投资要点

市场情况:

债市方面：利率债方面，收益率曲线短端较为稳定，长端下行幅度更大。10年期国债收益率环比下行4bp至3.28%；10年期国开债收益率环比下行6bp至3.69%。

市场行情展望与交易策略：

具体策略上：

（1）打新基金套利：我们继续考量打新基金规模、与沪深300指数拟合情况、期货升贴水情况择机调仓。

（2）信用债：从宏观环境来看，2021将会相继出现企业融资条件、企业盈利能力的见顶回落，信用违约风险仍大。短久期AAA担保债以及财政实力强、债务水平低的中高等级城投债仍是我们重点配置对象。

（3）封闭式混合基金：偏股混合基金：综合基金自身估值、基金经理历史业绩表现、基金规模选择。偏债混合基金：战略配售基金继续持有，科创**逢低增持纯债型基金：持有万家**、诺安**、富国**

（4）可转债：A股市场风格从极致分化到收敛、低价转债品种下修超预期、碳中和，稀土等主题板块提升风险偏好等因素推动双低转债出现了持续近1个月的修复，我们认为当前时点低价品种超跌反弹和估值修复基本到位，后期我们依然结合转债自身估值与正股基本面进行择券。

未来两周，弈轩1、2号择机增持偏债打新基金、交易所信用债。

市场情况回顾

股市方面：上周各大指数除中证500外均收跌，上证指数周跌0.20%；深证成指跌0.66%；创业板指周跌1.45%，沪深300指数跌1.39%。行业表现方面，上周排名前三位的分别是食品饮料（-3.6%）、有色金属（-3.0%）、家用电器（-2.1%）。风格上，上周金融股涨0.5%，周期股持平，消费股跌2.1%，成长股涨0.5%。

债市方面：上周央行累计进行500亿元7D逆回购操作，部分对冲到期的800亿元7D逆回购，实现净回笼300亿元；货币市场方面，上周资金面整体中性宽松，质押式回购利率全线下行；从银行间质押式回购加权利率走势来看，R001下行60bp报1.61%，R007下行37bp报2.00%，R014利率下行22bp报2.25%。利率债方面，收益率曲线短端较为稳定，长端下行幅度更大。10年期国债收益率环比下行4bp至3.28%；10年期国开债收益率环比下行6bp至3.69%。

市场行情展望与交易策略

我们运用大类资产转换模型对未来一段时间权益、债券市场作出基础判断。

（一） 股票：风格切换

政策：2021年3月5日，国务院总理李克强在作政府工作报告时阐述了2021年经济社会发展总体要求。货币政策：灵活精准、合理适度。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，表述整体符合预期。2021年1月以来信用风险缓解，近期货币政策目标或将仍然侧重于保持宏观杠杆率基本稳定和货币政策正常化。财政政策：增质提效、更可持续。2021年赤字率拟按3.2%左右安排，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，略超市场预期。内容上继续推进“两新一重”，政府投资向民生项目倾斜。

盈利：生产端，生产活动逐步恢复常态，下游行业生产显著恢复。节后第三周生产活动已逐步恢复常态。螺纹钢产量与2019年大致持平，高炉开工率略有所回落，化工品开工率多数较前一周有所回落，汽车轮胎与江浙织机开工率显著回升，略强于以往农历年水平。需求端，2月最后一周汽车销售与2019年同期持平，二线城市改善推动30城土地销售继续上行，出口运价指数显著回落。

估值：我们股息率估值模型、机会成本估值模型显示目前A股估值水平处于历史35%分位水平，低利率宏观环境对于权益市场有支撑。但自由流通市值/m2、总市值/GDP指标处于历史85%分位以上水平，表明IPO+再融资扩容对于权益市场负面影响不容小视。

流动性：供给端：（1）北上资金：上周陆股通流出规模为8.4亿元。（2）基金：上周新成立偏股类公募基金705.7亿份，较前期增加264.6亿份。股票型ETF较前期小幅净流入，对应净流入规模60.8亿元。（3）融资融券：上周整个市场融资净卖出41.2亿元。需求端：（1）一级市场：上周IPO融资金额继续回升至44.9亿元，共有4家公司进行IPO发行，未来一周将有11家公司进行IPO发行，计划募资规模63.7亿元。（2）产业资本：上周重要股东净减持规模扩大，净减持70.4亿元；公告的计划减持规模201.3亿元，较前期上升。

(二)债券：稳字当头震荡难改

政策：国内：近期货币政策目标或将仍然侧重于保持宏观杠杆率基本稳定和货币政策正常化。海外：上周六美国参议院通过了1.9万亿美元的疫情救助法案，该“拯救计划”或将提高2021财年联邦赤字至3.5万亿美元，赤字率至16%左右，联邦债务规模达到约29.7万亿美元，占GDP约135%，2021年下半年可能开始讨论加税。

经济产出：2021年1-2月我国进出口总值为8344.9亿美元，同比增长41.2%，增幅较为明显。其中出口4688.7亿美元，同比增长60.6%，高于市场预期；进口3656.2亿美元，同比增长22.2%，延续向好态势。贸易顺差1032.5亿美元，去年同期为逆差72.1亿美元。

通胀水平：农产品价格继续下行，猪肉、蔬菜、鸡蛋延续跌势。

供需：供给端：财政赤字3.2%、地方专项债3.65万亿，供给压力略超预期。需求端：美债收益率上行叠加美元企稳对外资配置产生扰动。

表1：大类资产四因子

数据来源：WIND

具体策略上：

（1）打新基金套利：截止2021年3月11日创业板、科创板上会企业家数各自为7家、1家；科创板审核节奏明显放缓，此外近期首发企业信息披露质量现场检查涉及9家科创板申报项目，有7家企业主动撤回上市申请。涨幅方面，2021年2月创业板、科创板上市新股平均涨幅分别为404%、132%（2021年1月平均涨幅分别为182%、122%）。我们继续考量打新基金规模、与沪深300指数拟合情况、期货升贴水情况择机调仓。

（2）信用债：从宏观环境来看，2021将会相继出现企业融资条件、企业盈利能力的见顶回落，信用违约风险仍大。短久期AAA担保债以及财政实力强、债务水平低的中高等级城投债仍是我们重点配置对象。

（3）封闭式混合基金：偏股混合基金：综合基金自身估值、基金经理历史业绩表现、基金规模选择。偏债混合基金：战略配售基金继续持有，科创**逢低增持纯债型基金：持有万家**、诺安**、富国**

（4）可转债：A股市场风格从极致分化到收敛、低价转债品种下修超预期、碳中和，稀土等主题板块提升风险偏好等因素推动双低转债出现了持续近1个月的修复，我们认为当前时点低价品种超跌反弹和估值修复基本到位，后期我们依然结合转债自身估值与正股基本面进行择券。

未来两周，弈轩1、2号择机增持偏债打新基金、交易所信用债。

-The End-

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（来源：利可资产的财富号 2021-03-11 08:00） [点击查看原文]