巴菲特曾分享过， “ 我是投资家因为我是企业家， 我是企业家因为我是投资家” ， 做过实业的人， 懂得企业经营的不易， 投资时更愿意与优秀的公司长久地走下去； 做过投资的人， 看过各行各业的经营状况， 在管理企业时会用更多元的视角去做制度革新、 提升效率， 实业和投资的双重经历也会让人在面对困难时更加从容淡定。

今天故事的主角是是一位兼具实业背景的投资人， 2001年从计算机专业毕业时， 他从未想过今后绝大部分的人生轨迹会与投资相伴， 他做了5年数据库底层语言开发， 无奈过于超前的国产软件替代方案， 最终并未迎来属于它的荣耀。 在朋友的介绍下， 他踏入金融业， 从研究员开始一直到做到基金经理， 一做就是15年。

5年前， 为了彻底的贯彻自己投资理念， 他离开公募， 在上海创立了一家投资公司。 对他而言， 实业从来都不简单， 无论是做投资还是开公司， 企业的经营状况绝对不止是财报后面冷冰冰的数字， 只有去了解企业的成长过程、 在关键时刻如何克服困难、 管理者是否具有足够好的品质， 才能更懂它。 伟大的企业不是生而伟大， 而是在成长过程中凸显其伟大。 他是一位对研究公司有执着的人，他就是  @丹羿投资  朱亮。

作者：雪球达人秀

来源：雪球

01

在“ 科技强国” 的号召下

我义无反顾的选择了计算机专业

我出身于山东一个普通的家庭， 父母都是工薪族， 家里有亲戚80年代就做生意， 我爸有时候会去帮帮忙， 我有时候也会去， 从小耳濡目染， 形成了最初的商业意识。

我的学习成绩还不错， 1994年， 我被保送到西安交通大学， 当时有很多的专业可以选择。 高中的时候我触过学校的电脑， 屏幕很小， 黑白的、 有绿色的字， 算是我对计算机最初的印象。 那个时候大家都在谈“ 科技救国” 、 “ 学好数理化、 走遍天下都不怕” ， 我直觉觉得这个行业以后会有大发展， 就义无反顾的选择计算机。 大学四年的课程学下来， 我对这个专业很有兴趣。 但是西安交大位于中西部， 高科技方面的信息相对闭塞， 考虑到未来发展， 我认为还是应该去东部的城市。 我花了整整半年的时间全心准备研究生的考试， 最后考到了上海交通大学。

转眼来到2000年下半年， 上交的研究生是2年半， 我也快毕业了。 那个时候我们专业找工作， 比较热门的是IBM、 微软、 英特尔这样的国际知名大企业。 有一天， 我的导师问我们， “ 我有个同学在美国开公司， 正好招人， 你愿不愿意去美国工作？ ” 我和另一个同学觉得这是个挺好的机会， 就开始准备H1B的工作签证。

2000年正值纳斯达克泡沫的高潮， 那个时候在硅谷， 走在路上就会有人问你， 会不会写代码， 你说会， 就会有公司要你， 如果你说你不会， 只会做网站， 也可能会被拉去公司。 但现在大家都知道， 这个疯狂的时代很快要就要走入尾声。

2001年3月， 我和另一个同学的签证结果出来了： 被拒。 我们再次申请， 又被拒， 第三次申请， 依然被拒。 签证处没有给我们明确的拒签理由， 但纳斯达克的泡沫已经破灭了。 签证处的人可能怀疑我们的动机， 这个创业公司是不是真的存在， 我们去这样一家公司， 真的是为了工作吗？

就这样， 我们的美国工作之旅在还没有成行就结束了。

错过了找工作的最佳时间， 国内外知名大企业留给应届生的职位都早已被锁定了， 我该去什么样的公司呢？ 那时正好有几个美国海归回国创业， 成立一家叫倍多科技的公司。 团队里面有几个是阿里巴巴过来的， 当时能2毛钱拿到阿里的期权， 但他们都没有拿， 而是选择了创业。

