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创新药企业今年催化不断，从2021年元旦以来，我国创新药企业经历了多起事件：康方生物的双抗公布数据，公司股价一度翻了接近三倍；信达生物pd-1销售火爆，后续管线不断获批新适应症，随着市值超过千亿，正式进入了bigpharma的行列；开拓药业近期普克鲁胺公布临床结果，市值在短短3个月内翻了3倍。

很多人看到这里的时候都会觉得，创新药的投资有点类似于事件驱动，很显然并不是这样的，这其实是一种幸存者偏差，整个创新药的投资研究存在一个底层的逻辑。在这里，我们先讨论其中之一：定性大于定量。

定性在这里是指需要区分对待我们的标的，比如哪些是biotech，哪些是biopharma，哪些是bigpharma，每个都是不一样的。

对于biotech，往往就是一个爆品就可以催生股价的上涨，例如开拓药业。市场往往会把预期给的比较充分，而如果biotech没有后续的管线跟进，其在单一品种逻辑兑现之后市值不会形成长期向上趋势，同样的，其研发失败也会给公司带来灭顶之灾。另一个需要注意的就是对管线的定性，例如这个达到milestone的产品管线，在整个国内外市场全局之下处于什么地位，如果是进展排在第一，那么好的临床结果会大幅提高其估值模型中的风险系数调整，如果是进展靠后，其临床设计（例如和第一头对头）就显得格外重要。

对于biopharma，说明其研发管线具有平台价值，可以持续的在一个技术领域，不断的拓展其管线。这样的判断需要对公司研发平台能力的定性，也同样需要公司在研发平台上已经具有代表性的成功品种来证明，例如荣昌生物拥有adc平台技术以及康方生物拥有双抗平台技术。这类的biopharma，其本身的市值均略高于按照风险调整的现金流折现来计算其管线价值，这也是给予了这类企业技术平台的溢价。同样，对于biopharma，其研发失败带来的负面影响小于biotech。

对于bigpharma，国内目前的格局已经形成。参考国外大药企，其早期研发能力已经不是公司的业绩持续增长的核心因素，往往其销售能力，lisence in能力，BD能力，并购能力更加重要。当公司成长到一定的体量，并购和bd成为了不断丰富管线的主要方式。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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（来源：肇万资产的财富号 2021-03-22 11:16） [点击查看原文]