本周市场继续下跌，沪深300指数在春节后连收了5周阴线，回撤幅度大约为15%，当前处于2020年12月初上涨之前的点位。周五大跌把前几天积累的小幅反弹一把吞掉了。本身在弱势环境下抢反弹就像刀尖上舔血，也许胜率的角度上还可以，但赔率实际上太小，使得参与的价值没有那么大，所以即便是按奈不住想参与，也要把仓位控制好，见好就收，避免捡了芝麻丢了西瓜。

市场技术性走熊已经很明显，内在的走熊逻辑我在过去3个月的文章中也已经反复提过，龙头核心资产很贵，更关键的一点是宏观、货币层面边际变化也已经很清晰，指望指数层面还有大行情可能性已经很低了。多个角度观察，都很难乐观起来。

市场由春节后龙头白马集中下跌，逐步演化到3月8日和3月9日的大面积普跌，本周主要指数的表现来看，深证成指、沪深300、创业板指、上证50没有多少实质性的差别。在宽基指数里表现最好的是中证500，但放到年初至今的表现也非常普通，跌得少完全是因为之前没怎么涨，观察K线也很容易发现，当前的位置比2020年12月初的位置还低，还不如沪深300、创业板指。

一个相对可靠的推测，当前市场资金流入情况已经不可能与2020年12月、1月动辄数千亿增量资金可以比拟。增量资金快速萎缩，那么存量资金呢？一个相对草根了解的情况，截止到上周一家头部公募存量的产品赎回份额大约在10%左右，假设按这个比例推断全市场净赎回的金额也在数千亿体量。至少在当前定价权比较强的机构投资者的资金在萎缩。总体都在减量博弈，基本面的情况就需要放在第二位来分析，毕竟股价是需要资金才能反映出基本面的情况。

从本周行业板块的表现方面，也容易发现没有什么主线式的行情。科技成长、消费价值、低估值差不多都是无差别表现，稍好一点可能也是这一轮大牛市靠边站的几个板块，没有什么跷跷板效应。

本周六有一个颇为耐人寻味的监管层言论：

证监会主席易会满：....当前，市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不做评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。

领导的指向性再明显不过了，针对的就是市场上一些主流的观点把这一轮指数走熊解释为美债10年收益率的快速提升。关于这一点，我在上周的周报也提出了看法：美债收益率快速提升与A股走熊并不是因果关系，更可靠的应该是一个催化剂，本质上还是因为这部分资产太贵了，流动性即将无以为继。市场确实很有意思，美债在从去年8月份开始上行，没有人把他作为边际定价的依据，非得等到今年2月份都拿来解释下跌。不幸的是，既然当前大家都把它拿出来当尺子，接下来一段时间，它可能就真的成了尺子，本周五美10年期国债收益率又创了新高到1.74%，比上周五又上了10bp。有意思的是，本次美债收益率上行集中在这周的最后两天，正好对应了纳指周四大跌，A股周五大跌。本来没有直接的关联性，盯着的人多了以后，就变成边际定价逻辑。领导的说法，总体上描述的是事实，也暗含着让大家对国内市场坚定信心；可惜某种程度上，A股已经越来越深入融入国际市场，中美相关性也在增强，无论从哪个方向，两国都难走出绝对独立的行情，况且国内好像也没有高频能对应到通胀预期的数据，间接参考也情有可原。我个人还是比较倾向于认为，未来一段时间，美债的上行还是会持续压制到核心资产的估值。

关于中美市场的关系，上图为自2020年1月2日为起始的变化图。过去一年多的时间里，创业板指>纳指>沪深300>标普500，成长与价值的区别，前两者对利率更敏感，本轮前三者几乎是同时见顶开始下跌，创业板指去年涨的最好，本轮下跌最多；截止到3月19日，创业板指与纳指持平；沪深300与标普500持平。尽管易主席让大家多做些思考，不过想了下，还是得多关注美债收益率和通胀预期指标。

当前市场从指数层面的机会已经渐行渐远，过去两年涨的最好的龙头公司大多数都是指数的权重股，估值太高，当前流动性边际收紧，通胀预期的抬升，对这些公司未来一段时间的表现都非常不利。视角的另一面，当前市场确实也浮现出另一个投资的逻辑。有一批制造业的公司，由于不是那么性感的赛道，增速也没有那么突出，可能在10%-20%之间；但估值方面也在20X以内。过去两年，特别是过去一年时间，被白马龙头的光芒所遮蔽，市场上也存在偏见。这些公司没有龙头白马那么闪耀，可能最大的优势就是有性价比，减量博弈的环境下，未必能有多大的机会，但总好过估值高高在上的那批公司。

最近在阅读国信燕翔团队写的美股复盘历史，看了50、60年代的市场变化以后，有几点感触，想分享下：

（1）当年美国调整货币政策也是来回折腾，变化很快，周期性特别强，对市场影响也很大，很像十几年前的中国。当前总体宏观调控的指导思想发生挺大变化，始终要有自上而下的框架；

（2）每个时代都有特定的市场主角，长周期回头看，主角的逻辑也很朴素，做市场还是得有一些战略思维；

（3）对中国有信心的话，未来资本市场还是大有发展，当然其实这一点普通人也没有其他选择，相信党相信国家跟着走，肯定能颇有收获。

我们当前尚不清楚后疫情时代，全球的格局会有什么样的变化，也许如最高领导做的判断，百年未有之大变局。超级长周期的格局变化，往往就是需要某些意外事件的催化。回溯历史，没有什么会永垂不朽，每一次轮回会以不同的打开方式，但轮回本身是不变的。2021年初爆炒核心资产，一如2015年爆炒创业板，表面不同，内核一致；中国人民是这样的，美国人民也没有什么差别。认识市场去发现规律，认识人性去放大收益，认识自己后有所为有所不为，就能长期生存，获得丰厚的回报。

（来源：源氏观市的财富号 2021-03-21 15:13） [点击查看原文]