昨天聊了聊牧原股份，不少机构小伙伴来找我们讨论，很多人对牧原少数股东ROE的问题还是感觉有点朦胧，看不清究竟咋回事，这里再多说两句。

用少数股东收益除以少数股东权益计算的少数股东ROE来衡量子公司的ROE水平，这个计算方法本身就是有问题的，这样相当于把所有的少数股东做了“均一化”处理。

要知道，不同的非全资子公司成立开办时间是不一样的，导致各自盈利状态非常不同，资本和收益的配比处于不同阶段，因此不能对少数股东做“均一化”，要具体到每个子公司进行各自计算。

其次，非全资子公司下面可能还有非全资子公司，就像是一层层的套娃，这就导致少数股东权益和少数股东损益在合并层面无法简单的用股权比例相乘来得到准确数据（也就是说它们不是简单的线性关系），更多的是一种类似“轧差”的结果。

简单粗暴的理解一下，由于会计准则人为创造了一个现实中不存在的“合并公司”，因此合并层面的归母ROE才有意义，而对少数股东ROE这样计算就毫无意义了。

此外，很多质疑牧原财务问题的点其实完全立不住脚，牧原真正面对的问题有两个：

第一点跟财务的关系小些，是野蛮扩张带来的环保合规风险，这可能会带来巨额罚款，以及口碑和品牌上的绝对负面影响。

第二点与财务相关。牧原毕竟处于生猪养殖行业，这是一个周期性行业，因此牧原也会受限于周期性逻辑，目前的市场共识是生猪价格已经达到周期高点并开始回落，而牧原的业绩（包括收入和利润）与生猪价格波动高度相关，那么在接下来其毛利率下行是大概率会发生的。

在毛利率下行期如果还一味追求资本开支扩张，显而易见的就是资产周转将会开始变慢；同时随着目前开工的在建工程大量转固，并开始计提折旧，作为固定成本项目的折旧费用就会大量侵蚀毛利和利润，造成业绩的进一步下滑。这种周期波动将会非常考验管理层的视野和能力。

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这两天有不少小伙伴告诉我，说知乎招股书上很多数据非常有意思。我自己简单看了下招股书，被数据里那股子抠门的气味给熏哭了……

直接上数据，大家感受一下：

知乎里面的用户经常号称自己是高学历、高收入，很多人对于知乎的核心标签就是【年薪百万】、【人均985】之类的，结果没想到知乎用户的消费数据直接把这些标签当场给撕得稀巴烂。

用数据来看，知乎月活用户7570万，但是付费用户才300万出头，付费用户占比大约4%。在类似的口径下，B站月活用户2.02亿人，月均付费用户1790万，对应付费率为8.9%，快手直播业务的对应付费率大约8.2%。

大家对快手用户的标签就是各种土味老铁，对B站用户的核心标签就喜欢二次元文化的小年轻，从以往的印象来说，肯定是知乎高学历的用户平均收入水平要更高，结果数据显示知乎用户大概比快手老铁和B站二次元抠门了两倍以上。

所以说网上的调侃，大家看看就好，千万不要看多了知乎就真的以为人人都能年薪百万了。以前我们分享过国内的居民财富报告，拥有600万资产的就是富裕家庭了，全国只有501万户。

当时还有读者在评论里说，600万就富裕了吗。600万换成上海一套房子出租，按照1.5%租售比，一年9万，而上海居民人均可支配收入2018年是6万8；要是换成一般的固收理财，4%以上很轻松，对应就有24万，更别说其他投资了。

网上这种对财富的错误印象，给很多不明真相的普通人带来了不少压力，好在知乎现在自己用数据打破了这个焦虑。

回到知乎的商业模式上，知乎是2011年正式上线的，它对自己的定位是中国最大的问答类在线社区，知乎的基本商业模式就是：内容→流量→变现。

从数据上来看，知乎2020年四季度平均月活用户7570万，社区中产生了6.757亿的平均月互动。2020年底，累计有4310万内容创造者。这些数据是知乎商业化的基础。

知乎选择的变现方式主要就是广告，2020年收入13.52亿元，其中广告收入占比62.4%；其次是付费会员，占比23.7%；第三是内容营销解决方案，这个说白了就是企业投放软文这一类的，我觉得也算是品牌广告的一部分，占比10.1%；剩下一些边边角角是在线教育、电子商务等。

盈利方面，目前知乎还在亏损当中，2019年、2020年净利润分别为-10亿元、-5.2亿元，其中比较值得关注的就是投入了巨大的销售及市场费用，2019年、2020年分别为7.66亿元、7.35亿元，可能是为了上市，加大投放冲刺了一把。

还有个我比较关注的是知乎的用户属性，30岁以下的用户占比达到了78.7%，女性用户占比43%，难怪这些年知乎各种生活情感话题的热点越来越多。

股权方面，知乎的创始人周源持股8.2%，但拥有46.6%投票权，其他重要股东还有创新工场（13.1%）、腾讯（12.3%）、启明创投（11.3%）等。

知乎上市后，能融资继续发展业务，是好事。但是知乎现在面临的处境跟B站很像，投入巨大的营销费用扩大用户基数，但尚未实现盈利，新用户进来以后会冲散原有的社区氛围，能不能解决这个问题，可能就成了考验知乎管理层的一道槛。

今天315，一大早大家就讨论起晚上的315晚会哪些公司会被锤，可能中彩的就是特斯拉和一家医药公司。

特斯拉最近的事故新闻不少。海外有一例，一辆特斯拉直接撞到一辆白色卡车底部，车子损毁严重，车上两名人员被送进医院抢救。事故原因是特斯拉的系统识别错误，将白色货车当成了天空，导致刹车失灵。

国内海南也有一例特斯拉的交通事故，在低速行驶的情况下，踩了三次刹车都没刹住，导致车子撞上了护栏。特斯拉对现场进行了调查，认为事故原因是驾驶员踩刹车踩得太轻了，同时现场有大量沙石、积水，导致刹车距离变长。

特斯拉为了明确事故原因，还用另一台特斯拉进行了现场还原测试，结果也没刹住，成功的撞上了……

网上有个评论，刹车没刹住，主要就是地面上有积水，那下雨天特斯拉怎么办？可以等雨停再开！

特斯拉这种安全事故真的发生了不少，每次公司都说后台的数据显示没问题，要么是怪大货车把自己涂成了白色，要么是怪地面有积水、有沙子，反正只有特斯拉是无辜的。这样的态度，也难怪大家都认定特斯拉大概率要上315了。

刚看了一眼，315节目预告内容涉及人脸识别、招聘平台、老年人手机、瘦肉精、医疗广告等问题。 第一个是人脸数据隐私泄露，各种门店中的摄像头都在未经用户同意的情况下收集了用户的人脸识别数据，这个范围实在是太广了，一堆小公司在做这个。 第二个是求职简历隐私泄露，主要锤的是智联招聘。具体来说，在智联上，企业账号可以大量下载简历，花钱可以买到含有联系电话、邮箱等内容的简历，甚至还可以伪造企业账户下载用户的简历，用户不会得到自己简历被下载的通知。这个真是太了，不少人就因为自己的个人信息泄露，从而落入了诈骗的陷阱。 第三个是手机上的流氓软件。 第四个是UC浏览器、360搜索等各种搜索结果中的虚假广告，类似于百度与莆田系的感觉。 后面预告还有瘦肉精、问题钢筋、名表维修，还有一个是汽车进水、刹车失灵之类的。

（来源：搬砖小组的财富号 2021-03-15 21:12） [点击查看原文]