02

做技术， 我想做一些有挑战性的东西

倍多科技是做XML数据库开发， 类似现在的Oracle数据库、 达梦数据库、 华为数据库， 我们把底层做好， 再由客户进行二次开发， 当时做这个产品， 是想要在最新的互联网数据库方面实现自主替代。

对于一个做技术的人， 底层语言的挑战是最高的， 做技术的人都想做一些有挑战的东西。 但在20年前做自主替代还是很艰辛的。

那个时候2C的中国互联网正在迈出第一步， 新浪、 网易、 搜狐三大门户网站摸索出了流量变现的方法， 位于深圳的腾讯开始了对社交网络的最初探索， 而西湖边上的阿里， 经过多次试错后， 似乎也看到了电子商务的发力方向。

可以说， 那个时候做应用， 特别是2C互联网应用的企业都看到了一个大时代的曙光。 相对而言， 白手起家自主开发数据库—— 这种底层基础技术的开发， 在那个国内企业热衷基于国外底层技术， 做二次开发各种应用赚快钱的时代是过于超前了。 如果再晚十几年， 市场就完全不一样。 我们投入了非常多的精力， 但业务并没有爆发式的增长， 经过几年后企业高层有点灰心， 想要转应用开发。 应用开发的技术含量不高， 很依赖商务关系， 我们这个技术型公司的转型并不顺利。

我在公司做过不少业务线， 比较早发现这个问题， 后期也慢慢开始考虑自己未来的出路。 当时我的一个同学， 他一毕业就进入了证券行业， 2006年出差到上海， 给我介绍了证券分析师的工作， 我一听觉得挺好的。 我不喜欢天天坐在电脑前做码农， 更喜欢和人打交道。 证券分析师可以经常和各种人交流观点， 但又不像纯销售那样天天做“ 三陪” ， 可充分利用我软件行业的技术知识， 能兼顾技术与市场， 这正是我理想中的工作。 这就样， 我结束了5年程序员的生涯， 转到了国金证券做计算机行业分析师。

那一年， 牛市也刚刚起来。

03

从卖方到买方， 从研究员到基金经理

我做出了行业前10%的业绩

在做卖方研究员以前， 我对投资没有太多概念， 一切都要从零开始学起。 刚进国金， 我发现和我同一年毕业学经济的同事， 已经是首席或资深分析师了， 基本领先我5年。 不过没有关系， 我相信， 有实力的人可以很快弥补这个时间差。

我学了多年的计算机， 在软件公司也做了5年实业， 要理解软件行业是比较容易的， 比如云计算、 中间件这类技术， 很多人都搞不清楚这是什么东西， 但对我来说却是轻车熟路。 计算机公司想要忽悠我是不容易的。

在国金证券待了2年， 华宝兴业基金的研究总监找到我， 问我愿不愿意去买方。 同样是做研究， 卖方重点是把服务做好， 推荐股票是次要的， 我的兴趣不在兜售服务上， 买方则是直接为投资经理提供股票， 观点要明确， 更注重实战， 真枪实弹上战场才是我想要的。 我没有太多犹豫， 选择了跳槽到华宝兴业。

没想到， 在华宝兴业一待就是7年。 2008年6月底我到华宝后， 负责整个计算机行业。 第一年我推荐的股票让基金赚了不少， 很快就被提升为基金经理助理。 跟研究员相比， 这个职位让我熟悉了更多的行业， 进行了更深入的行业比较。 只做一个行业的研究时， 看问题的视角会比较狭窄。 你可能认为你看的某个公司是该行业里最好的了， 但是如果多看几个行业， 拿它跟其他行业的公司比， 可能就不行了。 3年的基金经理助理的时间， 让我覆盖了更多不同类型的行业和公司， 也让我明白了行业之间的传导和轮动机理。 这些都为我做基金经理打下了坚实的基础。

