2019年12月18日时我写过有关欧派家居、索菲亚和尚品宅配的文章，当时欧派家居并不受人待见，是十足的冷门股，看看股价走势就知道了：

而最近这一年欧派家居的股价翻倍了，也成了基金的重仓股了，热度自然是提升了。借着昨天的话题，我们来审视一下这家公司到底值不值得投资。

主要的分析思路

我觉得买入一个股票到底能不能取得不错的收益，主要还是取决于三点，即公司本身质地优良，有着不错的前景；公司的管理层优秀；公司的估值不高。巴菲特买入的很多公司，其实在之前都和他们的管理层有过很多接触，甚至还是很好的朋友。其实投资股票和自己开公司差不太多，公司能不能赚钱很大程度上取决于公司有没有一个靠谱的管理层。

但是这一点对我们普通散户来说有点难，毕竟我们和管理层接触的机会比较少，即便参加股东会，通过他们台上的发言也很难判断其能力的高低，品德的优劣。但既然我们是微型投资者，也有着自身的优势，即我们规避那些有劣迹的公司，在业务相对简单易懂、过往业绩比较优秀的公司里去寻找，并且适度分散投资以平衡风险，然后长期持有。

我在2012年4月就买入过索菲亚，当时上市的定制家居公司就这么一家，所以也无从比较优劣。我之所以买入是因为2009年家里装修时接触了尚品宅配，觉得这个行业有着不错的前景，而索菲亚当时的规模还不大，管理层也很优秀，当时的估值其实也不算高。所以我就买入了。

2019年选择欧派家居，主要是横向对比了索菲亚和尚品宅配，觉得欧派家居是三家里最为优秀的，而估值相对而言却并不高。

基金重仓股

欧派家居当前是基金重仓股，下面我特意截了个长图，目的是多放几个广发基金。可以看到，兴全基金重仓了欧派大概20亿元，而广发基金在这里面出现了6个，后面还有几个特别小的不看了。

作为对比，我们来看一下2019年三季度时的基金：

很多人总是说：你不是说某某股很好吗，难道机构都是傻瓜吗？股价涨了，机构就来了。所以这个问题不如换个问法：股价什么时候涨？你知道吗？

有未来的一家公司

定制家居在国内算一个新事物，但发展的很快。定制家居大体上集中在橱柜、衣柜和们三个上面。

从行业特点来说，定制家居要和房子的装修联系在一起，新房肯定是要装修的，而存量的房子每过十几年就需要再装修一次。相对而言，新房使用定制家居的比例会更高一些，而一些存量的房子在重新装修时采用定制家居的比例也在提升中。

这个行业的规模取决于增量房地产及存量房地产规模，也取决于渗透率。中国的房地产市场无论增量还是存量都已经到了高点，但定制家居的渗透率却还很低，且定制家居也有点耐用消费品的特点，其价格会伴随生活水平的提升而提升。也因此行业的规模长期来看是向上的。

另外家居相对于芯片等高科技行业来说，是一个变化缓慢的行业，对于变化缓慢的行业，我们更加容易把握未来的发展方向。而对于已经建立护城河的企业来说，也更容易保持持续的领先地位。

还有一点，家居不像汽柴油一样只以标准区分，不同品牌之间不同的设计风格及服务水平使得家居存在着品牌护城河，但这个品牌意识也不像白酒那样根深蒂固。这点有点像家电，你不能不说家电肯定是有品牌的，但这个品牌最多只能保证同品质下你比别人贵那么一点，指望像贵州茅台那样贵出几十倍那是不现实的。

再有一点，也是定制家居与耐用消费品类似的，就是这个行业通常都有着充沛的现金流。从流程上来说，消费者先交押金然后测量，确定设计方案后交大部分款项，待安装结束后交尾款。

还有一点类似于消费品行业的，就是流动资产占据了资产的大头，是轻资产行业。也因此公司在技术更新上所需的投入并不多，所赚到的利润含金量很高。

由此我们知道定制家居这个行业的特点，那就是行业规模仍在增长，而家居也有品牌意识，好的家居企业具备品牌护城河，行业也有消费品行业的特点，经营现金流充沛。

这几个特点是很重要的。行业规模在增长，而欧派家居具备品牌护城河，说明公司有着不错的未来。轻资产的特点也使得公司在遭遇黑天鹅时可以较快复苏，这也使得公司可以享受更高的估值。

公司的发展空间

欧派家居的发展空间其实要从几个维度来说，首先是行业本身的发展；其次是公司市场份额的提升；第三是盈利能力的提升。

下面是券商测算的定制家居的规模。后面估算的数字其实并不能十分准确，但从过去以来的发展速度来看，未来几年行业保持大约10%的规模是可以预见的，整个行业的发展速度是快于GDP增速的。

