电子是国民经济的支柱产业，2021年景气度持续提升

电子行业是国民经济的支柱产业，我国电子信息产业起步相对较晚，成长较快，整体增速高于宏观经济增速。2020年初新冠疫情冲击电子信息产业，我国疫情在较短时间得以控制，实现最早复工复产，我国电子信息制造业运行情况逐步改善。随着疫苗的问世以及“宅经济”下旺盛的终端需求，2021H1全球电子信息产业的供给、需求持续复苏，行业景气持续回升。

复工复产后电子行业逐步改善，2021年6月电子行业维持较快增长。

受新冠疫情影响，2020年规模以上电子信息制造业增加值同比增长7.7%，增速比上年回落1.6个百分点，出口交货值同比增长6.4%，增速比上年加快4.7个百分点。2021年电子信息制造业持续回暖：上半年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长19.8%，增速比上年同期提高14.1个百分点，近两年复合增长率为12.5%。6月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.4%，增速比上年同期提高0.8个百分点。上半年，规模以上电子信息制造业累计实现出口交货值同比增长17.6%，增速比上年同期提高13.6个百分点。6月，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比增长4.1%，增速比上年同期回落13.4个百分点。

2020年全年规模以上电子信息制造业实现营业收入同比增长8.3％，增速同比提高3.8个百分点；利润总额同比增长17.2%，增速同比提高14.1个百分点。营业收入利润率为4.89%，营业成本同比增长8.1%。12月末，全行业应收票据及应收账款同比增长11.8%。2021年1-5月，规模以上电子信息制造业实现营业收入51118亿元，同比增长25.8%，增速比上年同期提高24.5个百分点；实现营业成本44292亿元，同比增长24.2%，增速比上年同期提高23.3个百分点；实现利润总额2545亿元，同比增长49.3%，增速比上年同期提高14.6个百分点，营业收入利润率为5%，比去年同期提高0.5个百分点。5月末，全行业应收账款同比增长16.1%。

整体来看，2020年上半年电子行业景气度进一步下滑，2020H1行业平均ROE同比减少16.16%。供需改善，下半年电子行业景气度大幅回暖：2020年行业平均ROE同比增长264.10%。2021年电子行业景气继续回暖：2021Q1行业平均ROE同比增长40.85%。将ROE分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数进行分析。

2020年行业平均销售净利率逐渐回升，厂商获取利润能力提升，2020年行业平均销售净利率恢复至2.19%。2021年行业盈利能力进一步提升，2021Q1行业平均销售净利率提升至5.69%。

2020年行业平均资产周转率进一步下滑，一季报\半年报\三季报\年报行业平均资产周转率分别为12.45%\29.43%\47.85%\68.49%，分别同比下滑17.44%\9.59%\5.51%\6.94%。2021年Q1行业平均资产周转率小幅提升至16.32%，同比增长31.08%。

2018-2019年行业平均权益乘数稳中有升，2020年行业平均权益乘数有所下滑:2017\2018\2019\2020年平均权益乘数为1.58\1.69\1.79\1.62。2021Q1行业平均权益乘数分别为1.62，行业对杠杆运用情况较为稳定，资本结构未发生重大改变。

估值有所回升，仍低于历史偏低位

截止2021H1，消费电子板块PE-TTM约为45倍，2019-2021H1估值区间为36-104倍，低于历史中值（70倍）水平；静态角度，我们选取消费电子板块典型公司（剔除ST以及未有2021年Wind一致预期的公司），当前静态PE（样

本总市值/当年合计净利润）约为27倍，低于历史中值水平（约34倍）。

手机

全球范围内手机缺芯、延后换机等影响需求，印度疫情冲击Q2销量。

2021Q1全球/中国智能机出货分别为344.7/86.3百万部，同比+25%/+30%，主要由于：1）苹果端20年新机延后导致21Q1淡季不淡；2）安卓各品牌新机发布提前使得21Q1销量景气；3）疫情缓解后购买力复苏；4）20Q1疫情影响生产销售带来低基数。2021Q2，根据信通院数据，4/5月国内手机出货27.5/23.0百万部，同比-34%/-32%，主要由于华为出货量大幅下滑且其他厂商未能完全弥补空缺；海外市场，5月印度疫情二次爆发，目前已逐步趋缓，然有病毒变异且向其他国家扩散趋势；此外，产业链上手机芯片供货紧张，部分产品销售受到影响。

