国金晨讯3月24日 From 国金证券研究所 00:00 05:32

2021年03月24日

电子  覆铜板涨价专题：覆铜板已进入溢价阶段，中短期受益确定性强

轻工  志邦家居年报点评：高质量增长显能力，继续向头部阵营迈进

地产  招商蛇口年报点评：轻装上阵，未来继续增长

覆铜板涨价专题：覆铜板已进入溢价阶段，中短期受益确定性强

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

投资建议：大部分覆铜板厂商已经进入加价溢价阶段，并且订单能见度和交期仍在拉长，至少到今年二季度覆铜板行业景气度都处于高水平，行业高景气确定性高，建议关注生益科技、华正新材、南亚新材。

行业观点：1）从低点到2021年3月，铜箔\树脂\玻纤布已累计上涨60%\61%\31%并且后续仍有望上行，覆铜板压力大；2）我们以单位毛利和毛利率为考察覆铜板受益和溢价的核心，通过量化方式计算可得要应对本次原材料涨价，薄板和厚板的价格只需要上涨30%~32%和31%~34%就能够保证单位产品毛利润保持不变，上涨41%~43%则能够实现加价溢价；3）目前覆铜板厂商涨价幅度较高，基本已经实现溢价，并且能见度和交期都较大幅度拉长，确保了覆铜板厂商在本次涨价行情中受益的确定性。

风险提示：原材料涨价幅度超预期；原材料供应不足导致无法出货；涨价进度推进不及预期；高价对需求造成负反馈；库存超备形成产业链库存压力。

详细内容请点击《覆铜板涨价专题：覆铜板已进入溢价阶段，中短期受益确定性强》

志邦家居年报点评：高质量增长显能力，继续向头部阵营迈进

姜浩/张杨桓

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

投资逻辑：21年外部经营环境改善明显，多渠道+全品类驱动公司迈上新高度：2021年竣工回暖确立并且在疫情催化下一二线品牌份额将迎来明显提升，整体经营环境将迎来明显改善。从公司层面来看，工程渠道已迎来趋势性增长阶段，公司传统零售渠道中经销商结构逐步优化，公司从“引流-设计-交付”全流程为经销商提供深度赋能，提升渠道效率的同时进一步绑定经销商，衣柜渠道红利有望在21年释放更为明显。整装渠道方面，公司也已重组团队并重构产品体系，在多渠道的布局结构下全品类的协同效应将逐渐显现，进一步提升原点市场外品牌竞争力，驱动公司迈上新高度。

投资建议：考虑到公司经营环境改善叠加自身增长路径清晰，我们将2021-2022年公司EPS分别上调14.7%/10.5%至2.32/2.81元，并预计2023年公司EPS为3.47元，当前股价对应PE分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情反复；竣工回暖不及预期；精装房渗透率提升不及预期。

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招商蛇口年报点评：轻装上阵，未来继续增长

赵旭翔

赵旭翔

资源与环境研究中心

房地产组首席分析师

事件：3月23日，招商蛇口发布2020年年度业绩，全年实现营业收入1296.2亿元，同比+32.7%；权益净利润122.5亿元，同比-23.6%。

营收增长，权益净利润同比下降。公司权益净利润率9.5%，同比去年下降7pct，主要由于：结算毛利率下滑。住宅开发业务结转项目毛利率同比下降6.1pct，主要为过去几年高价地项目所拖累。预计未来1-2年结算毛利率将持续下行，但前瞻指标销售毛利率将企稳改善；计提减值准备。计提存货跌价准备及应收款项信用损失准备等31 亿元，同比增加9.7亿元。公司根据市场情况，连续两年计提较充分的减值，不给未来留负担，长期而言并非坏事；投资收益减少。2020年投资收益较2019年减少31亿元。考虑到写字楼等资产的权益销售已成为重要的经常性销售方式，更多与自身销售安排有关，无需过多担心。合约销售额超额完成，拿地保持积极。持有型业务运营管理踏上新台阶。

投资建议：我们将2021-2022年EPS预测由1.91元、2.26元下调至1.69元、1.91元，预测2023年EPS为2.25，维持“买入”评级和22.63元目标价。

风险提示：前海建设进度低于预期，公司规模扩张低于预期，政策调控超预期。

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（来源：国金研究的财富号 2021-03-24 08:32） [点击查看原文]