本文是《极简投研》的第222篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、安井食品概述

福建省厦门市安井食品01年成立，17年上市，主营鱼糜制品（32%）、菜肴制品（25%）、米面制品（20%）、肉制品（20%）。

鱼糜制品（32%）：鱼丸、蟹棒、鱼豆腐、鱼排等。

菜肴制品（25%）：小龙虾预制菜、蛋饺、天妇罗鱼、天妇罗虾、香脆藕盒、香炸藕条、鲢鱼头等。

米面制品（20%）：红糖发糕、桂花糕、紫薯包、红糖馒头、手抓饼等。

肉制品（20%）：撒尿肉丸、迷你燕饺、贡丸、霞迷饺等。

其中，鱼糜制品&肉制品是火锅用，菜肴制品是预制菜，米面制品非即食，也算是预制菜。

公司拥有遍布全国的六大生产基地，销售模式以经销为主，一、二级批发商在销售额中占比80%；线下渠道为主，线上渠道不足5%；消费场景以B端为主，占比60%，C端占比40%。

安井食品是速冻火锅制品行业龙头，市占率大约是5%。

二、速冻火锅制品行业

1）快速增长：2021年我国速冻食品市场规模达到1755亿元，根据中商产业研究院预测，至2025年国内速冻食品市场规模将达到3300亿元。

2）市场分散：行业内其他玩家包括海霸王、海欣食品、惠发食品、升隆，行业CR5仅为15%，仍较为分散。

3）行业门槛较低：行业进入门槛较低，易上产能。

三、安井食品的投资逻辑

1、肉制品、鱼糜制品业务

对于火锅用肉制品、鱼糜制品业务，安井食品是行业龙头，虽然所从事的业务准入门槛低、竞争激烈，但赖于公司精细化管理能力，成为行业第一，同时得益于巨大的行业成长空间，公司每年的营收和净利均处于高速增长。

但是由于产品同质化严重，属于工业化生产（有明显的规模效益），工业化体验（体验无差异），所以运营效率非常重要，上到规模很重要，最终比拼的依旧是成本和效率，结果自然是无法排除其他小企业的竞争，市场也极为分散，CR5只有15%。

就安井食品而言，公司在未来可能依旧是行业龙头，但无法进行垄断定价，无法索取超额收益，市占率也是有一个很低的天花板，总之，这个龙头地位，意义不大，只是奖励公司的精耕细作和吃苦耐劳。

2、米面制品业务

对于米面制品业务，竞争激烈，有三全、思念、立高、巴比，公司甚至都不是行业的第一梯队。

3、预制菜肴业务

对于预制菜肴业务，毛利率很低，只有11%，但是成长速度惊人，18年推出时只有4亿营收，22年就有30亿营收了，拥有两个子品牌，冻品先生和安井小厨。

然而，公司除了利用现有经销体系外，也没有看出有什么特别之处，可见预制菜行业似乎只要钱就能够砸出来，目前行业处于成长期。

4、总结

总之，公司脚踩三个赛道，分别是火锅用肉制品&鱼糜制品赛道、米面制品赛道、预制菜赛道。

第二个赛道，属于成熟期赛道，行业格局稳定，利润微薄。

第一个和第三个赛道，属于成长期赛道，成长性惊人，但本质上，并非是很好的赛道，有点像我之前研究过的投资标的中宠股份，当时的文章标题是《除了年轻，一无所有》。

每一个如今衰老的赛道，在曾经都年轻过，只不过这两个赛道目前正在年轻。因而，这两个赛道，除了处于成长期，拥有很强悍的成长性外，并没有特别之处——利润率微薄，以安井食品为例，净利率只有10%；竞争壁垒很低，似乎只要有钱就能砸出来；工业化生产，竞争格局分散，竞争激烈。

另外，备受诟病的一点是公司频繁融资、高管频繁减持，创始人刘鸣鸣的持股比重由最初的16.86%降低至如今的4.19%，而且似乎从未增持过。

是啊，资本市场来钱实在太容易了，面对百倍估值，凭什么让我做苦行僧和冤大头。

四、安井食品的估值

22年公司净利润11亿，给25%的年化增长率，23年=13.75亿，24年=17.2亿。

目前三全食品的PE大约是15倍，但那毕竟是旧人，一代新人换旧人，给新人安井食品20倍PE，在仍有增长预期的短期内是比较合适的。

到24年，公司市值=345亿。截止24年2月12日，公司市值=224亿，盈利空间54%。

如上是极其保守的估值，哪怕按照如上的保守估值，投资公司都会有一个很好的预期收益。

实际上，过去10年，公司PE高值=94，PE低值=14，PE中值=54。如果给PE=40倍，到24年，公司市值=688亿，盈利空间200%，妥妥的翻倍股。

不得不说，年轻就是好，有劲儿——成长快、估值高。

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