业务精析：

公司主营业务主要包括三方面：精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中（1）精密零组件业务聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要包括：卫星扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、微型麦克风、传感器、SiP系统级封装模组、VR光学器件及模组、AR光学器件、AR光机模组、精密结构件等，应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR虚拟现实/AR增强现实、智能可穿戴、智能家居等产品中。

（2）智能声学整机业务聚焦于声学、语音交互、人工智能等技术产品方向，主要产品包括智能无线/有线耳机、智能音箱等；

（3）智能硬件业务聚焦于娱乐、健康、智能家居等相关产品方向，主要产品包括VR虚拟现实/AR增强现实产品、智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件产品、智能家居产品。

逻辑精析：

企业产品种类丰富，产品线宽泛，从精密零件制造至声学、硬件整机业务深层覆盖，攫取产业链各环节利润，企业于行业内具有强话语权与溢价能力，随着近期科技投入研发费用比例持续加大，技术创新下带来的科技壁垒为企业高增速发展保驾护航。

歌尔股份具备超越立讯，登顶消费电子龙头的潜能。

与立讯精密相比，歌尔科技属性更强。如果说歌尔与立讯的交集就在于主营业务二——智能声学整机业务，然而这部分在两公司业务所占比重不同，歌尔：46%，不及50%，而立讯高达70%以上。虽然都是苹果的代工厂，但谁对果爹依赖性更强自然见分晓。这里的依赖波动性并不是说苹果股价波动性强，而在于当前中美贸易摩擦不断加剧之下的负外部效应（ZZ风险）。此外歌尔股份另外50%以上的收入来源仍在于风口VR/AR，智能电子游戏机及家居（物联网属性），智能可穿戴以及包括手机、耳机、VR/AR、智能可穿戴、智能家居在内的精密零组件。现阶段海外VR处于持续热销状态，从圣诞节期间的预订到货时间曾长达一个月，虽然目前到货日期恢复正常，但仍限购三台，供不应求。近期VR生态正在逐渐确立，不论是游戏产品体验视角还是办公、生活的虚拟化场景应用，都证明VR/AR产品将由TO B端开始，并逐步进军TO C端，市场发展空间广阔；此外VR产品的需求也与随中产阶层规模不断扩大下消费者更注重产品体验感的趋势相契合。如海外巨头Facebook正持续推动VR内容建设，各方开发者或将不断入驻，加速VR生态的循环增长。

VR大有可为，可是歌尔近期成长新动能。

歌尔科技向纵向拓展的同时，仍在横向拓展经营规模，同立讯精密一道，搞基建扩厂房，发挥企业规模经济，双保险。

……

从公司财务数据方面分析：

三费同比扩大，情有可原。研发费用同比增加94.42%，由于公司规模扩大，职工薪酬及股权激励分摊费用增加；财务费用同比增加34.92%；管理费用同比增加89.62%，研发投入近乎翻倍，突出企业对技术研发的重视，也体现管理层的理念，好的管理层是投资者对企业的信念支撑。

应收账款下降，叠加企业现金流量净额、货币资金均增加，短期借款下降，在现金流保证充裕的同时，债务压力缩减，企业彰显活力，呈良性循环趋势。

财务数据背后，其实反映的正是一个企业的良性运作，所以也不难看到一季度与还未出炉的中报翻倍再翻倍的两眼业绩。然而好公司面前更要保持理性，狂热地牛市有结束的一天，再好的股票也不会一路高歌。公司从2019年开始的盈利高增速，与2018年的利润增长低基数有不可分割的关系。公司当前正处于高增长阶段，各项布局产品刚刚开始发力，所以不论是一季报还是中报的翻倍暴涨都是可以理解的，我们读财报不应止于账面数字，更要追求数字背后的缘由。在清楚企业的经营现状后，反观当前歌尔股票走势，在8天内达50%的涨幅，说实话，几乎走完整年的上涨空间。

投资要追求股票的安全边际，如果我们基于当前100%/200%的业绩就对股价畅所欲言，那最后收回口袋的盈利能有多厚，就很难说了。企业有成长性，有投资价值，所以我们价值投资。可价值投资不是永远拿着，长期持有有多长？逻辑有多长，长期就有多长。逻辑要么是企业的新经营方式、新产品、新渠道、成为行业新龙头（未知，难以判断，逻辑证伪即出尽），要么是稳稳的业绩（增速承压、无故低于预期即出尽）。

这个“长期”，非时间长短，而是逻辑长短。

……

关于对券商研报的信任程度，是有些说法的。

加强自身研究能力是实现组合收益的重要保障，但不应完全相信券商研报。

首先研报都是在股票大涨后投放的，当然这与分析师的行业需求有关，个股的大涨自然会吸引投资者的注意力，而研报被企业、行业采纳的可能性也会快速提升。但其内容质量高度存疑，其中逻辑也并非百分百合理，也不乏被市场证伪的例子，有些观点或许只是基于分析师的职业需求而已。

对于分析师在研报末尾所给出的股票评级以及对应PE的合理性有些失真。对于普通投资者而言具备一些误导性。所有PE未来年份估计值都是基于研报投放当日的股票收盘价与企业预估盈利增速而计，失真程度大大提升。然而从PE趋势角度来看，是贴合现实的。所有公司，不管当前盈利能力多强，增速多快，如果没有科技赋能以加速企业转型升级凤凰涅槃，其周期属性的不断增强是必然的。

因此对于歌尔股份的年内PE估值以及年内价格预测：

PE对标：41

股价对标：40-44之间。由于基于不同模型估算，故存在区间值。

就这。

问题评论见，觉得有用加个关注吧

（来源：小马面面观的财富号 2021-04-26 00:17） [点击查看原文]