2021年08月20日

固收 当前钢铁债配置价值几何？

传媒 互联网长期主义之一：复盘互联网20年牛股

金属 锂行业系列深度（三）：全球供需平衡梳理

金属 抚顺特钢中报点评：Q2业绩符合预期，受益军工高景气周期

食饮 华润啤酒中报点评：H1业绩高增，高端化进度再超预期

食饮 洽洽食品中报点评：高基数影响Q2业绩，看好下半年边际改善

轻工 博汇纸业中报点评：Q2业绩略超预期，看好H2盈利韧性

电子 宇瞳光学中报点评：安防需求旺盛+稼动率提升，助力业绩高增

电子 极米科技中报点评：H1业绩翻倍增长，盈利能力持续攀升

通信 用友网络中报点评：云转型坚定，未来剑指高精尖制造

通信 金蝶国际中报点评：云转型加速，大客户及生态拓展顺利推进

通信 宝信软件中报点评：工业互联网乘势启航，IDC稳步扩张

电新 海优新材中报点评：Q2盈利能力筑底，随需求释放有望逐步提升

当前钢铁债配置价值几何？

段小乐/朱佳妮

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点：上半年我国粗钢产量同比大幅增长，在全年压缩粗钢产量的预期下，下半年钢铁供给缩量确定性加强。地产和基建需求走弱，制造业恢复强劲，成为支撑钢材消费的主力。钢材价格冲高回落造成钢企盈利波动加大，预计下半年钢材价格高位震荡，钢企全年盈利中枢同比上行。

二季度以来，随着钢铁行业景气度走高，信用利差显著回落，融资缺口逐步缩小有望回正。我们认为随着钢企盈利能力和流动性增强，兼并重组改善部分钢企融资环境，地方政府加强国企债务管控，行业抵御风险能力加强，且当前钢铁利差整体较高，行业配置价值提升，存量32家发债主体中，建议重点关注华菱集团、首钢集团、沙钢集团、鞍钢集团、柳钢集团。

风险提示：1）产业政策变动风险，产能压降超预期；2）价格波动风险，下游需求变化超预期；3）海外疫情加重风险。

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互联网长期主义之一：复盘互联网20年牛股

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

行业观点：一、十年长期维度：腾讯、网易收益率显著突出且稳定。二、五年中期维度：虽有波动，与十年维度情况相近。三、三年中短期维度：美团、B站领跑，关注后续五年表现。四、单年涨幅：优质新上市公司表现多亮眼。

投资建议：我们认为互联网板块具备长期价值，当前处于长期投资的较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，一季报以来市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配置，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期（Q4对应关注22年情况）。推荐关注一线龙头：腾讯控股，美团；二线龙头推荐关注：网易；黑马龙头：哔哩哔哩，心动公司。

风险提示：行业监管政策进一步收紧风险，相关公司业绩不及预期风险，行业竞争加剧风险。

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锂行业系列深度（三）：全球供需平衡梳理

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

核心观点：1）需求端。方式一：按锂下游四大应用场景，25年全球锂需求148万吨（CAGR=31.95%）；方式二：按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量，25年全球锂需求150万吨（CAGR=32.31%）。2）供给端：25年全球锂供给量118万吨。海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度。国内短期盐湖为主要供给增量，长期锂云母为重要补充。3）供需平衡：21-25年持续紧平衡，且不排除21-23年供需缺口超预期放大。两种测算方法对应25年总量需求基本一致，不同的是方法二，正极材料厂商21-23年三年时间通过大规模产能投放抢占市场份额的方式或将造成这三年锂供需缺口的超预期放大。3）资源是第一逻辑，大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；盐湖可选标的西藏矿业、西藏珠峰等。风险：碳酸锂价格涨幅不达预期。

风险提示：碳酸锂价格涨幅不达预期；澳洲锂矿复产产能投产进度超预期等。

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抚顺特钢中报点评：Q2业绩符合预期，受益军工高景气周期

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

业绩简评：上半年实现营业收入37.69亿元，同比增长21.29%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长135.21%。

1、Q2业绩符合预期。Q2单季度实现归母净利润2.58亿元，同比增长150.52%。上半年实现钢产量38.25万吨，同比增长18.93%，实现钢材产量30.78万吨，同比增长18.81%；“三高一特”等重点品种接单4.78万吨，同比提升22%。

2、高端产品建设项目稳步推进，有望打破产能瓶颈。在建五个项目预计提升产能12.4万吨。

3、高温合金老牌龙头，受益“十四五”军工材料高景气周期。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量。

