新股神话正在破灭。

随着科创板和创业板注册制的实施，注册制改革成效持续显现，优秀企业正在加快登陆资本市场。不过一个微妙变化开始越来越频繁的出现——因IPO实际募集资金净额低于募投项目拟投入规模，部分IPO公司正着手调整其募投项目。

IPO募资不足频现 询价机构在刻意压低发行价格？

4月27日，莱尔科技（688683.SH）发布《关于募投项目金额调整的公告》，由于本次发行募集资金净额低于招股书中拟使用募集资金的总投资额，结合各项目的情况，公司拟对具体投资金额进行相应调整。公开资料显示，莱尔科技原计划募集资金6.12亿元，实际募集资金3.53亿元，扣除发行费用后募集资金净额2.95亿元，实际募资净额不到原计划募资净额的6成。

实际上，这并不是个例，自2020年下半年以来，类似公告越来越多。凯因科技、昀冢科技、恒誉环保、金盘科技、元琛科技、芯碁微装、爱科科技、西力科技、深科达、四方光电、华锐精密等数十家公司，均出现了实际募集资金净额小于计划募集资金净额的情况，二者差额在数千万元到数亿元不等。其中，晓鸣股份、共同药业、志特新材的募资总额不到计划融资金额的40%。昀冢科技计划融资10.26亿元，但实际仅募集2.89亿元；科美诊断预期融资6.79亿元，但实际只募资2.93亿元。

有市场人士认为，当前的询价制度下，IPO定价并不是双方公平博弈的结果。询价机制不完善导致定价有失公允是重要原因之一。IPO企业在定价上缺乏话语权，中小投资者不参与报价。IPO企业的定价权完全掌握在询价机构手上。询价机构有强烈的动机，在不影响企业上市的情况下，尽可能把价格压低，上市之后获利空间也越大。2020年9月，机构协商报价问题因上纬新材差点发行失败一度备受瞩目，监管机构向专业投资者下发了全面自查的通知，但该问题直到现在依然没有得到彻底解决。

IPO市场分化 部分新股出现破发

有多家公司募资不足，也还有企业超募。

4月27日在创业板上市的中红医疗（300981.SZ）原计划募资7.08亿元，实际募资20.25亿元，超募186%。

资深投行人士谈到，不管是超募还是募资不足，本质上都是正常的，从申报到真正发行出来约10个月，实际募集有可能高，也有可能低。募不满主要是由于募投编大了，或者原先所预期的发行价高了。募投项目是企业根据自身资金使用需求准备的，严格来说和估值本身没有关系。不过现在确实发行价格通常是由市盈率在衡量，后者在走低，所以更容易募不足。

有券商人士指出，IPO节奏加快后，近期发行价定于较低区间、募资不及预期的案例显著增加，可见当前新股发行市场偏向“买方市场“，询价机构的话语权较大。

市场专家认为，募资不足实际上也属于正常现象，成功发行本身并不是必然事件。“究其原因，一方面，目前科创板的发行市盈率逐渐趋于理性，不再是盲目追高。另一方面，随着科创板标的供应变大，投资人在有更多选择的同时对科创属性的要求趋高，单个公司的受欢迎程度可能普遍不如从前。最终募资额实际上是多方博弈的结果，“募不满”这一状况未来还会反复出现。

目前IPO市场已经开始分化，超额募资和募资不足并存，新股破发频现，新股收益率也在下降。部分新股发行价格较低，也可能是询价机构为自己留出安全空间。有些公司上市后业绩就开始变脸，股价也应声滑落。

据数据统计，2020年上市的396只新股中，有33只处于破发状态。其中，凯赛生物破发率最高，达到40.02%；三生国健、开普云与百奥泰的破发率超过了30%；科威尔、复洁环保、瑞联新材、时空科技等6股的破发率超过20%。这些破发股票多为去年下半年上市的新股。

今年募集资金不足的公司，在二级市场的表现答案部分不如人意。凯因科技在上市首日大幅冲高后就出现大幅回落，之后更是呈现连续下跌态势，13个交易日累计跌幅达到了34.12%。昀冢科技、元琛科技的二级市场走势也不尽如人意。不过今年新股整体表现还好，罕有破发。

“新股不败”神话正在动摇 注册制下优胜劣汰

注册制下，强调以信息披露为核心，淡化盈利指标方面的考核，但如果未能合理体现IPO公司价值，引导机构投资者合理定价，发行失败就在眼前。

募投项目是证监会审核的重点，相对于财务会计、规范运行、主体资格等硬性指标，募投项目的经营者因素更加突出，不仅反映出经营者对企业实际情况的准确把握，更重要的是，募投项目的市场推测及盈利预期，能清晰而具体地反映出企业在中长期的发展规划，体现了企业在未来的成长潜力和投资价值。

顶着各种各样经营压力的上市公司，其资本之路注定难以顺畅。很多新股、次新股经历过上市初期的市场炒作之后，也开始逐渐归于平静。更有甚者，2020年8月刚刚上市的西域旅游（300859.SZ）上市不到一年，便触发相关标准，被深交所予以退市风险警示“披星戴帽”。“新股不败”的神话正在动摇，这无疑将对一二级市场都将带来深远的影响。

注册制时代下，市场机制对新股的筛选和裁汰，成为投资者真正应该关注的警示。

（来源：小鹿财经的财富号 2021-04-28 18:21） [点击查看原文]