11月16日，中控技术（688777）发布公告称，“申万宏源中控技术员工持股1号计划”从4月25日开始减持，于2024年11月15日减持完毕，这是继“中信证券中控技术员工持股2号”于6月21日清盘后又一只清盘的员工持股平台。在短短半年多时间内，两只员工持股计划不约而同启动减持，合计减持比例达到5.95%，至少套现16.86亿元。

　　在减持启动前后，大股东及上市公司表示出了对公司股价的看好，相继发布了增持和回购的公告。值得注意的是，上市公司前三季度营收虽然保持了正增长，但其盈利却更多来自费用的压缩，其持续性尚待观察。

　　员工持股平台清仓套现VS上市公司回购

　　中控技术主要产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表及运维服务，于2020年11月上市，以发行前的57.63倍市盈率募集资金，上市后受到资本市场追捧，股价一度达到每股87.25元（除权后），2023年上半年10送4.5股。

　　在IPO前，中控技术有两个员工持股计划：“申万宏源中控技术员工持股1号”和“中信证券中控技术员工持股2号”，截至2024年一季末减持前分别持股3.75%和2.2%，合计为5.95%。2019年5月，“申万宏源中控技术员工持股1号计划”共计耗资7394万元从相关方手里购得约2044万股公司股份，后续通过上述2023年的转股之后变成2963万股。

　　2019年9月，中控技术又对另一员工持股平台“中信证券中控员工持股2号”定增1200万股，定增价为每股6元，经送转后者持有股权变成1740万股。上述两个员工持股计划解禁期为2023年11月16日。按照期间最低的每股38.65元计算，至少套现6.73亿元。

　　在解禁后不久，两个员工持股计划于2024年二季度开始迅速减持，均在二季度末退出前十大股东之列。其中，“中信证券中控技术员工持股计划2号”于2024年4月25日-6月20日通过二级市场和大宗交易减持完毕。

　　事实上，“申万宏源中控技术员工持股1号”也在二季度完成大部分减持，由2963万股降至946万股以下，剩余的直到11月15日减持完毕。《财中社》计算发现，即便按照最低每股34.2元的价格，该员工持股计划也至少套现10.13亿元。

　　不过，在大减持之前，中控技术还公告延期2号员工持股计划。2024年4月9日，中控技术公告，基于对公司未来稳定的信心及公司股票价值的判断，同时为了维护员工持股计划持有人的利益，公司召开相关会议，将公司第一期员工持股计划存续期展期12个月，即至2025年5月29日。

　　最后，公告还表示，在存续期内，员工持股管理委员会将根据相关规定择机出售公司股票……

　　相对于员工持股计划的“急切”套现，大股东及上市公司却表现出了积极看好的态度。2023年8月，上市公司发布回购计划，拟回购0.5亿元-1亿元，价格不超过80.54元/股，回购的用途用于员工持股或者股权激励，截至2024年1月底回购完成，以44.21元/股的均价回购约1亿元；在“中信证券员工持股计划2号”减持完毕前一天，中控技术实控人和上市公司分别抛出增持和回购计划，大股东拟增持0.1亿元-0.2亿元；中控技术拟回购1亿元-2亿元，回购价格不超过64.84元/股，用于员工持股和股权激励。

　　一方面是两大员工持股平台到期后清仓走人，另一方面却是上市公司不断动用资金回购用于员工持股或者股权激励，其如此大规模的员工持股或者激励必要性存疑。

　　压缩费用维系增长

　　在员工持股平台减持之际，中控技术营收和净利润也有放缓之势。

　　刚刚公布的三季报显示，前三季度，公司营收和净利润分别为63.37亿元和7.17亿元，同比分别增长11.58%和3.36%；扣非净利润为6.55亿元，同比增长15.09%。三季度，公司营收和净利润分别为20.85亿元和2亿元，同比分别增长2.3%和9.52%。

　　公司之所以能实现扣非净利润的较快增长，一定程度上是压缩费用的结果。前三季度，在营收增长11.58%的情况下，公司销售、管理及研发三项费用之和几乎没有增长。其中，公司销售费用从上年同期的5.28亿元下降至5.22亿元，管理费用更是从3.24亿元大幅下降至2.88亿元，只有研发费用从6.27亿元增长至6.74亿元，但增速也不足10%。

　　《财中社》发现，在三季报的投资者沟通会上，中控技术表示：“公司持续优化和改善核心业务竞争力，不断提升运营效率，销售费用率已从 2020 年前三季度的 15.7%降至今年前三季度的约 8%，管理费用率已降至 5%以内，治理水平显著提升，利润空间进一步释放。”

　　过往的财报也确实如此。公司营收从2020年的31.59亿元增加至2023年的86.2亿元，净利润从4.23亿元增加至11.02亿元，营收和净利润基本保持了大致同比例的增长，而公司期间的毛利率从45.56%下降至33.19%，下降超10个百分点，但公司净利润率水平未明显下降，这主要归功于对三项费用的压缩。

　　2020-2023年，公司营收增长172.87%，年化复合增长率接近40%，而2024年前三季度只有10%出头的增速，对此，公司在投资者交流会上表示，前三季度公司剥离了一些附加值较低、利润贡献不高的业务板块，将公司资源更专注于工业 AI 等核心方向。

　　不过，前三季度，中控技术毛利率和净利率并没有比上年同期有明显变化。此外，一个值得注意的信号是，公司三季度末的合同负债为17.91亿元，已创2020年底以来的新低。

　　据其招股书，由于行业特点以及公司在行业内具有很强的竞争优势和议价能力，中控技术的一般采用预收款的销售方式（投运前通常可以收取合同金额的 60%，验收后收取 30%，余下的 10%作为质量保证金，一般在正常投产一年后付清），在此收款方式下，期末尚未投运的工程项目即会形成金额较大的预收账款余额。

　　合同负债的下降，是议价能力下降还是订单在减少或者其他原因？对此，中控技术并没有进一步的解释。