【安信证券】

事件：
公司发布2023年半年报，23H1实现收入68.94亿元，同比增长30.70%；归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。其中23Q2实现收入37.04亿元，同比增长26.14%；归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长72.42%。更多调研关注：股市调研

收入符合预期，主业维持稳增，菜肴类产品放量
公司23Q2收入同比增长26.14%，符合业绩预告预期。分主体来看，1）23Q2主业（含小厨）增长16.8%左右，主要系餐饮恢复+串烤产品推进，锁鲜装、虾滑维持较快增长，另外安井小厨在低基数下实现高速增长；2）冻品先生同比增长约27-28%，环比Q1略有降速但保持较好势头，主要系管控放开后，C端预制菜需求恢复常态化；3）新宏业、新柳伍实现收入约6.1/3.6亿元，同比增长5-10%，主要系今年小龙虾销售季节拉长，我们预计Q3-Q4仍有望实现较快动销。分品类来看，公司23Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品实现收入6.6/5.7/9.9/13.5/1.2亿元，同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%/110.7%，小龙虾、预制菜和虾滑快速增长促进菜肴制品放量，农副产品增长主要系新柳伍冷冻鱼糜及鱼副产品并表，面米制品受C端疲软影响增速收窄。分渠道来看，公司23Q2经销商/商超/特通/新零售实现收入29.7/1.3/3.7/1.8亿元，同比+28.8%/-33.5%/+103.1%/-24.1%，商超、新零售下滑主要系部分下游客户调整及高基数影响。23Q2公司新增26家经销商至1898家，主要系团餐客户开拓。

规模效应释放+费效比提升，盈利能力持续向上
23Q2公司实现毛利率19.86%，同比-0.13pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.93%/2.16%/0.57%，同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主要系规模效应凸显、促销人员及广告费用缩减、股份支付分摊费用减少及存款利息收入增长，促进费效比提升，综合实现净利率10.09%，同比+1.60pct。分别来看，1）23Q2主业毛利率环比基本持平，净利率环比小幅增长，主要系产品结构升级、规模效应释放及费投效率提升；2）冻品先生净利率环比下降，主要系23Q2加大促销力度；3）新柳伍、新宏业净利率环比下降，主要系小龙虾收购价低、售价低，导致盈利空间收窄。

投资建议：
公司今年抓住管控放开后餐饮复苏的势头，通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透，加快团餐系统开发，推动销售渠道全覆盖。产品端依托丸之尊2.0、锁鲜装4.0等潜力新品，同时设立串烤事业部，在烧烤大年内重点推进火山石烤肠、麦穗肠等，目前自产比例逐步提升，开拓新的增长点。我们预计公司2023-2025年的收入分别为155.73、192.58、236.94亿元，净利润分别为14.8、18.5、23.0亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为202.45元，相当于2023年40x的动态市盈率。

风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧

$安井食品(SH603345)$ $千味央厨(SZ001215)$ $味知香(SH605089)$