连续亏损多年的创新药企神州细胞-U（688520.SH，下称“神州细胞”），终于首次实现半年度盈利。

　　神州细胞8月21日晚间发布半年报，期内实现营收13.05亿元，同比增长61.45%；归母净利润为1.26亿元，而上年同期为-1.38亿元。

　　8月23日，神州细胞方面对时代周报记者表示，公司通过加强对研发项目的科学立项和精细化管理力度，提升研发效率，同时公司多管线研发和商业化进展符合预期。

　　上半年扭亏，无疑是好消息。2020年，产品还未实现商业化的神州细胞，采用“第五套上市标准”在科创板上市。而自2021年开始，神州细胞已经连续三年净资产为负值。

　　据科创板上市规则，第五套上市标准公司自上市之日起第4个完整会计年度起，若出现“营业收入低于1亿元且扣非前后净利润为负”或“最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或者追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值”，则启动退市程序。

　　今年正是神州细胞上市后的第4个完整会计年度。据财报，截至2024年上半年末，神州细胞净资产为-4.59亿元。这意味着，若2024年无法实现净资产转正，则其可能面临被实施“退市风险警示”。

　　退市警示危机压顶，神州细胞控股股东拉萨爱力克投资咨询有限公司（下称“拉萨爱力克”）及时出手，为其提供不超过8亿元的永续债权融资。

　　8月22日，时代周报记者以投资者身份致电神州细胞证券事务代表。该人士表示，永续债在财务中计作权益，而非计为负债。此次融资到位后，神州细胞今年的净资产能够实现“转正”。

　　8月23日，神州细胞收报32.62元/股，跌2.77%。

　　大单品依赖

　　今年上半年，神州细胞营收增长主要由重组八因子产品安佳因贡献。

　　神州细胞在财报中表示，今年上半年，安佳因市场占有率和渗透率进一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，其在2022年、2023年陆续获批上市的安平希、安贝珠、安佳润等产品也在上半年产生销售收入。

　　神州细胞所研发的生物药主要面向恶性肿瘤、自身免疫性疾病、感染性疾病和遗传病等多个治疗和预防领域。

　　目前，该公司共有4个药物获批上市，包括用于治疗罕见病甲型血友病的安佳因、用于治疗CD20阳性弥漫大B细胞性非霍奇金淋巴瘤（DLBCL）的安平希、用于治疗多种自身免疫性疾病的安佳润，以及用于治疗多种实体瘤的安贝珠。

　　其中，安佳因是神州细胞的最主要营收来源。2023年，安佳因销售额约为17.8亿元，同比增长77.38%，占营收比重为94.33%。

　　安佳因是神州细胞的首个产品，于2021年获批上市并纳入医保。此后，神州细胞又有三个产品获批上市，但目前并未有太大营收贡献。

　　2022年8月，安平希获批上市，并于次年12月纳入医保；安贝珠和安佳润均在2023年6月获批上市并纳入医保。2023年，包含上述三种药物在内的抗体药物业务总营收为1.03亿元，占营收比重仅为5.46%。

　　过去三年，在安佳因的拉动下，神州细胞营收得以迅速增长。2022年是安佳因的首个完整销售年度，当年安佳因销售额突破10亿元，带动神州细胞业绩实现爆发式增长：全年营收为10.23亿元，同比增长661.33%。

　　但随着更多企业的入局，重组八因子药物市场竞争也愈加激烈。

　　目前，国内上市的重组八因子产品包括拜尔、百特、辉瑞、诺和诺德等企业生产的6款进口重组八因子产品。随着正大天晴、天坛生物研发的两个国产重组八因子产品在2023年获批上市，未来市场竞争或将进一步加剧。

　　神州细胞方面对时代周报记者表示，相比市场上份额较大的进口产品及后续上市的其他国产同类药物，作为国内首款自研药物的安佳因，具备便宜、供应充足等优势。

　　对于安佳因未来增长情况，神州细胞方面表示，安佳因在国内的销量依然有增长空间，其将通过提高患者个体用药水平、向下沉市场挖潜等，争取更多市场份额。

　　上述人士同时表示，神州细胞也在为安佳因寻找海外市场的增量，正在推进在印尼、巴西等海外市场的商业化进程，“预计2025年实现海外上市销售。”

　　靠融资输血？

　　产品获批上市需要长期投入和布局，但眼下摆在神州细胞面前更紧迫的问题是，如何改善资产负债结构。

　　在公布半年报当天，8月21日，神州细胞同时发布公告称，拟向其控股股东拉萨爱力克进行不超过8亿元的永续债权融资，用于置换有息负债、补充流动资金等。

　　神州细胞在公告中表示，本次永续债权融资有利于拓宽融资渠道，优化公司资产负债结构，有效改善公司财务状况，降低经营及财务风险，增强公司整体抗风险能力，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进公司可持续发展。

　　控股股东此时出手给予神州细胞支持，原因在于截至2024年上半年末，神州细胞的净资产为-4.59亿元。若2024年其净资产无法转为正值，则可能面临退市警示风险。

　　有了拉萨爱力克的这笔融资，神州细胞的“退市警示”风险或暂时得以化解。

　　这并非拉萨爱力克首次出手。2023年末，神州细胞净资产大幅减少至-5.99亿元。2023年12月，神州细胞宣布其实控人谢良志及拉萨爱力克拟以9亿元现金参与神州细胞定增，为其化解危机。

　　实际上，自2021年2023年，神州细胞就一直处于总负债超过总资产的状态。WIND数据显示，2021年到2023年，神州细胞资产负债率分别为116.82%、108.85%、122.28%，而今年上半年，神州细胞资产负债率为115.30%。

　　过去几年，神州细胞的负债规模持续攀升。2020年至2023年，其总负债分别为10.75亿元、16.04亿元、29.78亿元、33.24亿元。

　　过去五年中，在总负债超过总资产首次出现的2021年，其销售费用和营业成本均出现暴涨，当年神州细胞销售费用同比增长633.00%，营业成本同比增长11783.34%。

　　原因在于，当年7月，神州细胞首个产品安佳因上市，一方面其药品成本和运输费用快速拉升，另一方面，公司在当年筹备组建销售团队，人工成本增加，以及产品上市销售产生的市场推广费用增加。

　　此后几年，神州细胞又有三款产品先后上市，神州细胞的销售费用也一直维持较高的同比增速。2022年、2023年及2024年上半年，销售费用分别同比增长119.24%、64.72%、69.95%。反观研发费用，近几年同比增速保持稳定，均未超过30%，今年上半年，其研发费用同比下降7.45%。

　　在债务高悬于顶的几年间，神州细胞不断通过融资，为自己补充弹药。

　　2022年，神州细胞向拉萨爱力克和实际控制人的一致行动人拉萨良昊园共计借款6.45亿元，用于公司日常经营及补充流动资金。

　　2023年，神州细胞对上述两家公司共计还款5.13亿元。2024年上半年，神州细胞将上述借款还清后，再次向拉萨爱力克借款1200万元。

　　此外，神州细胞也通过抵押房屋建筑物、土地使用权等方式向银行借款。截至2024年6月末，神州细胞的负债总额达到35.02亿元。其中，总负债中的短期借款为13.43亿元，长期借款为10.55亿元。

　　根据财报，短期借款全部为神州细胞与5家银行之间发生的保证借款，长期借款为神州细胞与多家银行之间的抵押借款和保证借款。