上海盛剑环境系统科技股份有限公司（下称“盛剑环境”）在2020年底IPO过会。这家环保企业为中国泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案。专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理，致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案。但目前来看，虽然过会，但盛剑环境的质量却难称“优质”。

业绩增幅大起大落

2017年至2020年1-6月，盛剑环境营业收入分别为51,695.45万元、87,153.11万元、88,570.94万元、37,782.56万元，2018年营业收入同比增长68.59%，但2019年，营业收入几乎停滞不前，营业收入同比增长仅为1.63%。再看同业可比上市公司2019年的营收增长情况，盛剑环境也属垫底位置。

同期，盛剑环境净利润分别为2296.25万元、11083.91万元、11337.46万元、4988.11万元，2018年净利润大幅增长，同比增长382.70%，几近4倍增长；2019年净利润增长趋势则同营业收入增长趋势一致，几乎停滞不前，净利润同比增速近为2.29%。

业务层面，报告期内，盛剑环境废气治理系统销售收入分别为35,193.72万元、58,110.98万元、62,225.33万元和26,540.20万元，占当期主营业务收入的比重分别为68.25%、66.86%、70.36%和70.36%；废气治理设备销售收入分别为16,371.95万元、24,507.17万元、19,883.47万元和10,618.45万元，占当期主营业务收入的比重分别为31.75%、28.20%、22.48%和28.15%。

2019年，盛剑环境的主要业务中，废气治理系统销售收入增速放缓，废气治理设备销售收入更同比负增长，出现下滑势头。

业绩先是大幅增长，后又快速回落，盛剑环境发展能否可持续？对此，证监会发审委在询问中也要求其说明2018年营业收入较上一年度大幅增加的原因及合理性，以及2019年以来营业收入未能持续大幅增长的原因，是否存在营业收入后续增长乏力的风险。

依赖大客户需求存波动风险

盛剑环境所在的泛半导体行业集中度较高，以光电显示行业为例，前十名厂商占据了行业的绝大部分产能。

盛剑环境对客户的依赖程度也可从数据上看出。2017年至2020年1-6月，盛剑环境对对前五大客户销售收入分别为48,068.62万元、71,545.76万元、72,481.09万元、29,805.43万元，在总营业收入中占比分别为92.98%、82.10%、81.82 %和78.88%。可以看出，盛剑环境对前五大客户有着较强的依赖。

报告期内，盛剑环境坦言，下游行业特性导致公司项目呈现数量少、单笔合同金额大、客户相对集中的特点，重要客户的持续订单和单笔大额合同的顺利实施都会对公司现有及未来营业收入起到保障和促进作用。如果未来主要客户的生产经营发生重大不利变化，将会对公司经营业绩构成不利影响。

事实上，从盛剑环境前五大客户每年的需求来看，也有波动。2017年、2018年，中电系统均为盛剑环境第一大客户，且需求逐年增长，但到了2019年，中电系统跌落至第二大客户，当年盛剑环境向中电系统的销售收入为21,876.74万元，同比下滑2.8%。京东方也是盛剑环境的前五大客户之一，但2019年盛剑环境向京东方的销售收入为12,012.17万元，同比下滑58.37%，且不如2017年销售额。

此外，从前五大名单中来看，除了上述两大需求下滑的客户，其余客户的需求也并不稳定。看来，想要稳定营业收入，盛剑环境拓展客户、维护客户的压力并不小。

现金流波动大，近3.5亿货币金筹资补充流动性是否有必要？

此次，盛剑环境IPO谋求筹资9.82元。其中，5亿用于补充流动性。

根据招股说明书，报告期内，盛剑环境经营活动产生的现金流量净额分别为-2,332.08万元、7,692.10万元、14,172.87万元和-1,397.31万元。经营活动产生的现金流量净额波动较大。

盛剑环境表示，一方面，公司主要产品废气治理系统生产结算周期较长，生产经营过程中会形成较大金额的应收账款、存货和预付款项，占用流动资金；另一方面，公司主营业务迅速扩张、订单规模快速增长，需要垫付的营运资金相应增加。

报告期各期末，盛剑环境应收账款余额分别为25,941.15万元、39,872.74万元、47,999.05万元和47,504.88万元，应收账款余额较大且逐年上升。存货方面，报告期各期末分别为13,989.38万元、22,254.08万元、18,836.00万元、13,150.83万元，虽然规模一路下滑，但仍占用超亿元。

虽然流动性看起来趋紧，但从账面上看，盛剑环境并不缺钱。根据招股说明书，报告期各期末，盛剑环境货币资金余额分别为3,414.99万元、31,650.38万元、45,579.77万元和34,295.43万元，占流动资产比重分别为7.37%、32.15%、38.55%、35.48%。

如此看来，盛剑环境有必要大笔筹资来补充流动性吗？或许还需要盛剑环境给出答案。

（来源：京融财经网的财富号 2021-03-18 17:28） [点击查看原文]