4、预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为8.89亿元、11.46亿元、13.47亿元。

风险提示：高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

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华润啤酒中报点评：H1业绩高增，高端化进度再超预期

刘宸倩/李本媛

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

业绩简评：量：H1销量633.7万千升，同比+4.9%，对比19H1下滑0.6%。其中，次高及以上销量超100万吨，同比+50.9%，占比提至15.8%（20年为13.1%）。分产品看，上半年SuperX实现翻倍以上增长，喜力增速约40-50%， 纯生实现高双位数增长，马尔斯绿增速达50-70%。2）价：ASP同比+7.50%，考虑20H1仍有部分含瓶销售，预计可比口径的ASP增速或将更高。H2包材等原材料成本压力加重，预计吨成本上涨5-6%。公司预计未来3个月内对个别全国中档大单品进行全面提价，涨价幅度超过成本上行幅度。

投资建议：公司高端化进展超预期，21年次高及以上销量迈向200万吨（同比+37%），22年目标增速20-25%，25年规划上调至400万吨。预计21-23年收入增速12%/9%/8%，归母净利分别为46/47/62亿元，当前股价（折人民币）对应PE为37/37/28倍，维持"买入"评级。

风险提示：疫情反复风险/原材料涨幅超预期/高端化进程低于预期/食品安全风险。

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洽洽食品中报点评：高基数影响Q2业绩，看好下半年边际改善

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

点评：下半年高基数影响消退，公司经营层面存在边际改善。公司基本面稳健，下半年不存在高基数问题，增速有望恢复。经营方面，公司上半年进行组织架构调整，将更多主导权下放到品类BU负责人，旨在调动负责人的积极性、增强内部协同、提升效率；此外线下渠道数字化持续推进，旨在加强对渠道和终端的掌控力，预计效果将在下半年逐步显现。

投资建议：预计公司2021-23年归母净利润分别为9.07/10.52/12.15亿元，分别同比+13%/16%/16%,对应EPS分别为1.79/2.08/2.40元，对应PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。

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博汇纸业中报点评：Q2业绩略超预期，看好H2盈利韧性

姜浩/尹新悦

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

业绩简评：8月19日公司发布2021年半年报，1H21实现营收80亿元，同比+39.6%；实现归母净利15.1亿元，去年同期2.7亿元，同比+467%，其中2Q营收39.5亿元，同比+26.4%；归母净利7亿元，去年同期0.8亿元，2Q业绩略超市场预期。

经营分析：纸价受淡季影响高位回落，2Q业绩略超市场预期。2Q吨盈利保持较好，报表经营质量持续改善。高集中度助力白卡纸旺季触底反弹，看好H2公司盈利韧性。

盈利预测和投资建议：考虑到2Q以来白卡价格有所回调，我们下调公司2021-2023年EPS至1.83/1.87/1.98元，下调幅度分别为18.7%/19.8%/16.6%，当前股价对应PE分别为6/6/5.7倍，公司目前估值较低，维持买入评级。

风险提示：下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险。

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宇瞳光学中报点评：安防需求旺盛+稼动率提升，助力业绩高增

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩简评：公司2021年H1营收为9.94亿元、同增92%；归母净利为1.38亿元、同增204%。公司Q2营收为5.53亿元，同增87%；归母净利为0.80亿元，同增195%。业绩符合预期。安防需求旺盛带动收入高增，稼动率提升带动毛利率抬升，预计H2盈利能力有望持续上行。

公司定焦镜头稳健增长、大变焦镜头快速放量，消费级产品打造第二成长曲线。车载镜头进展顺利，打开公司成长空间。

投资建议：预计公司2021~2023年业绩为3.3、4.0、5.0亿元，同增160%、22%、25%。给予公司2022年30PE，给予“买入”评级。

风险提示：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

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极米科技中报点评：H1业绩翻倍增长，盈利能力持续攀升

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩简评：公司2021年上半年营收为16.9亿元，同增48%；归母净利润为1.9亿元，同增98%；符合预期。2021年H1公司净利率为11.4%、较去年同期提升2.9pct，毛利率为36.8%、较去年同期提升6pct，毛利率大幅提升主要系光机自研比例提升、新品推出（H3S、RS Pro 2）带动产品结构升级、美元贬值带动毛利率大幅攀升。公司费用率提升较多主要系销售费率提升1.3pct、研发费率提升2.1pct。展望未来，行业增长+份额提升构筑公司主成长线，海外业务积蓄增长动能。

投资建议：我们预计公司 2021~2023 年业绩为 4.5、6.9、9.8 亿元，同增66%、54%、43%，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、市场不及预期、核心零部件缺货或涨价风险。

