洛阳钼业 公布2021年各板块产量指引。其中铜钴板块：铜产量18.73-22.89万吨，钴产量1.65-2.01万吨；钼钨板块：钼产量1.38-1.69万吨，其中富川矿业钼产量，0.38-0.46万吨；钨产量0.69-0.84万吨；铜金板块(以80%权益计算)：NPM铜产量2.41-2.94万吨，黄金2.13-2.60万盎司；铌磷板块：铌产量0.87-1.06万吨，。

　　磷肥99.9-122.1万吨；矿产贸易板块：实物贸易量479-585万吨。

　　评论

　　10K扩建项目贡献铜钴板块增量，未来扩产周期完成后公司铜钴产量有望翻倍：铜钻板块增量主要来自TFM铜钻矿的10K扩建项目。我们预计该项目今年Q1投产，可提升TFM1万吨/天的处理能力。展望未来，我们建议关注TFM硫化矿和Kisanfu开采情况公司目前正进行硫化矿可研项目，我们预期铜产量将从20万吨提升至40万吨；考虑Kisanfu的铜/钴品位约为1.72%/0.85%，高于世界前五大在产钴矿，新扩产周期完成后公司铜钴产量有望翻倍。

　　收购Kisanfu矿山大幅增厚公司铜钴资源量，日常运营亦可借鉴Tenke经验实现协同效应。公司2020年12月获得Kisanfu铜钴矿95%的权益，Kisanfu矿山资源禀赋优异，以完全权益法计，公司且前探明+控制+推断铜/钴总资源量增厚22%/125%至3,454/559万吨，收购完成后公司成为全球最大钴资源量企业。同时，Kisanfu毗邻Tenke矿带，或产生协同效应，实现降本增效。

　　新能源产业链排产旺盛，拉动原材料需求，铜钴价上行持续性强上铜：在供需紧平衡背景下，铜价主要由宏观预期推动，考虑拉美、非洲地区疫苗进展较落后、罢工、社区事件等，我们认为实际供给增速或低于预期。此外，我们继续看好需求侧的修复，传统需求主要关注海外经济复苏，新兴需求主要是中长周期内新能源车放量对铜的拉动，预计2025年可达到122万吨，2020-2025年CAGR为37.1%。整体而言，我们预计上半年铜价有望继续上行。

　　钴：预计钴中间品持续收紧，需求端修复韧性较强，其中主要是锂电中下游补库需求的拉动。考虑今年海外经济有望复苏，传统工业需求有望回暖，MB钴价或将上行，我们预计今年钴价_上行确定性较大，有望突破40万元/吨。”

　　估值建议

　　我们维持2020-2022盈利预测不变，当前A股股价对应2021/2022年29.7倍/22.8倍市盈率，当前H股股价对应2021/2022年21.3倍/16.3倍市盈率，A/H股维持跑赢行业评级和8.16元/6.87港元目标价，A股对应2021/2022年40.0倍/30.7倍市盈率，较当前股价有34.7%上行空间，H股对应2021/2022年29.9倍/23.0倍市盈率，较当前有40.2%上行空间。