北美市场一周一窥

新高市场，中概“危墙”

君子不立危墙之下，中概新添政策风险

“Attempting to outguess the stock market is a fool's errand."      试图猜测市场是一种愚昧（危险）的行为

本周，Didi监管持续发酵是市场运行的核心动力。一方面，我们看到美国市场呈现某种程度资本荒，即便IPO速度创历史，也无法满足市场热钱创造的需求；另一方面，中国的监管措施加强，限制（优质）资产的供给。市场在连续数天的回调后，在周五的全面反弹，三大股指创新高的过程中，有个显著特征，就是交易市场为代表的板块（红圈），包括纽交所（ICE）、芝加哥期交所（CME）、标普（SPGI）等严重滞后。显示出市场对中美博弈过程中可能产生的结构性矛盾担忧。

在2017年川普市如日中天的时候，我们判断中概和美科技板块的对比，是美科技板块外加中美贸易摩擦风险，而贸易摩擦的带来的风险在收益上的结果是从中概科技板块KWEB从2016至今5年时间上涨82%；远远落后于美科技板块XLK上涨256%。这个判断在DiDi事件后，需要一个加强型修正，那就是中美贸易摩擦中不确定性的严重上升。在Didi事件前，中美贸易摩擦基本遵循美国主动调整、中国被动应对的模式；而Didi事件后，有迹象显示中国走出被动应对的模式，未来中美贸易摩擦的不确定性，将是更高。而对在美国市场上市的中概，将是较过去5年更为艰难的岁月。这种政治风险，远远超出了企业营运、盈利等基本面的范畴。所谓“君子不立危墙之下”，我们并不是预测这墙一定会垮塌，只是再度强调，在美国市场，中概相对美科技板块，将面临更多的中美贸易摩擦带来的政策风险。

周大事件复盘

市场在经历了Didi事件诱发的调整后，周五全面回调，再创新高；同时美10年期国债收益率下降到1.3%以下，远远低于前期1.75%的水平。背后确定的事实：美国市场仍然是美国政策主导，中国的政策影响是非常短暂的；两个月前市场担忧通胀而推高的国债利率，在高通胀不断确认的通道下平稳下降，显示华盛顿对市场的绝对控制能力；西方主要经济体中，美国仍然是相对强势的。

市场在激进的财政政策和宽松的货币政策下，依然是热钱滚滚、上不封顶。

正面消息

Pfizer辉瑞公布应对Delta变种的第三针增强疫苗，将寻求FDA批准。

美联储公布6月FOMC会议纪要，显示美联储逻辑不变，就业是最重要指标，经济增长和居民收入其次，而通胀是最后考虑的指标。

欧央行提高通胀目标，为宽松货币政策预留空间。

6月新增就业85万，失业率轻微反弹至5.9%。周失业救济申请37.3万，轻微上升。

房价加速上涨，5月上涨15.4%（年化），较4月13%显著提高；而市场供需依然紧张，按揭贷款持续下滑，新房开工略降（主要受人工和原材料短缺约束）。

G20财长会议在威尼斯举行，核心议题全球最低15%企业税；预计最快将在10月的罗马峰会上达成一致。

负面消息

在油价大幅度上扬的背景下，OPEC+谈判进入僵局。

汽车市场供需矛盾依然紧张，新车组装约1750万辆（年化），约为疫情前2750万辆的60%；新车库存从疫情前700万辆持续下跌到250万辆，约为疫情前35%，30年之未见；新车销售由于货源不足，下降至1540万辆，创去年9月来新低。

危险消息

Delta变种全球泛滥，日本宣布东京进入紧急状态，奥运会将以无观众的方式开展。

企业微观消息

美国防部取消川普执政期间和微软签署的100亿美元云服务协议；亚马逊在众多竞争者中优势显著，股价上扬超过5%。

Didi股价跌破发行价20%；其主承销商包括高盛、摩根斯坦利和JP摩根。

亿万富翁理查德将乘坐维珍银河公司（NYSE:SPCE）的飞船实现首次太空旅游，将比亚马逊总裁贝佐斯提前9天进入太空。SPCE股价大幅上扬。

本周国债利率的走势，非常神秘。在高通胀不断确认的背景下，国债基金罕见净流入超过1000亿美元/周，10年期国债收益率跌破1.3%，周四一度跌至1.25%，较前期1.75%显著下降。