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用友网络中报点评：云转型坚定，未来剑指高精尖制造

罗露/邵艺开

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

业绩: 8月18日公司发布21年半年报，报告期内实现营收31.77亿元，同比增长7.7%；净利润2.15亿元，同比增长740%，系投资收益同比增加影响；扣非净利润同比增加0.65亿元。总体符合预期。

点评：云业务收入快速提升，转型战略执行坚定。产品力、客户优势显著，大额订单持续落地。未来剑指工业互联网，新生态全面启航，格局大开。

投资建议：我们看好公司前景，预测未来三年云业务收入复合增速50%+。我们调减原金融及软件业务收入，提升三费约15PP，预计 21-23年营收 94.51亿元（-17.7%）/115.32 亿元（-19.6%）/146.7亿元（-19.8%），归母净利4.87亿元（-64.9%）/1.97亿元（-89.0%）/2.71亿元（-87.9%）。分部估值给予公司 22 年目标市值 1543.22亿元，维持 “买入”评级。

风险提示：企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。

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金蝶国际中报点评：云转型加速，大客户及生态拓展顺利推进

罗露/邵艺开

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

业绩点评：8月18日晚公司发布半年报，实现营收18.72亿元，YOY 35%；其中云收入12.38亿元，YOY 55%；净亏损2.48亿元，同比增长0.24亿元。云订阅收入快速增长，持续加大研发投入提升产品力。大客户市场持续突破，标杆项目稳步推进。平台+人财税+生态战略持续提升增长动能。我们判断公司未来三年收入复合增速约25%，其中云业务收入超SaaS行业平均（约37.1%）。我们调整星空云续费率预测约1-2 PP，未来三年收入预测42.52/53.62/67.43亿元，其中云业务收入27.93/40.50/56.27亿元，采用分部估值法，给予22年云业务20xPS，传统业务30xPE，市值1090亿港元，目标价31.4港元，维持“买入”评级。

投资建议：我 们 调 整 星 空 云 续 费 率 预 测 约 1-2 PP ， 未 来 三 年 收 入 预 测 42.52/53.62/67.43 亿元，其中云业务收入 27.93/40.50/56.27 亿元，采用 分部估值法，给予 22 年云业务 20xPS，传统业务 30xPE，市值 1090 亿港 元，维持“买入”评级。

风险提示：企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业 IT支出大幅缩减。

详细内容请点击《金蝶国际中报点评：云转型加速，大客户及生态拓展顺利推进》

宝信软件中报点评：工业互联网乘势启航，IDC稳步扩张

罗露/邵艺开

罗露

创新技术与企业服务中心

通信行业首席分析师

业绩：8月19日晚公司发布半年报，上半年实现营业收入45.98亿元，同比增长34.65%；归母净利润9.25亿元，同比增长40.44%，接近业绩预告上限，略超市场预期。

点评：下游数智化转型需求旺盛，公司业绩全面保持高增长。持续加大工业互联网建设，把握智慧制造机遇，并加快能力溢出。报告期内研发费用4.28亿元，同比增长39.13%，公司有序推进xIn3Plat相关组件研发，首发人工智能平台。7月26日发布自主研发的PLC产品，打破外商垄断格局。IDC优势稳固，加速全国布局，长期看好公司发展前景。

投资建议：我们持续看好公司IDC 和钢铁信息化业务发展前景，维持盈利预测，预计21-23年公司营业收入 121.56/155.70/199.78 亿元，归母净利润 16.98/22.91/30.36 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

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海优新材中报点评：Q2盈利能力筑底，随需求释放有望逐步提升

姚遥/宇文甸

姚遥

新能源与汽车研究部

新能源与电力设备首席分析师

业绩：上半年营收12.1亿元，同比增长118.5%，净利润0.79亿元，同比增长40.7%；其中Q2单季营收6.5亿元，同比增长107.6%，净利润405万元，同比下降89.3%。业绩略低于市场预期。

点评：胶膜降价、原材料涨价叠加新产能爬坡投入增多，导致Q2盈利能力不及预期；近期组件需求和原材料价格同步看涨，胶膜价格有望抬升，带动单平净利环比修复；明年组件及终端成本压力缓解，有望支撑胶膜需求维持高景气度。

投资建议：根据中报及我们对未来胶膜和原材料价格的判断，下调21-23年净利润预测至2.69（-33%）、4.96（-9%）、6.73（-10%）亿元。考虑光伏需求增长确定性提升及胶膜格局趋稳所驱动的板块估值中枢整体上移，对应2022年PE为40倍，维持“买入”评级。

风险提示：光伏需求不及预期；原材料价格上涨超预期；竞争加剧风险。

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（来源：国金研究的财富号 2021-08-20 14:50） [点击查看原文]