维持全年智能手机销量预测13.5亿部，同比+5%，下半年销量有望好于上半年，我们预计上/下半年销量分别约6.5/7.0亿部。从品牌格局来看，由于苹果在品牌力、高端产品的独特性，华为高端机缺货背景下苹果份额有望进一步提升，我们认为苹果产业链确定性优于安卓。

从行业趋势来看：国内4/5月手机出货同比负增长，预计6月同比有望回正，主要由于618各大品牌线上+线下销量同比高增长，同时由于经历了618折扣促销去库存，各品牌有望于三季度轻装上阵；全球来看疫情趋于常态化、缺芯有望逐步缓解，叠加Q3各品牌新机发布、Q4全球各地年节促销，我们认为下半年手机销量有望环比提升；

全球来看：我们预计全年智能手机销量13.5亿部，同比+5%，上/下半年分别约6.5/7.0亿部，预计2021Q2/Q3/Q4全球智能手机出货量分别约3.0/3.3/3.7亿部；

国内来看：我们预计全年智能手机销量3.4亿部，同比+5%，上/下半年分别约1.65/1.75亿部，预计2021Q2/Q3/Q4国内智能手机出货量分别约8000/8600/8800万部。

可关注相关细分领域：钣金、生物识别、屏幕、摄像头、无线充电、模组、组装

建议关注公司：

原材料/钣金：建议关注鹏鼎控股、东山精密、领益智造

屏幕：国内龙头京东方、深天马

摄像头：国内光学镜头龙头舜宇光学科技、瑞声科技，CIS龙头韦尔股份，模组龙头欧菲光、丘钛科技

耳机

预计今年AirPods出货量约0.8亿副，同比持平。估算2020年AirPods出货量为0.9亿副，对手机渗透率为47%，出货量同比增长64%。展望2021年，由于苹果新品推出延后，叠加现有产品销售趋弱，下修全年苹果端AirPods出货量预测至0.8亿副。

AirPods持续迭代，预计2021Q3发布新品。迄今为止苹果已迭代四款智能耳机产品分别为AirPods1、2、Pro以及Max，随着主动降噪、语音唤醒等功能已经具备，新品创新阶段趋弱，预计Q3新品整体上为AirPods2的迭代产品。

AirPods供应链预计阶段承压，但中长期关注龙头公司围绕大客户的品类扩张。目前苹果AirPods系列OEM代工厂商中，歌尔股份约40%。由于终端出货表现承压，供应链公司相关产品的短期业绩亦阶段承压，但是龙头公司持续围绕大客户进行品类扩张，自下而上的新品拓展逻辑仍强。

目前非A端耳机渗透率远低于苹果，品牌替代与手机搭售助力非A端耳机高弹性增长。2020年非A端智能耳机品牌出货量1亿副，对手机渗透率不足10%，远低于AirPods的47%。我们预计未来随着安卓手机品牌商的搭售及产品迭代、品质差异化会驱动品牌集中，非A端品牌智能耳机渗透率将持续提升。随着安卓端持续新品迭代，我们仍然看好其下半年的出货量表现，预计全年2021年非A端整体出货量达2亿副，同比增长近100%。

行业格局：非A端品牌TWS耳机市场分散，未来看好手机厂商。目前非A端TWS耳机市场较分散，其中华为、三星、小米等手机厂商因高品牌认知度而在TWS耳机市场具有天然优势。旭日大数据显示2020Q3安卓端智能耳机份额前五中有四家为手机厂商，分别为小米、三星、华为、OPPO，我们认为未来手机厂商的搭售政策、手机-耳机-手表生态建设将继续强化手机厂商的竞争地位。