2012年中， 我开始管理基金， 直到2015年离开公募。 期间业绩都还不错， 三年下来基本排在行业前10%， 也拿到了三年持续回报股票型明星基金和三年期开放式股票型金牛基金奖项。

努力的回报或许会迟到， 但却没有缺席。 我的投资之路虽然有些曲折， 但是我还是做到了我想做的， 业绩不会说谎。

04

做一家自己的公司， 把我的投资理念贯彻下去

出来自己做基金经理， 是大部分投资做得好的人， 或者对自己投资能力很有自信的人都会迈出的一步。 2015年， 我向华宝兴业提出了离职， 我打算离开了。

在自己成立公司和加入一个成熟平台的选择中， 我决定自己做一家公司。 在一个成熟的品牌里， 不管公募还是私募， 都需要融入到企业文化里面， 需要和他原有的文化和制度做妥协， 我想最终可能很难把自己的理念贯彻下去。 另外， 我也想看看自己是否具备白手起家做成一家公司的能力。

在公募， 投资是有很多限制的。 如果我看好一个股票， 能购买的比例是有限制的。 假设普通库只能买仓位的2%， 核心库能够买4-5%， （ 公募基金有“ 双十” 限制， 单一股票持仓不能超过基金资产的10%， 一家基金公司旗下所有基金持有同一支股票不能超过该股票市值的10%） ， 如果我想要买8个点， 就需要开投决会。 举个例子， 对于技术复杂点的科技类公司， 投决会的同事可能恰巧不懂这个行业， 他们的投资风格可能也是周期类。 跟这类同事解释复杂的技术、 解释成长股投资理念， 甚至让他们理解公司是做什么的都不太容易， 让他们投赞成票就更难了。 所以开会有时候并没有办法达成想要的结果， 最终还是只能买原有规定的比例。

我把公司取名为“ 丹羿” ， “ 丹” 是红色的意思， 我姓朱， 也是红色的意思， a股股票涨也是红色， 把三个结合起来， 就是丹， “ 羿” 就是后羿射日的羿， 比喻一飞冲天， 但没想到刚出来， 我们还没有飞上天， 就先遇到了股灾。

2015年6月中， 我们发行了第一支产品， 转眼市场就开始崩溃式的下跌， 6月沪深下跌了16.85%， 7月下跌了11.99%， 8月下跌了12.43%， 我们的产品在最初两个月也跟着大盘一路下探， 引发了不小的回撤， 这也成为我们产品随后5年最大的一次回撤。 不过在接下来的几个月， 我们抓住了一些结构性的机会， 到年底基金只有微弱的浮亏。

05

2017年， 我开始检视方法论的问题

对投资策略进行升级

2016年的市场依然不好， 年初发生了熔断， 1月沪深300下跌了21.04%， 全年市场下跌了11.29%， 我们的表现虽然没有市场前20%， 业绩还算说得过去。

到了2017年上半年， 我们的业绩明显跑输指数， 大白马领涨， 明显跑赢沪深300， 而我们的净值跟创业板的走势一样， 一路下跌。 这是我入行这么多年以来， 第一次明显跑输市场。 原因是什么？ 我思考了很多， 不断检视方法论的问题： 我还在沿用之前公募的模式， 重赛道轻公司， 以前那种四处出击的方法已经不能带来很好的收益了。 同时我以前的习惯是只看新兴行业， 这也是不对的， 传统的消费品公司， 只要符合大市场小公司的特点， 那些有核心竞争力的企业， 依然能实现持续增长， 不管是茅台、 恒瑞、 伊利还是平安， 过去十几年大部分时间都在上涨。 我当时发现， 长期拿着好公司， 做投资是比较轻松的事情。

