回调近40%后，歌尔终于迎来积极变化？ARVR组装占全球近80%份额，出货或持续超预期

中金科技看好歌尔股份在AIoT创新及大陆电子制造崛起两大趋势下，成为全球性电子制造龙头之一，2020年歌尔的营收和净利润分别优于当时中金的预期4.6%和26.2%。

展望未来，中金科技认为歌尔ARVR、无线耳机、游戏机等面临新的机遇和挑战，修正2025年营收/净利润预期-1.2%和+5.0%至2535亿元和179亿元，2020-25年CAGR分别达到34%和44%。

（1）ARVR蓄势待发，歌尔是全球主要核心标的之一。

1）科技巨头加速入场，ARVR景气迅速提升。Facebook去年10月发布新款Oculus Quest 2以来，硬件销量持续优于市场预期，同时游戏等内容销量也呈现数倍增长。在Facebook示范效应下，预计索尼、苹果等科技巨头新款ARVR设备也将面世，有望进一步引爆ARVR市场。在5G+AI加持下，看好ARVR设备下一个5-10年的成长性，未来甚至有机会成为下一代移动计算平台。

2）歌尔ARVR积累深厚，成为ARVR全球核心标的之一。歌尔在ARVR领域积累多年，基本形成全产业链硬件配套能力，并与Facebook、Sony等ARVR头部企业形成稳定合作，测算2021年歌尔ARVR组装占全球近80%份额，ARVR也正在取代无线耳机成为歌尔首要成长动力，预计今明两年盈利占比有望达到20%+和30%+，且有机会持续超出市场预期，随着ARVR市场潜力进一步释放，未来成长动能更加值得期待，预计2020-2025年ARVR业务营收CAGR达到61%。

（2）科技硬件新10年周期开启，歌尔“零件+成品”将迎来多点开花。

1）科技硬件每10-15年出现一轮创新周期，随着5G+AI走向成熟，以AIoT、智能汽车等为代表的新十年周期正在开启，驱动全行业成长性，台积电等表态也证明了这一点。在此背景下，中国产业升级+消费升级的趋势，也将使中国企业成为新十年周期的引领者。

2）歌尔多年来推行“零件+成品”和“大客户”战略，综合配套能力受到全球各大巨头认可，未来AIoT时代将率先受益，

成品：继无线耳机后，歌尔ARVR、游戏机、音箱等系统组装迅速突破，未来将受益于AIoT创新及订单转移趋势；

零件方面：歌尔多年来稳居中国电子元件百强榜研发实力第一，除电声器件外，歌尔在微电子、光学、马达、结构件等领域的潜力也将迎来释放，与成品业务形成支撑，并驱动获利能力稳步上行。

风险

VRAR出货量不及预期；组装业务盈利能力不及预期