$康普化学(SZ834033)$  无风也说极积申购

、公司介绍

（一）康普化学是国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金 属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司以技术研发起家，通过多 年的工艺改进和产品创新，已经在铜萃取剂领域成为国内领先、国际知名的龙头企业。公司各类产品可广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重 金属处理以及矿物浮选等行业，具有绿色、节能、环保的特点，在当前“碳达峰、碳中 和”的背景下具有广阔的发展空间。公司经过多年发展，已形成了较为齐全的产品门类。其中，铜萃取剂是公司发展最 早、收入占比最高的产品，铜是现代湿法冶炼中运用最广泛的金属，铜萃取剂作为湿法 冶铜的核心助剂，其品质和性能决定了冶炼的能力和效率。公司拥有 Mextral 984H、 Mextral 5640H 等 38 个型号的铜萃取剂产品，适用于不同特点的铜矿石，客户覆盖全球 主要铜矿企业，形成了驰名品牌。在此基础上，公司顺应全球电动车发展趋势，研发了 新能源电池金属萃取剂，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源汽车电池所使用的主要金属， 是该领域市场的重要参与者之一，随着全球电动车普及率的提高，新能源电池金属萃取 剂前景广阔。此外，公司的其他特种表面活性剂还包括酸雾抑制剂和矿物浮选剂，分别 应用于湿法冶金的电积以及冶金前的矿物浮选中。

（二）发行人的主要产品包括金属萃取剂和其他特种表面活性剂。其中金属萃取剂是公司的核心产品，包括铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂；其他特种表面活性剂包括酸雾抑制剂和矿物浮选剂等。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下：

二、行业和竞争

（一）特种表面活性剂是具有特定工业用途、小品种、高附加值的表面活性剂，其主要应 用在对技术水平和精细化程度要求更高的特殊工业领域，例如“绿色表面活性剂”、“特 殊功能高效工业表面活性剂”等。其中，“绿色表面活性剂”在原料来源、制备工艺、 产品性态及应用领域具有人体友好、环境友好、绿色节能的特点，“特殊功能高效工业 表面活性剂”是指可广泛地应用于工业领域，具有功能多、效率高等特点的特种表面活 性剂。特种表面活性剂属于小品类、高附加值的表面活性剂。我国特种表面活性剂的发展尚处于初级阶段，根据《中国表面活性剂行业发展“十 三五”规划》的记载，品种上，与发达国家相比，我国绿色表面活性剂、特种表面活性 剂的品种均较少，尚不足发达国家的 30%，特别是在一些细分领域、小品种、高附加值 的产品，种类严重不齐全，国际市场竞争能力差；用途上，发达国家近 70%的表面活性 剂可以用于工业，特别是高精尖的工业生产中，而我国工业用表面活性剂尚不足 50%， 主要仍以民用为主，远不能满足国民经济和工业发展的需求。