看5到10年， 什么样的企业可以长期持续增长呢？ 核心因素只有两个。 一是市场潜在空间要足够大， 水深才能养大鱼。 二是企业一定要有核心竞争力， 护城河要深， 最好能做到“ 人无我有” 或者“ 人有我优” 。 这种企业能够通过自己差异化的竞争能力， 即使在行业不增长的情况下， 也能吃掉对手的份额实现挤压式增长。 它和资本市场热衷的各种主题概念的风口真的没关系。 没有一个行业能连续三年持续在风口上。 风过了怎么办？ 我们都知道13-15年蹭互联网+概念的那些飞上天的猪， 后来是怎么摔下来的。

17年后， 我们开始把研究的重点从之前的赛道转到企业上来， 重点研究企业的护城河在哪里， 有没有差异化竞争的手段。 经过策略和理念的升级， 我们从2018年开始， 走得比较顺利， 我们的公司终于向我们取名的寓意那样， 有了飞跃的发展。 这里我也想借这个机会感谢下我们的老投资人， 陪着我们一路走来， 不离不弃。

06

我是如何分析一家公司的

分析一家公司是一件非常复杂的事情， 我可以跟大家说几天几夜， 这里就不展开了， 仅分享两个小的视角。

我刚入行的时候， 研究所的老师对研究员要求很严格， 都要求我们用DCF模型估值， 一预测就要预测10年。 因为这是一个对参数非常敏感的模型。 比如永续成长从3%变成4%， 估出来的股票价格就可能会翻一倍。 那到底是该给3%还是4%呢？ 又或者为什么不是5%？ 说实话， 那个时候我们也不懂， 只是盲目写个数字， 凑出个看起来不太离谱的股票的目标价。

多年后， 我终于明白用这个公式其实不用纠结于具体的数字， 实际上DCF是一个很好的估值分析框架， 在估值的时候， 逼着你要考虑一些长远的东西， 例如这个公司长期还存不存在？ 增速是多少？ 如果一个企业只依赖行业的高增长而高增长， 是很难持续增长的。 在中国， 很少有一个公司能够连续三年在风口上， 2013到2015年大火的移动互联网概念股很多都被打回原形； 2016到2017年的锂电池在后面两年也很惨， 银隆也倒闭了。 如果能够连续10年高增长， 他一定是有很高的护城河和核心竞争力。 在行业不增长， 行业风口过的时候， 依然能够持续的增长。 所以说， 这个模型给了一个长期视角， 让我们去发现企业真正持续增长的本质在哪里。

另一个小视角是去看公司的管理层， 我注意到， 好的企业家是做好公司的非常重要的因素。 成功的企业家， 往往具有专注、 格局、 愿意分享的品质。

专注。 一个上市公司只专注做一件事情， 因为不管是人、 资金还是时间都是有限的， 一些公司在主业发展的比较慢的时候就会想去别的行业去做一些投机。 炒股的人， 退出成本很低， 但是做实业的没有这么简单， 跨到一个不熟悉的行业， 花了很多钱建厂房找人， 不看好了不像买股票一样卖掉就可以了， 沉没成本很高。 2015年很多上市公司做跨界搞并购， 到2018年就只能做商誉减值， 那一年有300多家控股股东换人。 我看过太多盲目多元化的恶果， 专注非常重要的， 他是长期主义的体现， 对自己做的事情， 在长达10年的时间里有信念， 不为短期赚快钱的机会给吸引住， 这是对企业家定力的衡量。

格局。 如果一个老板开公司的目的主要是为了赚钱， 那么和一个任正非这样的企业家， 大家愿意做哪家的股东？ 肯定是任正非。 我们要寻找不断的为社会创造价值的企业家， 一个人的价值在于他为多少人创造了多少价值， 企业也是， 所以一个企业家一定要有相对大的格局， 不能只看一亩三分田的事情。

