军在加速发展，空军处于快速发展初期。现代军事理论中，制空权是最重要的。对于C国，当前要务是要加速培育一条健全、完善、能够经得起考验的生产链，突破卡脖子环节，过程中资本市场助力不可缺少。

三、华夏兴和

通过上述分析，华夏兴和作为市场上持仓军工主机厂仓位最重的基金之一，主机厂当前的盈利水平极低，与产业链的地位严重不匹配，进入生产主导的阶段之后，主机厂将持续提升盈利能力。

同时我也坚持不投资未来几年竞争格局可能明显恶化的竞争壁垒不够高的环节。

如果军工飞机制造因为本次事件调整，将有可能是难得的加仓机会。

1、过去半年的系统调研，全产业链最大的变化是主机厂地位进一步明显提升，从几大集团和《求是》杂志相关文章表述来看，主机厂是全产业链的链长，集团抓总，主机牵头，体系保障。主机厂是中国军工产业链最核心的资产。

2、对标A国十大军工集团（多为A国国企且基本都是主机厂），中国上市主机厂的市值存在较大的提升空间。一方面，我们判断进入生产主导的新发展阶段之后，中国飞机制造主机厂预计未来10-15年收入端有望保持20%-25%甚至更高的复合增长率；另一方面，进入生产主导的新发展阶段后，中国主机厂的盈利能力对标A国主机厂，存在较大的提升空间，A国主机厂毛利率普遍在13%-15%，净利率在10%-13%，中国主机厂当下的盈利能力存在明显提升空间。

3、无论是国资委提出的三年国企改革计划，还是军工产业几大集团公司提出自身三年改革计划，相关政策将逐步落实。2021年是“国企改革三年行动”的攻坚之年、关键之年，各中央企业和地方国资委必须挂图作战，狠抓责任落实，确保今年完成三年改革任务的70%以上。从上市公司来看，部分公司已经公告了相关激励计划和股票回购的情况。

4、一个产业的发展阶段和对应的基本面决定了这个产业是否能够持续保持业绩高速稳定增长。我们坚定地判断，军工飞机制造产业和发动机产业正进入生产主导的发展阶段。我们将持续从基本面出发，深耕产业，深度研究和调研，力争把产业发展大趋势研究更加清楚。华夏兴和也将持续重仓军工飞机制造产业。

（来源：华夏李彦的财富号 2021-08-24 14:30） [点击查看原文]