美国国债收益率的下跌让债券交易员以及更广泛的金融市场其他投资者感到意外。高通胀的不断确认和美联储“讨论”收紧货币政策的%声音都在加强，在一周或者一个月前， 低于1.3%的10年期国债收益率绝对被认为是天方夜谭。一个月前，大多数分析师曾预计，在恢复常态、经济复苏的2021年，10年期国债收益率将上升到2%左右，并维持至少到2021年底。

市场预期派在极力寻找对未来利率和经济运行的预期解读。法国兴业银行(Socit Gnrale)美国利率策略主管Subadra Rajappa表示，"市场正在调整那些[对经济增长和通货膨胀]的乐观预测……所有这些似乎都在暗示，不仅是通货膨胀是暂时的，也许增长也是暂时的"。Schwab的首席固定收益策略师Kathy Jones认为这是市场对疫情不确定性的反应，“政府将会再度公布封禁，如果新冠delta变种导致新一波感染高潮。西方世界将陷入一个放开经济和控制疫情的循环。"摩根大通(J.P. Morgan)在一份研究报告中写道："我们所看到的 是一些空头回补，看跌期限头寸的广度仍与2017-2018年相当。"

与此同时，我们再来看看最近公布的6月FOMC会议纪要。按美联储公布的会议纪要，美联储目前关注的仍然不是经济过热，而是疫情可能带来的下行风险。会议纪要里，花了大量篇幅讨论Delta变异可能带来的下行风险，“Delta变异更具传染性、对疫苗更耐受，这可能导致经济复苏低于预测（经济复苏）曲线。”而对通胀，美联储会议纪要中的评价“roughly balanced”，既讨论了下行的可能，也讨论了上行的可能性。而对劳动力市场的判断，则是一锤定音，“经济运行仍然远远没有达到 FOMC对劳动力市场的目标。这是我（鲍威尔）对这次复苏的最大担忧……当前失业水平仍然远高于疫情前水平，在这个问题上，美联储和本届政府看法完全相同。”

我们还是坚持，目前市场的主导力量是华盛顿。美联储主席鲍威尔在国会的听证发言，比任何市场预期理论都更有影响力。如果我们相信美联储会按鲍威尔所言，坚持宽松货币政策，即便（短期内）通胀数字远远高于2%的目标值。那么0利率将是一个常态。

与此同时，我们对比全球经济，美联储和白宫并不孤独；欧洲几乎采取相同的政策；而欧洲的整体疫情控制、疫苗注射、经济运行都弱于美国。对比美联储和欧央行的资产负债表，欧元放水速度并不弱于美元；而德国国债长期负利率，本周报-0.34%。在这样的全球经济环境下，美国政策的空间依旧富足。相似的政策，欧洲没有出现严重副作用前，美国会更加健康。

这也就不难理解市场的强劲。美国庆节后，主要指数的表现非常强劲。在之前的7个交易日里，标普500连续7次创下历史新高；而纳斯达克，在过去7周中有6周上涨；道琼斯30指数反弹，在7月2日创造了新高，所有这些都表明进入本周的技术面非常强劲。

财报季又将开启

我们一再强调，高通胀和零利率对市场是最大的利好；而目前，热钱滚滚的市场，对利好更加敏感，对利空消息更加宽容。

基本面上，瑞银预测，2021Q2的财报，盈利（EPS）平均上扬15%以上。尽管成本压力上升，但利润率一直在扩大； 12个月远期盈利预期更是高达16.6%，而2022年这个上涨的势头仍将维持在12%以上。这远远高于50年来平均上升6%的水平。而0利率使资本回报率和资本成本之间的差距扩大到历史最高水平。盈利的良好势头，势不可挡。

而疫苗推广保证经济恢复“新常态”。下图对比了疫苗推广前和推广后，各板块的运行，经济体现出全面恢复的态势。

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（来源：股友R71l768967的财富号 2021-07-12 18:08） [点击查看原文]