从贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、洋河、今世缘、水井坊、顺鑫这九家白酒股的2020年年报对比来看，哪家表现更好？

1.净现比:

从2020年年报来看，表现比较好的有古井、茅、泸、五。值得关注的是，古井截至20年Q3这一数据未触及1.17线，第四季度突然逆袭，成为白酒行业黑马之一。其原因在于，第四季度收到的其他与经营活动有关现金激增（其中全年收到政府补助15亿元）。

2.毛利率、净利率：

表现较好的企业有：茅、五、泸、洋。

贵州茅台实现营业总收入 979.93 亿元，同比增长 10.29%;其中酒类收入 948.22 亿元，同比增长 11.10%;实现归属于母公司所有者的净利润 466.97 亿元，同比增长 13.33%。毛利率保持增长：酒类销售毛利率 91.48%，同比增长 0.11 个百分点;其中茅台酒销售毛利率 93.99%，同比增加 0.21 个百分点。产质量稳中有升：生产 基酒 7.52 万吨，同比增长 0.15%;其中生产茅台酒基酒 5.02 万吨，同比增长 0.63%。产品出厂合格率 100%。

五粮液2020年营收573.2亿元，同比增长14.37%；净利润199.55亿元，同比增长14.67%。其中酒类产品营收占到91.47%至524.3亿元，同比增长13.24%。与此同时，五粮液公布的2021年一季报更是亮眼，营收243.2亿元，同比增长20.19%；净利润93.2亿元，同比增长21.02%。这是自2016年以来，五粮液连续五年营收实现双位数增长；也是连续21个季度营业收入实现两位数增长的唯一上市白酒公司。

2020年汾酒实现营业收入 139.90 亿元，同比增长 17.63%；实现归属于上市公 司股东的净利润 30.79 亿元，同比增长 56.39%。

营销布局方面，汾酒统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场布局策略，逐步搭建起“31 个省区+10 个直属管理区”营销组织架构，全国化布局换档提速。强力推进“打过长江”战略布 局，长江以南核心市场增速均超 50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，省外市场占比 持续上升，收入占比达到 57%。加速启动竹叶青大健康产业项目，逐步完善“631”重点市场布局， 长江以南市场增幅超过 150%，广东市场实现亿元突破，汾酒与竹叶青“双轮驱动”初现雏形。杏 花村酒持续推进“双百工程”建设，现已成功打造出 100 家百万级区县市场，基本形成了以山西 为核心，河北、山东为重点的面状聚合“1+2+N”基础布局。

产品结构方面，继续坚持“抓两头、带中间”产品策略，针对青花系列，对青花 20、青花 30 两款主销产品分离运作，打造出高端化产品的全新运作模式，报告期内，高端产品青花汾酒系列 同比增长 30%以上，销售占比不断提升；针对巴拿马汾酒系列，全力推进巴拿马星火计划，梳理控价模式，筛选出核心市场整合发力，强化腰部产品发展；针对普通汾酒系列，坚持以终端突破、 招商育商与推广标准动作的核心原则，山西市场强化渠道共建工程，省外市场聚焦打造新的重点 市场，支持增量；配制酒系列，上市全新一代青享版和荣耀版竹叶青酒，完成了产品价格带全覆盖，进一步优化了竹叶青产品结构。

渠道管控方面，加快推进营销信息化建设，渠道动销系统、汾享会系统、汾酒防伪数字验证 系统全面上线，营销精细化管理水平大幅提升，全国市场可控终端网点数量突破 85 万家；加快线 上渠道建设，创新推动直播带货等线上销售新模式，京东汾酒官方旗舰店增速超过 100%，天猫汾 酒官方旗舰店增速超过 60%；制定了《汾酒商超渠道发展规划》，借助数据化管理，增强了汾酒 专业化运营能力；竹叶青产业公司通过营销健康链合作、异业联盟战略合作等方式，开启了“传统渠道+大数据+新零售”的全新模式。

3.自由现金流：

自由现金流=经营现金流-资本支出，这一指标衡量的是企业真实可用的现金，因而参考价值较大，同时也是巴菲特常用的DCF估值方法中的重要支点。

从自由现金流的历年增速来看，汾酒、五粮液、茅台均是表现比较好的企业。

4.现金流质量：

参照净现比、主营业务收现比、自由现金流等衡量现金流质量的几大重要指标，可以看出现金流量较好的股票仍为“茅五汾”。泸州老窖现金流质量忽好忽坏。

2013、2015、2017、2019年这四年是泸州老窖现金流比较紧张的四年。以最近的2019年来看，2019年，为承接茅台酒涨价造成的1000-2000元价值真空带，泸州老窖大量扩充产能，同时扩大广告宣传，造成费用支出剧增，现金流短缺，为此泸州老窖不惜举债。

而到了2020年，泸州老窖的自由现金流量才激增转好。

5.净资产收益率ROE：

顺序（从高到低）：汾酒、茅台、水井坊、泸州老窖、五粮液。

6.周转率：

总资产周转次数是考察企业资产运营效率的一项重要指标，主要衡量企业在特定时期内利用总资产创造收入的速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，总资产周转次数上升，则总资产创造营业收入的效率上升，反之则下降。通过该指标的对比分析，可以反映企业年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业的潜力挖掘、提高资产利用效率。

周转率方面，截至2020年，汾酒、水井、古井、五粮液总资产周转率较快，而五粮液、泸州、古井、汾酒、洋河出货速度最快，印证了其在市场的畅销。（此外，不在对比表中的今世缘出货速度也挺快）

7.资产负债率：

资产负债率较高的有汾酒、古井、泸州。（对比范围之外，酒鬼酒、顺鑫的资产负债率也比较高，以后的文章会分析到它们）

泸州老窖负债结构

从泸州老窖负债结构来看，其主要流动负债以应付票据及应付账款为主、合同负债、应交税费，流动负债高达77.48亿元，非流动负债以应付债券为主，达39.88亿元。笔者认为，泸州老窖的负债结构从侧面反映出其强势议价能力，因为其流动负债中票据极少，仅为1.21亿元，但是另一方面，相较于泸州老窖净利润仅为59.59亿，经营现金流量净额49.16的营利结构，其的负债水平偏高。

总体而言，除个别企业外，名优酒资产负债率均比较低，处在健康水平。

8.年初至今收益：

顺序（从高到低）：酒鬼酒居第一，汾酒第二，五粮液第三，泸州第四。

综合来看，2020年，白酒行业成功摆脱新冠疫情影响，产业结构持续优化，行业马太效应进一步突显。规模以上白酒企业产销量略有下降，但呈现出量减价升的新演变趋势。高质量发展基础牢固。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $山西汾酒(SH600809)$

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（来源：价值投资链的财富号 2021-06-21 17:36） [点击查看原文]