下面是欧派家居2020年的营收。

不过2020年一季度时受到了疫情的影响，分季度来看，除一季度下滑之外，二三季度营收增速逐步增快。

欧派家居作为行业内的龙头老大，其市占率还是很低的水平，提升的空间是很大的。而从过去几年的情况来看，公司的营收增速每年都是高于行业增速的。这是一个相对传统的行业，这种持续增长的势头在过去几年一直保持，未来几年大概率也仍会维持。

所以这三点中的前两点，实际上是比较确定的。

至于第三点，我们也需要看看过去几年的情况。即便是在2020年，公司的销售毛利润率也仍然得以保持。

销售毛利润率维持高位的同时，销售费率和管理费率也在下降：

管理费率在2017年讲到6.5%附近后就维持在这一水平，而销售费率仍在下降中。由于公司没有什么有息负债，两费费率的下降带来公司净利润增速每年都要高于营收增长。

公司的盈利能力在持续提升。

这就是看好公司基本面的三个基本点。在之前的文章里我定量分析过公司与索菲亚和尚品宅配在经营效率上的对比。事实上这些数据也只能说明过去，不能说明未来。我们还要承认自己并非经营管理的专家，无法对公司的未来发展妄加揣测，转而通过过去的业绩来找到优秀的管理层。通常来说，一个管理层如果很优秀，那么他未来很可能仍会保持优秀，而一个优秀的管理层总会创造奇迹。当然，他要在一个发展中的行业中。

长期持有

我在2012年4月时就买入过索菲亚，不过当时并不是一个好买点，从4月到11月，在8个月的时间里股价都在震荡横盘。其实我当时刚从技术分析转入基本面分析，对于公司的印象来自于2009年装修时使用了尚品宅配的定制家具，当时买入的还有老板电器，原因同样因为我2009年买入了老板电器的抽油烟机。

在很多人看来，买入之后一个月不涨是很煎熬的事，而如果半年都不涨，那肯定是自己的眼光出了问题。事实上我之前买的大多数股票，在买入之后相当长的时间里都不涨。这也让我养成了一个习惯：买入之后长期持有，耗到它上涨。

在《巴菲特之道》一书中，作者对股市羊群效应带来的群体非理性有很多的描写。短期来看股价并不理性，无论涨和跌都无法预测，这意味着我们无从把握。既然我们无从把握，不如耐心持有，静静等待更好。

我的这一习惯直接影响了我选择基金，我不喜欢那种频繁买卖股票的基金。其实无论是国内的公募基金，还是美国的，基金经理都要受到基金净值排名等各种外界因素的干扰，基民们也随时都在抛售那些短期业绩表现不好的基金。这使得基金经理们都很焦虑，他们其实并不比普通散户们的心态更好。你别听他们在公开场合说的一套一套的，实际的决策我觉得和散户没有太多区别。

而你一旦习惯了短线交易，就会很在意股价的波动。人们总是试图解释股价的涨跌，认为股价短期涨了一定是有好事发生，或者即将发生。而如果股价下跌，也会推算有坏事发生了，或者即将发生。这样循环往复，使得心态彻底崩了，每天被股价牵着鼻子走。

股票投资其实是一场耐力赛，而不是速决赛。一开始跑在前面的，未必笑到最后。而那些最牛逼的基金，也并不是一直能跑赢大盘。比如在《巴菲特之道》中提到的著名的红杉基金，曾一度落后大盘37%，他的基金经理鲁安回忆当年的艰难时刻时说：“我们已经定期地成了倒数第一，自从懵懵懂懂地在70年代中期起步，我们已经连续四年承受跑输标普500指数的痛苦”。到1974年年底，红杉落后市场高达36%。“我们藏在桌子下面，不敢接电话，我们也想知道风暴何时会过去”。事实上，在红杉基金成立7周年的时候，累计回报达到了220%，而同期标普500的涨幅是60%！

还有我的偶像查理芒格先生，有14年的时间表现落后于大盘高达36%。从1972年到1974年，芒格落后市场37%。

如果你知道了这些，就不会为雪球上很多人嘲讽你过去一年或者半年里跑输了指数而妄自菲薄了。还有人煞有介事地说，市场会一时犯错，大不会一直犯错，你几年都不涨，肯定是有问题的。这句话经不起数据的推敲，从美国的统计数据来看，大约是三到五年会迎来价值的回归。在此期间，有些人在经历泡沫周末因而狂欢，而有些人正在遭遇价值低估因而煎熬。价值投资之所以考验人性，也就在此：我们要做的就是审视自己的投资是否符合优质、低价、适度分散，如果是，那我们安心持有即可。

（来源：朱先生666的财富号 2021-05-25 18:59） [点击查看原文]