2020年12月，春雪食品集团股份有限公司（以下简称“春雪食品”）披露了招股说明书。春雪食品欲在上交所主板上市，公开发行新股不超过5000万股，募集资金8.51亿元。

招股说明书显示，春雪食品专业从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，致力于成为中国鸡肉调理品细分行业的龙头企业。目前，公司主要产品为鸡肉调理品和生鲜品。

然而，春雪食品的主营业务生鲜品和调理品毛利率均出现下滑，且已低于可比公司均值。春雪食品较为依赖税收优惠，公司享受的企业所得税优惠占净利润的比例在两成左右。与此同时，春雪食品的偿债压力较大，公司资产负债率大幅高于可比公司平均水平，且流动比率和速动比率均低于同行。另外，春雪食品应收账款金额逐年增长，但其应收账款周转率逐年下滑。

主营业务毛利率下滑

根据招股说明书，报告期内，春雪食品主营业务毛利分别为17,078.40万元、24,867.98万元、29,438.11万元和12,672.51万元。其中，生鲜品和调理品销售毛利占公司主营业务毛利的比例约90%以上，是公司利润的主要来源。

然而，春雪食品生鲜品和调理品毛利率均出现下滑。其中，生鲜品毛利率在2019年度和2020年1-6月分别下滑1.72%、0.37%，调理品毛利率在2018年度、2019年度和2020年1-6月分别下滑0.60%、0.42%、1.46%。

其中，2017年春雪食品生鲜品毛利率高于可比公司平均值，而近两年一期低于可比公司均值，且差距逐渐加大。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，春雪食品生鲜品毛利率分别为10.15%、13.07%、11.35%、10.98%，可比公司平均值分别为6.33%、14.32%、25.90%、16.85%。

上述同期，春雪食品调理品毛利率分别为20.58%、19.98%、19.55%、18.09%，逐年下滑，可比公司平均值分别为16.86%、17.65%、25.60%、22.36%，呈上升趋势。2017年和2018年，春雪食品调理品毛利率均高于可比公司平均值，近一年一期已低于可比公司均值。

春雪食品称，报告期内，公司生鲜品毛利率总体较同行业上市公司更稳定，与同行可比公司毛利率存在差异主要原因系公司产业链条不包括种鸡环节，公司雏鸡以市场价格进行采购，受雏鸡价格波动的影响较小。此外，公司调理品毛利率总体较同行业上市公司更为稳定。公司调理品毛利率与大成食品加工食品毛利率具有可比性，主要系双方业务产业链条相识，都不存在种禽业务，两者毛利率差异主要是调理品的产品结构存在差异。

净利润依赖税收优惠

春雪养殖的生产模式为“公司+基地”的委托养殖模式，销售商品代肉鸡属于农业生产者销售自产农产品，根据2008年1月1日开始实行的《中华人民共和国企业所得税法》和《中华人民共和国企业所得税法实施条例》的规定，自2008年开始，春雪养殖家禽饲养收入免征企业所得税；根据财政部、国家税务总局《关于发布享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围（试行）的通知》（财税[2008]149号）的相关规定，春雪食品生鲜品鸡肉的生产属于肉类初加工范畴，免征企业所得税。

报告期内，春雪食品享受的所得税优惠金额分别为1163.28万元、1341.90万元、1976.99万元和1510.93万元，享受的企业所得税优惠占当年净利润的比例分别为21.40%、18.65%、20.27%和15.54%。

春雪食品在招股说明书中提示了税收政策风险。报告期内税收优惠对公司经营业绩的影响较大，如果未来公司不满足免征企业所得税条件，或者税收优惠政策发生变化，无法继续享有上述税收优惠政策，将对公司经营业绩产生一定影响。

春雪食品对京达财经表示，公司的生产模式为“公司+基地”委托养殖模式，销售商品代肉鸡属于农业生产者销售自产农产品。公司享受的税收优惠政策为《中华人民共和国企业所得税法》和《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定享受的增值税优惠政策。未来，随着公司营业收入及盈利的持续增长，政府补助部分在公司利润的占比将会持续下降，对公司的影响越来越小。

