公司实现收入正增长，疫情下制药板块受累、医械与医学诊断板块增长明显。FY20A公司收入约301.6亿人民币，同比增长+6.2%，低于我们预期-6.4%。其中，制药板块收入约217.5亿人民币，同比增长+0.6%，低于我们预期-8.5%，主要由于注射剂产品受疫情影响；医疗器械与医学诊断板块收入约52.1亿人民币，同比增长+39.7%，高于我们预期+3.5%，主要由于新冠病毒核酸检测试剂盒等抗疫产品贡献及常规业务恢复；医疗服务板块收入约31.7亿人民币，同比增长+4.3%，低于我们预期-6.8%。整体毛利率55.5%，同比减少-387bps，低于我们预期-400bps，主要受疫情及集采中选产品影响；研发费用28.0亿人民币，同比增长+36.9%，主要由于加大对生物药、小分子创新药等研发投入；归母净利润36.6亿人民币，同比增长+10.3%，高于我们预期+4.6%。

期内公司2个产品超10亿销售规模、5个产品5-10亿销售规模。超10亿销售产品包括肝素系列制剂、优立通。期内主要药品开发进程继续推进，中国进展如下：1) 汉曲优获批早期及转移性乳腺癌及转移性胃腺癌或胃食管交界处腺癌；2) 汉达远获批类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病；3) 苏可欣获批择期诊断性操作或者手术的成年慢性肝病患者相关的血小板减少症。

目前公司主要在研药品项目247项，重点产品进展：1) 抗PD-1人源化单抗(包括联合治疗及化疗)用于高度微卫星不稳定型实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、胃癌、肝细胞癌等：中国处2期或3期临床；2) mRNA疫苗BNT162b1/BNT162b2用于预防新型冠状病毒肺炎：中国分别处1期/2期临床。期内公司分别与礼来(LLY.US)及Intas就BCL-2选择性小分子抑制剂及曲妥珠单抗进行对外许可合作。

我们维持复星医药(2196.HK)买入评级，调整目标价至38.41港元。FY21E-23E每股摊薄盈利为1.40/1.48/1.70元人民币，对应同比变动+0.2%/+6.0%/+15.1%。目标价对应FY21E-23E市盈率水平为25.0/23.6/20.5倍。风险：1) 新冠疫情失控对公司经营产生重大影响；2) 商誉减值/摊销风险；3) 产品降价幅度超出预期；4) 产品一致性评价进展低于预期；5) 新产品获批低于预期； 6) 重磅产品未进医保；及7) 竞品及新疗法上市。

（来源：安捷国际的财富号 2021-04-01 10:00） [点击查看原文]