产品创新：非A端耳机持续迭代，创新方向明确。预计智能耳机将在对耳连接的基础上，逐步集成如语音交互、传感器支持（心率、触控、陀螺仪等）等功能；功能的集成、产品的微型化对功耗的降低提出了要求（高集成度SoC、先进制程）。同时，料耳机将在声学体验方面持续优化，在主动降噪、环境降噪、7.1声道等方面继续发力。

建议关注公司：

具备ODM能力：歌尔股份、万魔声学、精研科技（安特信）

智能手表

iWatch每年一迭代，今年出货量预计超5000万部。苹果2014年发布第一代Watch，后续每年迭代一次，2017年Series3产品开始集成通讯功能，2018年Series4开始聚焦健康、运动监测等功能，包括心率传感、ECG、血氧检测等。预计2021年仍有新品迭代，今年iWatch出货量有望超5000万部，同比增长约30%。供应链方面，代工环节有望持续向大陆转移。

国家药监局发布公告批准苹果移动心电图房颤提示软件（进口），国行iWatch或支持心电图功能。前期由于苹果iWatch并未通过国内药品监督管理局的审核，国行版产品并未支持ECG相关功能，此次通过审核后，国行版产品有望跟进支持心电图功能，进一步聚焦健康检测。

展望后续，苹果专利显示具备“动态环境中包含环境传感器增强的兆赫光谱及成像”的技术，可以通过无创伤（即手表发射射频，然后计算射频的吸收程度获得血糖读数）方式进行血糖测量，未来有望进一步集成。

安卓系厂商加速布局智能手表领域，今年出货量预计超5700万只。华为持续迭代智能手表，小米、OPPO、Realme、vivo均在2020年前后发布其首款智能手表产品，目前安卓前5大手机厂商均已加入智能手表战局。目前安卓端智能手表包括华为、三星、Fitbit、OPPO、小米等品牌，出货量相对苹果仍较低。其中，2021H2安卓端将继续加速在智能手表布局，包括三星（GalaxyWatch4，采用新操作系统）、OPPO（Watch2系列，主打长续航）、小米（新款产品，支持无线充电等）等品牌均有产品推出。2021年将明确成为安卓端品牌智能手表元年，预计2021年出货量超5700万只，同比增长超20%。

三星、华为采用自研系统，智能硬件生态预计进一步闭环。三星前期发布新一代基于googlewearOS的手表操作系统——OneUIWatch，相对于传统的Tizen系统（缺乏第三方APP支持），可以更好实现和手机安卓系统的适配。同时华为Watch3上搭载自研鸿蒙系统，考虑到华为手机、pad等产品支持鸿蒙系统，进一步实现智能硬件的生态闭环。

建议关注公司：

代工环节：立讯精密，其他建议关注蓝思科技、长信科技、环旭电子等

主芯片厂商：恒玄科技

零部件公司：汇顶科技、京东方、深天马、瑞声科技、信维通信

AR/VR

VR行业或突破瓶颈，2021年有望首次突破千万台。2019年以来随着光学技术的迭代以及高阶一体机、系留头显产品的回暖，整体行业重回增长。由于其游戏、视频属性（包括PSVR可以和PS游戏机配合使用），我们认为VR设备第一步将达到游戏机相近规模，后续需要观察其社交、ToB场景的拓展。

主流VR厂商产品持续迭代，苹果、索尼切入。HTC于2021年5月发布两款VR新品分别为面向消费者的VivePro2和面向商业的ViveFocus3；Pico发布neo3系列产品。

核心元件关注显示、光学模组，屏幕占头显成本近50%：VR核心零部件主要包括显示模组、光学模组、芯片、传感器、通信模块。近眼显示系统主要由显示与光学模组组成，在分辨率、可视角度以及时延等方面，直接影响用户体验。以OculusRift为例，头显部分总成本约140美元，其中屏幕成本占49.80%

