机构调研报告 2022-03-08 23:23

1. 前两个月是略超预期的

彭博一致预期：一季度是18.12亿美元营收，4.56亿美元净利润

此前公司预告中指引：1Q21收入环比增长15%-17%，对应18.17亿至21.18亿美元，毛利率36%至38%

考虑到一季度代工持续产能紧俏，涨价挑单持续，三月大概率比前两个月更好，可见1Q22是超市场预期的。

2. 问题出在估值

今天收盘后的估值水平，港股1.02xPB，10.3xPE，可以说是大中华区半导体股票的估值地板

为什么会有这种现象，我们可以先复盘一下股价：

我总结低估值主要有以下三点原因：

1）中美贸易摩擦带来的设备材料采购和经营不确定性，给中芯带来了估值折价：中芯现在采购设备仍然需要美国审批，规模的扩张速度，和技术的迭代进程，确实都受到了一些影响，但从21年的扩产结果（全年扩了10万片等效8寸产能），22年的资本开支预算（预算50亿美元，同比增长11%）和扩产计划（扩产13-15万片）来看，中芯的许可证申请之路相对顺利，22年扩产幅度甚至高于21年。

2）投资者仍习惯于PE估值体系，担心重资产公司扩产周期下，折旧拖累业绩，担心股价看PE的话越跌越贵：由于资本开支逐渐转化成设备和厂房，投入生产后转为固定资产开始折旧，中芯22年预计折旧高达20亿美金，并且未来几年随着扩产预计会持续增加。

3）交易层面，A/H两地上市的股票，近两年都是港股定价A股跟随（去年的时代电气是特例，A股跟着功率行情炒了一波），中芯港股很多对冲基金无法买，自然少了很多买盘，造成了“估值洼地”

3. 基本面很健康，当前位置可以乐观一点，现在跌多少，未来可能会加倍涨回去，长期来看现在就是估值洼地

周期角度，预计22年全年产能紧缺，在21年下半年持续涨价背景系，22年上半年依然有涨价空间；

成长性方面，大陆半导体制造已进入战略性扩产期，未来5年持续扩产。

公司目前估值水位在近五年的低点，近期我路演下来，很多投资者把中芯国际当做对冲板块风险的选择（从结果上看，年初到现在虽然没涨，但是确实是有相对收益的）。我们认为中芯当前来看，产业周期上行，成长性体现在未来5年的持续扩产，当期估值便宜，攻防兼备。