从 1992 年《联合国气候变化框架公约》明确要求控制二氧化碳排放开始，到 2020年《巴黎协定》国际气候治理格局的形成，节能环保已经成为全球工业化进程中的共同 目标。近年来，我国将“碳达峰、碳中和”上升为国家战略，从宏观上总领了全国节能 降碳工作的发展，同时颁布了“能源消费强度、总量双控”、“环保督察制度”等具体 措施，旨在解决工业快速发展中伴生的生态、能效问题，以最终达到经济社会发展绿色 转型的目标。发行人所在特种表面活性剂行业注重生产过程的绿色化，排放少，能耗低。同时， 其下游应用领域均为节能环保相关领域，其中湿法冶金属于排放少、能耗低的清洁冶金 工艺，资源回收、工业污水处理等均为环境治理、可持续发展的前沿课题，符合绿色发 展的要求，受到政策鼓励。最近几十年，铜的湿法冶炼获得了长足的发展，根据国际铜业研究 协会（ICSG）的统计数据，1960 年以来，湿法冶铜的产量逐渐提升，到 2020 年，全球 采用“浸出-萃取-电积”工艺湿法冶铜的产量已达 390 万吨，约占全球铜总产量的 16%。2020 年前后，随着碳排放的限制以及能源成本的提高，湿法冶铜越来越受到矿业公司 的青睐，已成为新开采或扩产铜矿的主流工艺选择，从已获知的公开数据看，目前全球 新开采或者扩产的大型铜矿，诸如洛阳钼业在刚果（金）KFM 项目铜矿、俄罗斯最大 的铜矿项目 Udokan Copper 等，也预计采用湿法冶炼的工艺，使得湿法冶铜的占比得到 进一步提高。未来，随着对绿色化生产、生态发展重视程度的进一步提高以及存量矿产 品位的持续下降，湿法冶铜有望替代火法冶铜成为冶炼的主流工艺，从而获得更好的发 展。在降碳政策和市场需求的双轮驱动下，全球汽车电动化趋势显著，新能源汽车行业 正处于快速发展阶段，根据 IEA（国际能源署）预测，2021-2030 年全球新能源汽车增 长率预计将达到 30-36%。动力电池是新能源汽车的核心组成部件，占整车成本的 35-40%。在当前动力电池的技术路线中，以锂电池为发展的主流，具体包括磷酸铁锂 电池（其正极主要成分为磷酸铁锂）、磷酸锰铁锂电池（其正极主要成分为磷酸锰铁锂）、 三元锂电池（其正极主要成分为镍钴锰酸锂或镍钴铝酸锂）和锰酸锂电池（其正极主要 成分为锰酸锂）等。在上述不同类型电池中，镍、钴、锰、锂等金属由于其优异的性能 特点在新能源电池中起到重要的作用，是新能源电池所使用最广泛的金属。

（二）在金属萃取剂领域，由于对研发和生产的要求较高，需要具有深厚精细化工产业积 累的企业才能提供合格产品，且下游客户多为大型跨国集团，对供应商的选取较为严格， 使得本行业集中度较高。根据可获取的公开资料数据，目前从全球范围看，能够为下游多家从事湿法冶金的大型国际矿业企业提供金属萃取剂稳定供货的厂商主要有三家，分 别为世界五百强企业巴斯夫、国际化工巨头索尔维以及发行人康普化学。

三、特别风险

报告期内，发行人综合毛利率呈现波动的态势，分别为 25.91%、40.18%、34.93% 和 37.78%。公司 2020 年毛利率较 2019 年上涨明显，主要是 2020 年原材料价格下降以 及公司产销量提升带来的规模效应导致的；2021 年毛利率较 2020 年下降主要是海运运 费上涨所致；2022 年上半年，部分主要原材料价格继续上涨，产品单位成本上升，主 要产品价格亦呈现上涨趋势，在两者共同作用下，公司主营业务毛利率保持基本稳定。未来，若下游需求产品类型发生不利变化、原材料价格继续保持高位，运费继续上涨， 则发行人毛利率存在下滑的风险。此外，随着行业竞争的加剧，行业内企业可能在销售价格等方面采取激进措施以期 保持市场份额。如果公司被迫应战而下调产品售价，但又未能通过优化产品结构和工艺 流程以提升产品附加值、提高生产效率或降低生产成本，也将对公司的毛利率产生负面 影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内：

2.公司2022年1-9月营业收入为26,373.03万元，同比上升123.79%， 归属于母公司股东的净利润为 7,823.61 万元，同比增长 248.38%，扣除非经常性损益后 归属于母公司所有者的净利润为 7,680.74 万元，同比上升 254.27%。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

发行人的金属萃取剂即为一种特种表面活性剂，其具有高效萃取金属的特殊功能， 具备绿色、高性能、定制化的特点，可以应用于多个细分工业生产领域。公司主要产品远销全球多个国家，在细分行业地位重要，在A股市场属于稀缺性标的，报告期内公司业绩增速不错，有后期关注价值，短线给予15亿左右估值，建议积极申购。

说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。