分享。 俗话说， 财散人聚、 财聚人散。 一个企业是一个组织， 需要一个团队一起把一件事情完成， 只靠老板一个人肯定是不行的。 一个企业能做多大， 最终是依赖于人， 人才很重要， 一定要愿意分享， 让奋斗的同事分享到成功的果实。

那怎么去发现这种企业家呢？ 在调研一家公司前， 我会去找这个企业家有没有公开的演说， 公开的言论一定程度上代表他的价值观， 第二是去现场调研， 去交流， 感受企业家的气场和魅力， 第三是跟踪。 我们会去跟踪一些重要的里程碑事件， 比如新产品的研发进度、 销售网络的铺设进展。 如果一个企业不断的兑现自己的承诺， 时间长了大家之间的信任感自然就建立了。

07

投资， 不止是工作， 也是爱好

采访的时候雪球的工作人员问我有什么兴趣爱好， 我想了想， 我好像真的没有什么爱好， 我大概有20年没有正儿八经看过电视了。 我除了陪伴家人， 其他大部分时间都在工作上。 你们可能觉得这样很无趣， 但我却乐在其中。

我做投资不是看短线炒股票， 更多是从产业、 从公司出发， 需要做很多的研究， 要研究行业的发展趋势， 要研究竞争格局， 研究公司。 研究不仅是对着电脑， 还要和人交流。 这本质是跟在学校做课题是一样的。 我是理工科的技术男， 以前我们读书的时候， 经常会遇到一些难题， 我总会想办法把他做出来。 我是那种有研究性格的人， 可能算是做投资的一种天分吧。

做投资的都有些职业病—— 爱研究。 例如日常生活中， 看到一些身边的现象、 新闻， 都会去想这方面有没有投资机会。 想要去了解这家公司是做什么的， 是怎么赚钱的， 竞争格局是什么。 喜欢做研究的人， 吃饭的时候、 工作的时候、 睡觉的时候， 都会想着研究。 研究其实无处不在， 就像我们买房买车， 也都会去看看地段、 车型一样， 甚至周末想出去吃饭， 也会去研究下周边哪个餐馆有特色。

除了研究股票， 我平时还会看一些书， 看得比较多的是企业类传记的书， 比如讲星巴克的《 将心注入》 ， 讲耐克创始人的《 鞋狗》 ， 从这些书里可以看到， 一家伟大的企业是如何长大的， 在企业发展的关键点， 管理层在企业战略、 经营战术上是如何抉择从而克服困难的， 这些内容是无法从财报和研报中冷冰冰的数字里感受到的。

回头去看企业过去做了什么， 也会加深我对企业竞争力的理解。 有些企业天生就是好行业， 天生具有很高的门槛， 但大部分的企业都是普通行业， 里面的龙头企业都是历经几轮厮杀， 在一步步的战略决策中领先对手， 铸就了自身的竞争优势。

企业之所以能构建起自己的护城河， 更深层的原因还是“ 人” ， 在于比竞争对手更优秀的管理层和业务团队， 方法易学、 团队难求， 也正是管理层对于商业模式的深度思考和前瞻布局， 带领公司在不起眼的行业里一步步走出自己护城河， 一步步领先与对手， 走向成功的彼岸。

这也是研究的乐趣之一， 从财务数据到商业模式， 从商业模式到管理层， 不断抽丝剥茧挖掘挖掘出投资中最本质的东西。 我一直致力于去寻找最优质的资产， 这些最本质的东西不断引导我去找到它们， 然后把它们作为自己投资生涯的非卖品， 因为在未来， 它们都会是最稀缺的资源。

本文内容所涉具体股票， 不构成任何投资建议。 投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上 

朱亮，上海交大工科硕士兼备产学研背景，15年证券从业经验，历任华宝兴业高级分析师、基金经理。金牛奖、公募明星基金经理奖得主，在公募期间管理的华宝先进成长基金排名同类前10%。

（来源：经纪人协作网的财富号 2021-01-28 00:07） [点击查看原文]