资产负债率高 偿债压力大

报告期各期末，春雪食品合并资产负债率分别为76.51%、72.18%、66.27%、61.76%，同行业上市公司平均水平分别为46.57%、45.33%、37.56%、39.70%。春雪食品的资产负债率大幅高于可比公司平均水平，且为同行最高。

此外，春雪食品的流动比率和速动比率均低于同行。报告期各期末，春雪食品流动比率分别为0.68、0.76、0.89和0.97，同行可比上市公司平均分别为1.04、1.20、1.32、1.44；速动比率分别为0.34、0.42、0.45和0.58，同行可比上市公司平均分别为1.47、1.63、1.74、1.80。

春雪食品在招股说明书中称，公司近年来经营规模的持续扩大，需要的流动资金逐渐增加，而公司的融资渠道单一，报告期内主要依靠自身经营积累和良好的银行融资能力实现自身发展。

值得注意的是，春雪食品流动资产小于流动负债。截至2020年6月末，公司负债总额为71,295.08万元、流动负债67,476.42万元，其中，短期借款32,136.86万元，占流动负债的比例为47.63%，占比较高。而公司的资产总额为115,442.05万元、流动资产65,283.80万元。

春雪食品对京达财经表示，报告期内，主要系公司近年来经营规模的持续扩大，需要的流动资金逐渐增加。此外，报告期内各期末，公司资产负债率分别为76.51%、72.18%、66.27%和61.76%，呈逐年下降，且公司应收账款账龄一年以内的超过96%、回款情况良好，能够保障银行借款足额、及时的偿还，不存在可能对公司生产经营产生重大不利影响的迹象。

应收账款增长 应收账款周转率下滑

报告期各期末，春雪食品应收账款账面价值分别为7,324.39万元、12,444.69万元、12,677.81万元、14,761.63万元，占总资产的比重分别为8.83%、12.98%、11.74%、12.79%。

春雪食品表示，报告期各期末，公司应收账款呈现增长趋势，主要系报告期内，公司营业规模呈现增长趋势，营业收入从2017年的133,191.96万元增长至2019年的194,291.06万元，2020年1-6月营业收入已达到85,746.45万元，应收账款规模相应增加；在销售实践中，公司根据业务模式和客户资质的不同给予其差异化的信用政策，对于大部分客户实行“先款后货”的政策，对于部分大客户给予一定账期，主要包括京东、鲜易采、家家悦、泰森等优质客户，报告期内，优质客户销售金额持续呈现增长、且客户充分地利用了信用账期，导致应收账款增加较多。

再来看春雪食品应收账款周转率，我们发现，报告期内，公司的应收账款周转率逐年下降，且大幅低于同行业可比公司平均数。

2017年、2018年、2019年、2020年1-6月，春雪食品的应收账款周转率分别为17.00、15.23、14.57、5.88，而同行业可比上市公司平均值分别为36.58、33.41、30.87、13.75。

春雪食品称，报告期内，应收账款周转率呈下降趋势，主要系公司根据业务模式和客户资质的不同给予其差异化的信用政策，对于大部分客户实行“先款后货”的政策，对于部分大客户给予一定账期，主要包括京东、鲜易采、家家悦、泰森等优质客户，这些客户销售金额持续呈现增长趋势，且该等客户更充分地利用了信用账期，导致应收账款增加较多，应收账款周转率略有下降。

在回复京达财经采访时，春雪食品表示，报告期内，优质客户销售金额持续呈现增长、且客户充分地利用了信用账期，导致应收账款增加较多。虽然公司应收账款呈现增长趋势，但公司应收账款占营业收入的比例波动较小，账龄在一年以内的应收账款占比均超过96%，公司应收账款控制情况良好。此外，公司与应收账款所对应的主要客户均有长期合作关系、客户信用水平较高、履约能力较强，不存在较大的应收款回收风险。公司已经按照预期信用损失法对应收账款计提了坏账准备，坏账准备计提充分。

（来源：京达财经的财富号 2021-02-24 10:18） [点击查看原文]