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粤开证券研究院首席策略分析师  陈梦洁

执业编号：S0300520100001

研究助理 姜楠宇

市场回顾：外围扰动，A股结束三连阳

隔夜美国三大股指全线下跌，A股三大指数大幅低开，两市超过2300个股下跌，上证指数收盘下滑1.69%，创业板指跌2.81%。本周上证指数跌1.4%、创业板指跌3%，周线均五连阴。两市成交7721亿元，较上一交易日略放量，北上资金净流出40.31亿元。从盘面上看，电力、次新股、国防军工等板块涨幅居前，采掘服务、白马股、有机硅等板块跌幅居前。

大势研判：预计美债收益率对国内市场的影响相对有限

3月18日，美国10年期国债收益率再度攀升至1.75％以上的日内高点，达到2020年1月以来的最高水平。由于A股抱团资产的走势前期与纳指高度相关，纳指调整下，警惕抱团资产估值回落。但我们认为美债收益率对国内市场的影响相对有限。一方面，国内货币政策的独立性受外围因素的影响较小；另一方面，从中美利差的角度看，目前中美利差仍然在150bps左右，安全垫相对充足。

配置方面，中短期可关注热点板块及高股息的防守策略。碳中和方面，可以关注供给产能压缩，供需缺口提升的中大型钢企、整体股息率较高的水电板块、PB估值位于历史低位的火电板块、新能源发电板块等。

热点跟踪：从券商业绩披露到券商后市展望

20年中信证券归母净利润增长21.86%，目前披露2020年年报快报的24家上市券商中，有18家券商的归母净利润增速高于20%，行业业绩向好。一是2020年资本市场火热、新募投基金屡创新高、居民财富不断搬至资本市场，二是资本市场不断深化改革，创业板、科创板、中小板等不断盘活，三是货币环境整体宽松，不仅利好资本市场，且券商行业整体杠杆提升，2020年，券商行业整体杠杆3.13，创2015年来的新高。另外，中信证券各项业务均衡发展，2020年信用减值损失计提同比增长247.89%，不良风险加大出清。

展望后市，后周期下大金融行业仍有望受益，同时行业龙头效应加强。从估值水平看，经过一段时间的估值调整，目前大部分上市券商的估值分位数低于50%，存在安全边际。从政策环境与发展趋势看，资本市场持续深化改革，居民财富持续搬家至资本市场，为证券行业创造了更多的业务机会，有望对冲流动性边际趋紧对证券行业业绩的压制。从行业内部分化来看，金融市场进一步对外开放+竞争加剧+监管宽松创新周期，行业二八效应逐步显现，对标国际投行，目前我国的券商规模仍较小，且杠杆率仍较低，在国家战略的号召下，券商行业开始加快并购步伐，未来券商行业马太效应预计强化。

券商资管业务方面，在资管新规的引导下，不断压降定向资管规模，自2017年资管规模达18.77万亿元的高峰后，券商整体规模持续萎缩，如今已下降10.22万亿元至8.55亿元。券商私募资管业务分化和竞争加速，未来主动管理能力将成为重点布局，券商主动管理比例的持续提升将推升管理费率增长。

借鉴美国投行资管业务发展的经验，我们认为对国内券商而言，（1）综合实力较强的头部券商，可以借鉴美林和高盛的全产业链发展模式，逐步丰富自身资管产品种类，加强客户细分，满足不同客户资产管理需求，同时做好内部协同，和经纪业务、投行等部门合作扩展资金来源，借助投行项目资源设立 ABS 等产品，积极开展衍生品等创新业务。（2）对于大量中小券商而言，可以参考嘉信理财从折扣经纪商向综合金融服务商转型的成功经验，结合自身特点和外部资源，集中力量深耕部分领域，通过特色资管产品打造品牌优势。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎

粤开证券研究院策略&行业团队

    粤开证券研究院策略及行业团队具备完善的研究体系，观点鲜明，是高效且紧贴市场的实战型团队。2020年，策略与行业团队凭借专业及深度研究，赢得了市场的认可和尊敬。2021年，粤开证券研究院在大股东广州开发区控股的引领下将整装再出发，立足粤港澳大湾区，辐射全中国，造就一流特色精品研究！  

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风险提示及法律申明

风险提示：股市有风险，投资需谨慎

（来源：KCL168的财富号 2021-03-19 17:12） [点击查看原文]