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关于福莱特

福莱特全称为福莱特玻璃集团股份有限公司，于1998年创立，是一家集玻璃研发、制造和深加工于一体的大型玻璃企业集团，主营产品包括太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃，以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，形成了比较完整的产业链。其中：光伏玻璃，是光伏电池组件的封装面板玻璃；浮法玻璃是基片玻璃，主要用来生产工程玻璃和家居玻璃，余下少量向外出售；工程玻璃包括Low-E玻璃、夹层玻璃、中空节能玻璃等，用于建筑工程领域；家居玻璃包括环保镜、钢化玻璃、烤漆玻璃等，用于室内外家居、家电、装修装饰领域。

福莱特成立之初，以销售玻璃制品为主，21世纪初开始自产自销，2005年，福莱特完成了股份制改革，也是在这一年，福莱特成为了宜家的指定供应商。

目前，福莱特营收占比最大的是光伏玻璃，就光伏玻璃赛道而言，福莱特也是目前国内玻璃上市企业中最早布局这一赛道的公司。早在2006年，上海福莱特成立后开始进军光伏玻璃行业，且在这一年成为国内首家拿到国际SPF认证的玻璃企业，（SPF是公认的高性能光伏玻璃权威认证）。2007年，福莱特就已经拥有了自己的光伏玻璃制造基地，2008年-2009年，福莱特第1条和第2条生产线正式投产。到2010年，福莱特生产的光伏玻璃的全球市占率就高达20%，在国内和国外都位居首位。

终于，经过17年的发展与沉淀，福莱特于2015年11月于港交所挂牌上市；4年后，于2019年2月在上交所主板上市，至此，福莱特也成为了一家标准的“A+H”股上市企业。

目前福莱特的生产基地，一共有三处：浙江嘉兴、安徽凤阳和海外越南的海防。此外，福莱特做为一个家族企业，公司董事长为阮洪良先生、其妻子姜瑾华女士是副董事长，女儿阮泽云是董秘，根据最新数据显示，三个人合计持有上市公司福莱特A股股份51.9%，其中阮洪良先生持股20.47%，姜瑾华女士持股15.1%,阮泽云持股16.33%。

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基于自由现金流贴现法的估值研判

根据两种估值思路：贴现法和可比法。贴现法是通过企业创造的未来收益进行估值，可比法是通过与其他同类型企业的比较进行估值。估值的第一步，先通过历年的财务数据预测上市公司的未来自由现金流并进行贴现，得出企业合理的内在价值；第二步，在通过核心财务指标与同行业企业进行对比，分析比较上市公司优劣势从而对贴现法估值结果进行调整；第三步，则是从我一直以来所提倡的、健康的市值管理的角度，分析公司在价值创造、价值实现、价值经营三个阶段的能力，特别当公司在拥有卓越的价值创造能力时，价值实现和价值经营就显得更加重要，因为这关乎企业的价值是否能准确的传递到资本市场，并得到资本市场的认可，以及未来在并购、重组、融资时企业能否处于有利地位。

以2020年Q3季报公布的数据为基础，首先对福莱特2020年的年报进行预测，根据预测结果，2020年福莱特总资产将突破130亿，营业收入将达到58亿，利润总额将达到18.4亿，净利润将达到15.8亿元，而这一结果与福莱特2020年的业绩预告也相吻合。

单位：万元 下同

根据自由现金流贴现估值法，第一步先对福莱特的经营活动进行预测。根据福莱特营收增长趋势，假设其营业收入未来5年都以1.45倍的增速增长，营业成本以1.4倍、营业税金及附加以1.28、销售费用、管理费用以1.35倍的增速增加，我们得到的结果如表2所示：

（选取未来五年的经营活动预测值进行呈现，下同）

单位：万元 下同

以2020年预测结果为基数得出福莱特的资产周转率——各项经营性资产与营业收入之比，并假设资产周转率保持不变的情况下，得出其未来各项经营性资产的预测值，未来每一年的经营性资产合计与前一年之差就是企业需要融资的数额，结果如下表3所示：

同样，以2020年预测结果为基数得出福莱特的负债周转率——各项经营性负债与营业收入之比，并假设负债周转率保持不变的情况下，根据上述预测的福莱特未来五年的营收情况，得出其未来各项经营性负债的预测值，未来每一年的经营性负债合计与前一年之差就是企业经营项目可提供的融资，未来每一年需要的融资的数额与可提供的融资的数额之差就是实际还需要的融资数额，结果如表4所示：

在得到实际的融资需求数额后，将融资数额在股权和短期借款、长期借款之间进行分配，分配的原则依据福莱特股权比例和短期、长期借款的比例进行配比，结果如表5所示：

在得到未来每年短期、长期借款的的总额后减去上一年的数额，并假设实际利率为0.05，于是得到新增的财务费用，将表1中的营业收入减去营业成本、税金及费用等进一步得到经营利润，用预测的经营利润减去财务费用，加上投资收收益得到息税前利润。此外，以2020年预测值中所得税费用占营业收入的比重为依据，得到福莱特的实际所得税税率，从而进一步的得到未来5年的净利润值，具体如表6所示：

在预测的净利润数值基础上按照10%提取盈余公积，并假设股权分配比例、资本公积、少数股东权益与2020年预测结果保持一致，从而得到所有者权益预测值，具体如表7所示：

在经营性负债、短期借款、长期借款预测值的基础上，假设其他非流动负债等项目均保持同营收增幅相同的比例递增，得到未来5年各年的负债合计数如表8所示：

同样在经营性资产预测值的基础上，假设商誉保持不变，递延所得税资产、其他非流动资产等项目均保持同样增速，得到未来5年的资产合计数，如表9所示：

将等式左右两边的差额对借款或货币资金进行调整。由于总资产小于负债与所有者权益之和，于是调增货币资金，经过调整后的的资产预测值如表10所示：

根据预测的净利润数值，在各年净利润预测值的基础上，对净利润进行调整，减去增加净利润的项目，加上减少净利润的项目，对下表中的各科目进行计算后最终得出经营活动产生的现金流量净额如下：

在经营活动产生的现金流量净额的基础上减去资本性支出加上商誉增加和摊销得到未来每年的自由现金流：

接下来确定贴现率，贴现率的确定需要计算出其期望收益率即WACC值，根据公式：

WACC=债权比例*债权资本成本*（1-所得税率）+股权比例*股东预期收益率

其中，股东预期收益率根据CAPM模型确定，即：

E（RE）=Rf +（RM-Rf）

计算过程具体如下：

最终得到贴现率为0.073

确定贴现率后，将各年的自由现金流预测值进行贴现，未来5年后的每一年以2020行业平均ROE为永久增长率：6.11%，并用永续年金法进行贴现，最后得到企业的内在价值，在此基础上减去债务权益和其他剩余索取权后便得到了其权益价值，最终得到其合理股价。

依据这个思路我们分别对未来1年、和5年的市值分别进行了预测，根据预测结果显示，福莱特未来1年的市值将突破1300亿元，而在未来5年有望再翻三倍。

当然这是基于宏观上资本市场大环境向好，微观上光伏玻璃行业竞争格局未发生大的改变以及福莱特自身在价值创造、价值经营、价值实现三个方面做好了市值管理的前提下进行的预判。

（来源：小静侃股的财富号 2021-03-30 15:12） [点击查看原文]