【国金汽车】上声电子深度：智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大

国金研究新能源与汽车行业 姚遥团队

投资逻辑：

深耕车载扬声器30多年，本身质地优秀。上声电子成立于1992年，主营车载扬声器系统及功放、AVAS产品（电动车声学警告系统）。2019年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为12%和20%。2017-2020年公司毛利率约28%，净利率约8%，盈利能力好（2021年受原材料影响短期下降）。

行业趋势：智能座舱对音质要求大幅提升。新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，同时，造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。扬声器数量传统车用4-6个，新势力普遍用到12个，特斯拉Model X用22个，功放、低音炮等配置也提升。

功放等产品放量，单车价值量从200元提升1000-2000元。2021年上半年车载功放产品和AVAS销量分别为5万只和29.86万只，同比增长222%和241%。车载扬声器单车价值量约200-400元，功放单车价值量约700-800元，AVAS单车价值量约70-150元，功放等产品的放量，助推公司单车价值从200元左右提升至1000-2000元。

拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂（如宾利）和Bose等。公司早在2017年就进入特斯拉Model S/X供应链，2021年中报披露，公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点信。新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式（公司的硬件+品牌调音）降低成本，有望引领行业潮流。

投资建议：

国金机构客户可详细查看《上声电子深度报告——智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大》全文研报内容。

风险提示：新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；限售股解禁风险。

（来源：国金研究的财富号 2021-11-15 12:06） [点击查看原文]