建议关注：光学镜头、主控芯片、显示面板、图像传感器、整机制造。

建议关注公司：

歌尔股份（VR设备组装）、舜宇光学科技（镜头等光学部件）、韦尔股份（图像传感器）等、水晶光电（AR玻璃晶圆加工）、美迪凯（AR玻璃晶圆加工）

AIOT可细分关注公司：

汽车电子

电动化趋势：根据各大车企公告，特斯拉、蔚来等造车新势力加快电动技术发展，广汽、丰田、大众等传统车企纷纷公布其电动化计划，其中多数企业有望在2025年或2030年实现全面电动化，新能源汽车市场或将迎来快速发展期。

智能化趋势：在特斯拉的智能化示范效应下，众多车企纷纷布局智能化，车企的智能化将成为后续竞争的胜负手，预计2025年L2、L3级别的汽车占当年汽车销量的比例超过50%，L4级别的汽车开始进入市场；目前来看自主品牌车企在短期内还较难实现特斯拉全栈自研的水平，因此要在智能座舱和自动驾驶方面提升自身竞争力，需要得到供应链“赋能”。

产业链中感知、决策、执行三个环节得到助力：智能驾驶领域主要分为感知、决策与执行三个环节，在感知与决策环节，科技公司有着较大的竞争优势，如镜头商舜宇光学科技，芯片商英伟达、地平线与黑芝麻等；在执行环节，传统零部件Tier-1积累深厚，壁垒较高，如转向系统供应商耐世特，制动系统供应商伯特利、华域汽车。智能座舱等相关信息娱乐功能类技术与消费电子行业相比，尽管性能要求更严苛，周期更长，不过增长逻辑基本一致。

建议关注

安防

2021年是“十四五”开局之年，政府端在“新基建”政策带动下全年有望保持良好增长态势（21年1~5月国内政府端招标及中标金额分别同比+63%/+34%）；商业端大企业持续推进数字化转型，2021年有望加速；渠道端与宏观经济高度相关，20Q3以来需求快速反弹，2021年若国内经济持续复苏则渠道端需求有望保持高景气。

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面板

小尺寸方面：需求端，21Q1需求复苏叠加厂商备货积极，淡季不淡，Q2新兴市场疫情反复影响终端需求，库存压力显现；供给端，部分面板厂逐步调整各类产品的产能占比。短期，手机端销量低于年初预期，同时备货充足，价格或将面临小幅回调；中长期，小尺寸显示技术升级路径成熟，OLED/LTPS/a-Si技术依次迭代，我们看好OLED未来的发展。

中大尺寸方面：需求端，在线教育/办公需求持续拉动笔电、平板出货增长；供给端，TCON及TDDI缺货限制实际产能。往未来看，需求逐渐降温，厂商转产及新增产线投建增加供给，供需逐渐走向均衡，价格将趋于稳定；同时厂商竞争加剧毛利率承压，未来行业格局或将重构。

大尺寸方面：需求端，2020年初以来疫情影响需求节奏，目前需求逐步回归正常。供给端，上游驱动IC、玻璃基板等材料价格上涨，供给缺口仍在，但面板厂新增产能爬坡，整体有效供应持续复苏，整体供需关系已逐渐缓和趋于均衡；产品结构来看，头部整机厂聚焦55”以上大尺寸TV面板，供不应求下较大尺寸TV面板短期仍具涨价动力，行业景气有望持续至Q3，32”/43”供需关系松动，价格短期或面临震荡及小幅下滑，但波动幅度相较此前周期有望大幅收窄。中长期而言，未来价格有望在较高水平稳定，并随季节性变化小幅波动。

2020年并购整合频现，双龙头格局初定。2020年TCL科技收购茂佳国际提升整机制造能力，并购中环电子布局光伏及半导体事业，收购三星苏州线补充中大尺寸LCD制造能力，公司面板产能显著提升，完善垂直一体化布局。2020年京东方收购中电熊猫成都、南京线，补充IGZO技术布局并提升产能。总体来看，韩厂退出成为趋势，中国大陆厂商加快布局，产能技术同增，双龙头地位凸显。

附件：华为国产供应商梳理

$立讯精密(SZ002475)$ $歌尔股份(SZ002241)$ $蓝思科技(SZ300433)$

（来源：飞熊价值研投的财富号 2021-08-07 16:33） [点击查看原文]