来源丨紫荆财智

美国、英国、澳洲等多国政府债息近期上升，原因是投资者预期新冠肺炎疫情逐渐过去后，全球通胀将会重现，即所谓通货再膨胀。这种环境下，对通胀升温和经济增长较敏感的资产价格，表现往往相对较佳。另外，周期性资产亦受捧。

华尔街大行的策略员自从2月份以来，便一直积极筹划如何因应经济强劲复苏，而作出最适当的部署，特别是美国联邦储备局看来容许美国经济过热一段时期。随着美国拜登政府在为民众接种疫苗方面取得较大进展，投资者目前正热烈讨论的，是关於通胀的问题，以及通胀对金融市场的影响等。

美国经济的确已从去年中的谷底逐步反弹，失业率已由去年5月份曾录得的15%，大幅降至近日的6.3%。其中一个原因是联储局自从疫情大爆发后，便即时把利率调低至历来最低水平，并不停地大规模向经济体系泵水。另一方面，美国国会亦在早前通过了数以万亿美元计的经济刺激方案，令人相信，当疫情放缓，经济复苏步伐加速，便会刺激起消费者的购物意欲，和企业的招聘意向。同时，美国目前已有数百万人接种了新冠疫苗，这亦为未来复苏打了一支强心针。

债券吸引降 市场减持加快

在经济复苏期望日高之际，华尔街大行已关注通货再膨胀交易（Reflation trade）的前景。在这种交易的环境下，对通胀升温和经济增长较为敏感的资产价格，其表现往往相对较佳，相反地，对通胀预期较敏感的资产，例如债券等，其价格则不断下跌，孳息则持续上升。

单在2月份，美国10年期债券孳息便已升了逾35个点子，3月份更曾升破1.75厘的逾一年高位。单是2月份，便已创下了自从2016年11月以来最大单月升幅。对於美国和部分欧洲市场来说，今次债券的抛售与2016年那一次相同，当时美国前总统特朗普当选后，市场憧憬美国通胀将会再现。

贝伦贝格银行首席经济师Holger表示，美国10年期债息在今年底前将会升至2厘，原因是投资者预期美国经济增长将会十分强劲，令潜在通胀急速升温。

市场对美国大规模的财政措施，和强烈的经济复苏预期，将会令全球再通胀，因而带动全球债券孳息上升。虽然经过早前的重大调整，但澳洲10年期债息继2月全月大升了70个点子后，3月初至今再升，新西兰的10年期债息在2月份大升了77个点子，3月升势亦未停。

早在今年2月，澳洲的10年期债息和英国的30年期债息，便已创下自从2009年全球金融危机以来，最大的单月升幅，新西兰的长债孳息，甚至几乎创下自从1994年以来最大的单月升幅。

英澳债息升 央行挑战大

在2月底，当澳洲3年期债券孳息升逾0.1厘的目标后，澳洲中央银行便曾在议息会议前先后买入60亿澳元3年期债券。Principal Global Investors的首席策略师Seema Shah表示，从债价不断下跌，便可看到债息升得有多强劲，当沽售潮出现时，债价下跌速度是何等地快。

英国10年期国债孳息继2月份上升45个点子后，3月份势将创下自从2016年以来最大单月升幅。30年期债息方面，在2月大升48个点子，创下了自从2009年以来最大单月升幅。

美国债券孳息急升对各国中央银行来说，将会是个挑战，各央行正努力把经济从新冠肺炎的困局中扭转过来。债息上升会迫使利率上升，令银行在放贷和客户在借贷时均会面对压力，并令资金流动变得更紧张。

各类资产表现

罗素2000股份指数

罗素2000价值型股份指数，由去年9月23日至今，已升了六成，目前整体的市盈率为17倍，远低於反映科技股表现的纳斯达克指数的33倍

对冲基金

对冲基金Caxton Associates、Odey Asset Management、QMA Wadhwani等因押注美债息上升获利不少，Dynamic Beta Investments因押注30年期美债息上升而在上月录得4.4%回报

商品价格

铜价在过去一年间升了六成，金价则呈下跌趋势

美债

10年期债券孳息率由去年9月至今，大升了超过一倍


不及时加息 经济或过热

什麽是通货再膨胀（reflation）？通货再膨胀介於通胀与通缩之间，是一种在通货紧缩时期却存在着隐形通胀的复杂经济状态。

再详细地解释，通货再膨胀通常被认为发生在经济周期的上升时，此阶段经济增长，通胀率上升。或者说，通货再膨胀往往在经济从通缩期中走出时或经济衰退之后发生。

当经济形势回暖，通货再膨胀情况下的隐形通胀将会转化为显性通胀。在该环境中，对市场有两方面影响，第一个是投资者将增加配置抗通胀资产，第二是，经济的走向跟宏观政策的相关作用下，不确定性上升。通胀上升通常迫使央行加息，在美国历史上，就发生过由於美联储快速加息而使得经济周期结束扩张转入衰退的情况。不过，若是不加息或加息不及时，则有可能令通胀高企经济过热，惹来市场更大风险。

因此，在目前美联储短期内无意加息的情况下，投资者就应在投资组合中配置抗通胀资产。摩根大通策略师John Normand就指出，根据历史经验、当前估值等因素，在过热的经济下，最好的对冲工具就是大宗商品指数、原油、农业、能源股。

Evercore ISI策略师Dennis DeBusschere指出，周期股是经济活动恢复过程中最为受益的。另外，对於市场现在正在经历的一场类似於2013年的减码恐慌（taper tantrum）。DeBusschere表示，这对风险资产造成了压力，但这通常也有利於周期性资产，尤其是那些受全球经济增长影响最大的行业，如工业、能源及材料行业。

大行对通货再膨胀的意见

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（来源：紫荆财智的财富号 2021-03-24 14:39） [点击查看原文]